文|DataEye研究院

在经历一轮高温、降温后，近期，元宇宙再度升温。

从资本市场角度，近期元宇宙板块热度、股价飙升，Meta设立亚洲首座元宇宙XR基地，腾讯光子也宣布将打造自己的“元宇宙”——光子宇宙。昨日，天风证券发布中手游个股推荐报告，报告指出中手游布局数字艺术与元宇宙可以强化IP价值。

从各地官方政策角度，近期上海、无锡、武汉、合肥、三亚等地都开始着手布局元宇宙产业。上周，上海全球投资促进大会发布元宇宙等四个“新赛道”投资促进方案，力争到 2025年全市元宇宙产业规模突破 3500 亿元。

从舆情的角度，最近元宇宙的舆论热度再度大幅上升，科技财经媒体出现“打卡式”报道风潮。

这一次，元宇宙升温却与此前大为不同。

种种迹象表明，目前，元宇宙的发展“脱虚向实”趋势明显——即各方的关注点，逐渐摆脱概念、畅想、炒作，更倾向于实际的落地场景。

为什么这么说呢？“脱虚向实”具体有哪些表现？

01 资本市场层面：落地场景、结合程度、可行性成为元宇宙当下关注点

1、市场整体表现：降温后再升温，逐渐恢复理性

市场层面，过去一年，元宇宙概念股呈现高温→降温→再升温趋势。理性投资逐渐成主流。不再为只炒概念、没有实际成绩的元宇宙概念股买单。

国内A股元宇宙浪潮始于2021年9月，彼时中青宝、汤姆猫、昆仑万维、宝通科技等游戏股，因沾上元宇宙概念股价纷纷暴涨。

但国内元宇宙概念股的热度，也是来得快去的也快。22年初，由于监管层出手调控，元宇宙概念股普遍遭遇重挫。近期的逐渐回升，走势更加平稳、扎实。

图：中青宝/汤姆猫/昆仑万维最近3个月股价走势（来源：雪球）

2、监管动向：监管趋严，行业走向健康发展

监管层面，元宇宙监管愈发趋严。

据不完全统计，自21年9月以来，监管部门对元宇宙概念股共下发22封关注函，内容主要是要求元宇宙概念股说明公司业务与元宇宙的关联性、元宇宙业务的具体落地方案、有无蹭热点等问题。

来源：wind；游戏财经汇整理

进入22年，有关部门更是出台了一系列政策规范行业的健康发展。

22年2月，银保监会发布《关于防范以“元宇宙”名义进行非法集资的风险提示》。同月，中国移联元宇宙产委会发布《元宇宙产业自律公约》，提出元宇宙业务应立足服务实体经济，坚决抵制利用元宇宙热点概念进行资本炒作，避免形成市场泡沫。

种种迹象表明，国家希望元宇宙行业健康稳健发展，一批稳扎稳打，能落到实处的公司，有望受益。

3、机构/投资人关注点：关注点走向实际的落地场景

从机构投资人对元宇宙的关注度来看，21年11至22年1月达到高峰，随后持续下滑，但近期有所回升。

从标题含“元宇宙”的研报数量来看，21年11月至22年1月，券商每个月发布的标题含“元宇宙”的报告数量均超过200份，22年2月起，这一数量降至150份以下。

来源：wind；游戏财经汇整理

从关注点来看，元宇宙概念刚推出时，国内的投资机构普遍偏乐观，券商研报主要围绕元宇宙概念解读、元宇宙行业畅想、元宇宙相关技术等相对抽象、宏观的角度。

而近半年，则风向大变！

在元宇宙相关研报数量骤减的情况下，近期发布元宇宙相关的报告，都在关注啥？

答案是：经营业绩、布局进展、底层技术。比如虚拟人、虚拟展览、NFT、VR/AR等。

例如，天风证券昨日发布的中手游个股推荐报告，重点关注中手游发布数字艺术品版权分发平台“有鱼艺术”。此外，中手游首款开放世界+国风元宇宙游戏，也被该机构重点关注。

天风证券研究所指出，中手游布局数字艺术品版权分发平台在拓展平台型业务领域的同时，有助于进一步释放 IP 价值；而中手游打造的首个开放世界+国风元宇宙游戏《仙剑奇侠传：世界》有望进一步增强仙剑 IP 的渗透及竞争力，在游戏及泛文娱领域创造可观的业务收益。

