文|深燃  王敏

编辑|向小园

2022年过半，风停了。

上半年，整个投资市场节奏明显放缓，一季度的投资金额同比减少近一半。清科研究中心相关数据显示，2022年第一季度中国股权投资市场共发生2155起投资，同比下降27.5%；披露投资金额为1968.22亿元人民币，同比下降47.1%。

在过去半年里，复杂的国际环境、充满不确定性的全球经济，以及北京、上海等地疫情反复，机构募资环境进一步恶劣、活跃度明显下降。很多投资人长期处于观望状态，出手变得越来越谨慎。市场虽然没有出现去年在线教育、社区团购等大型赛道的集体收缩事件，但整体趋势乏善可陈，甚至没有涌现出新的风口。

在去年新消费遇冷之后，投资人们将目光锁定在了两大方向，代表着下一代互联网和未来的Web3、元宇宙板块，以及有着明显政策和资本红利的碳中和、硬科技板块。其中，Web3、新能源领域的相关公司，上半年估值上升明显。

市场寒冬下，这些方向究竟是真正的未来还是短期的泡沫，当前还不能盖棺定论，但这是当前市场上为数不多能够看到增长的方向了。

碳中和、硬科技：仅剩的风口

新能源：“现在不投新能源，如同20年前没买房”

“现在不投新能源，就像20年前没买房”，最近经济学家任泽平的这句话流传甚广。在他看来，当下，新能源相关的产业是未来中国经济最有希望的、最具爆发力的领域。

“硬科技是今年为数不多还比较景气的行业”，硬科技投资人林佳亮也对深燃表示，“今年上半年，尤其是一些新能源项目发展节奏较快。”

与一些赛道的投资人受经济环境、政策因素影响主动放缓投资步调不同，一位新能源领域的投资人指出，机构想要加快进度，但受疫情影响，迫不得已放缓了节奏。

比如身处北京的新能源领域投资人张宏就表示，“好多项目，不去现场尽调，是无法最终做出投资决策的。”上半年受疫情影响，他错过了两个跟了很久的项目。

资本涌入之下，一些新能源领域的项目估值水涨船高。一位硬科技投资人提到，一个不起眼的新能源小公司，刚刚量产产品后，一上来就要估值20个亿，“真的很疯狂”。

在新能源板块中的细分领域，二级市场上，这个6月，风电、光伏、锂电池在A股相关板块均出现大涨。在一级市场，储能、氢能是今年上半年的焦点。

作为光伏、风电等新能源发展重要支撑环节的储能产业，已经成为能源转型的重点，是实现“双碳”的必经之路。据光大证券预测，到2025年，我国储能投资市场空间将达到0.45万亿元，2030年增长到1.30万亿元左右。据林佳亮透露，储能领域的一些公司，年营收能实现好几倍的增长。

具体来看，目前主要的储能方式中，电化学储能应用范围最广泛、发展潜力最大，现阶段以锂电池为主，并且已经进入规模化商业应用阶段。

根据清科研究中心数据，2016年-2022年第一季度，我国清洁能源领域投资案例数主要集中在新能源发电、储能领域，投资案例数占比分别为38%、34%；储能领域投资中，储能锂电池投资活跃度最高，投资案例数占储能领域总投资案例数的75.9%。

氢能作为另一焦点受到关注，则与今年3月发布的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》有关。这意味着，氢能上升到国家能源战略地位。

产业端也深知，氢能距离大规模产业落地还有一段距离。“氢能的储存和运输，成本太高了”，张宏指出，但这并不影响市场的高度关注。

半导体芯片：热度不减，但估值回调

在持续的政策扶持下，半导体芯片领域的国产替代近两年加速推进。清科研究相关报告显示，2022年一季度股权投资市场上，半导体及电子设备行业是获得投资金额最高的行业，达448.02亿元，相较第二大行业IT领域的353.03亿元高了将近100亿。

吸金无数的同时，半导体领域也出现了泡沫。早在2021年，半导体领域的优质项目抢夺就已经非常激烈，行业早期的融资额基本都是数亿元。有观点认为，那时就已成泡沫重灾区。

张宏今年重点关注新能源、新材料，就是因为看到半导体项目中，往往都是头部明星大机构参与。“这些大机构又把项目的估值抬得特别高，瓜分了份额。”他所在机构开始担心，半导体板块一二级市场估值倒挂严重，到最后是否还能获得合理回报，因此，对半导体领域的投资十分谨慎。

“去年，市场对半导体领域期望过高了，今年相较去年有所降温。”林佳亮指出，今年以来，一级市场一些半导体项目估值有所松动，估值的上涨速度明显放缓。

估值趋向保守的部分原因是，全球半导体市场的增速下滑。世界半导体协会近日发布的数据显示，预计2022年半导体市场的增幅不到15%，较上一年增速下滑10%左右，而2023年的增速进一步放缓，预计是5%。手机等终端市场的需求下滑，也导致半导体领域产能过剩，出现了“砍单潮”。

二级市场的回调也是部分原因。A股市场上，半导体项目接连出现破发、估值缩水。4月，5家IPO的半导体公司中，4家破发，其中唯捷创芯上市首日跌幅达36%，市值蒸发近百亿元。包括翱捷科技、国芯科技在内的大量半导体公司上市之后依然长期亏损。从2021年11月开始，国内A股半导体板块持续下滑，截至今年4月底，板块指数跌幅超过30%。

尽管一季度半导体行业是获得资金最多的行业，但融资金额，相比去年已经出现下滑。清科研究相关报告显示，一季度期间，半导体及电子设备行业融资数量同比上升了11.8%，而金额同比下降了19%。此外，半导体领域产业端的投资并购事件也在增多，头部机构正以并购的形式扩