中信证券近期则更关注技术。中信证券最新报告认为，元宇宙在未来3年将主要在以下方向积累并逐渐落地：（1）基于PC和手机的内容创新（数字孪生、虚拟人、3D会议等）；（2）AR/VR等下一代科技硬件的渐进式成长；（3）智能汽车、GPU等行业与元宇宙的融合与促进。

从机构/投资人的关注点来看，各方对元宇宙的关注点逐渐摆脱概念，开始走向实际的落地场景。

02 企业层面：稳扎稳打，加快商业化落地成为新趋势

由于行业监管趋严，目前大多数游戏公司对元宇宙概念保持谨慎，企业走向稳扎稳打。

作为布局元宇宙的重要内容，移动游戏、VR游戏、虚拟展览、虚拟人与数字艺术品，已经逐渐从元宇宙概念的细分赛道，进入到实际的商业布局阶段。

游戏财经汇认为：元宇宙最可能的落地场景在于游戏。

而元宇宙+游戏的成功，面临两大问题：落地性、不确定性。

为了解决上述问题，游戏行业主要分为两大方向。一类玩家如腾讯、字节跳动，主要通过投资来解决，还有一类玩家如网易、中手游，主要靠押注研发、IP来解决。以下我们以腾讯和中手游为具体案例。

1、腾讯：以投资对冲两大难题。

作为国内最大的互联网公司兼游戏界霸主，腾讯早早开启了元宇宙领域的布局（腾讯更愿意将元宇宙称之为“全真互联网”）。腾讯主要通过投资来对冲两大难题。

来源：公开资料

在底层技术层面，腾讯布局既“早”又“全面”。

早在2012年，腾讯便以3.3亿美元收购Epic Game 48.4%的股份，后者拥有打造虚拟世界所需的顶级引擎工具—UE4和UE5。2017年，腾讯斥资20亿美元拿下了Snapchat公司12%的股份，Snapchat基于社交扩展出的AR滤镜、Bitmoji虚拟形象等产品，也贴近元宇宙世界。

在硬件入口领域，腾讯今年初收购了游戏手机公司黑鲨科技，收购完成后，黑鲨科技的业务重点将从游戏手机整体转向VR设备，黑鲨科技也被认为有可能成为腾讯进入元宇宙生态的硬件入口。

至于如今大热的数字艺术相关的平台，腾讯也有布局。腾讯于2021年8月2日正式上线数字艺术相关的平台幻核。

对于元宇宙游戏，腾讯暂时还没有选择亲自下场。早在2020年2月，腾讯就曾入股Roblox，2021年10月，腾讯独家代理Roblox中国版游戏《罗布乐思》上线。

总的来说，腾讯在元宇宙领域的投资布局侧重于核心技术。

根据智慧芽最新数据显示，腾讯在全球126个国家/地区中，共有2.4万余件元宇宙领域的已公开专利申请，其中，发明专利占99.74%。腾讯在该领域的专利布局主要集中于数据处理、区块链、服务器、人工智能、图像处理、虚拟场景等专业技术领域。

通过“买买买”，腾讯构筑了强大的元宇宙生态体系，其中不乏业内各个细分领域的顶尖玩家，可谓是各类软硬件一应俱全，能够极大地帮助腾讯对冲落地性和不确定性两大难题。

2、中手游：以IP和完善布局解决两大难题。

中手游是稳扎稳打布局元宇宙的代表。其对冲落地难题和不确定性的思路，在于：全面布局+IP游戏+研发投入。

（1）全面布局方面

中手游目前在元宇宙领域布局了数字艺术版权分发平台、玩家共创社区和元宇宙游戏，前两项已经落地，第三项将于明年正式落地。

a.数字艺术品平台

上周，中手游正式推出数字艺术版权分发平台“有鱼艺术”，该平台为数字艺术品提供版权合法化确权、存储、首发销售和保护服务，支持用户之间自由交易。据了解“有鱼艺术”上线首日有58万注册用户。

来源：中手游公众号

“有鱼艺术”平台已与80多个知名IP版权方和艺术家达成合作，包括游戏IP仙剑奇侠传、大富翁、轩辕剑，动漫卡通IP流氓兔、喜羊羊与灰太狼、老夫子等。

b.玩家共创社区

近期，中手游还上线了首个仙剑社区平台以及玩家UGC编辑器，玩家可以自由创作专属于自己的内容。而玩家在游戏内与社区中的游戏行为与创作所产生的所有内容价值，还都将转化成为虚拟身份的“数字资产”。

元宇宙最重要的是玩家共创，仙剑社区能提供跨端交流、内容共创和变现工具，成为“籼米”的粉丝聚集区，以及官方和用户群之间的资源集散地。

按照中手游的设想，玩家共创内容还有机会衍生成为音乐剧、剧本杀、潮玩手办、大电影和电视网剧等文创作品。

c.全球一体化发行模式

中手游坚持全球一体化发行模式，21年海外游戏收入突飞猛进。21年中手游海外业务收入4.59亿元，同比增长7260%，海外收入占比超过10%，中手游预计22年占比将达到30%，23年达到50%。

海外市场拓展能力将为中手游元宇宙业务海外布局奠定良好的基础。据了解，《仙剑：世界》将在全球发行。

（2）IP游戏方面

《仙剑：世界》游戏属于知名IP改编，故中手游可以通过IP提高产品成功的“确定性”。

中手游最大的优势是已构建强大的IP内容体系。截至2021年底，中手游IP储备共123个（包括55个授权IP及68个自有IP），IP储备位列中国游戏行业第二名，仅次于腾讯。

中手游押注元宇宙的核心产品是《仙剑：世界》，产品预计于2022年Q3测试，2023年内正式上线。

来源：中手游公众号

（3）研发支撑方面

《仙剑：世界》研发时长超过2年半，研发团队超过150人并仍在扩张，整体研发投入将达数亿级别。从研发投入来看，《仙剑：世界》是目前市面上研发投入最高的元宇宙游戏。

通过对比市面上拥有数字艺术相关的平台的上市公司的研发费用增长率，我们发现中手游21年研发费用增长率超30%，处于行业中等偏上水平。

与其他布局元宇宙的玩家相比，中手游对元宇宙游戏的理解相对深刻，对元宇宙领域的布局最为完善，基础打的也最为牢固。

03 元宇宙+游戏趋势预判

1、元宇宙大概率将继续脱虚向实，国风游戏+元宇宙很可能最先落地。

游戏很可能是元宇宙最先落地的场景，也是脱虚向实的首站。

今年以来，监管部门对元宇宙的监管再加码，监管，或将成为国内元宇宙游戏最大影响因素！

在此背景之下，受政策支持的国风题材游戏，特别是仙侠题材，在监管之下更具优势。第一批上线的国风元宇宙游戏，能够享受窗口期红利。

截至目前，国内布局且有实力布局国风元宇宙游戏的厂商，寥寥无几，具有优势的如腾讯、网易、米哈游、中手游等。从产品角度来看，中手游旗下《仙剑：世界》立项时间最久，投入金额最高，完成度预计也较高，且即将开启测试，值得期待。

2、元宇宙的落地离不开技术的支持，利好布局游戏底层技术的游戏公司。

元宇宙落地的大前提，是技术问题得到攻克。需要突破五大瓶颈：元宇宙基本框架的设计问题、数据安全和隐私保护问题、应用入口便捷化问题、生产端有效应用问题、元宇宙的能源供给问题。

长期来看，具有核心技术实力的公司将掌握元宇宙行业的话语权。

3、元宇宙的落地离不开玩家共创、经济系统，因此提前布局各类平台尤为重要。

比如，玩家共创方面，玩家可以通过官方提供的UGC 编辑器自由创作玩法内容，可以在游戏内购买土地、建造房屋、出售数字资产等。这一切得以实现的大前提是内部自成一套经济体系。

再如，提前布局数字艺术相关的平台也显得尤为重要。目前，包括腾讯、阿里、汤姆猫、中手游、蓝色光标、疯狂体育、中青宝在内的20多家公司已经推出了相关或者类似平台。

总体而言，元宇宙确实朝着更稳健、更落地、更务实的方向发展。游戏行业——特别是跨端移动游戏、特定优势题材的移动游戏——有望成为最先受益者。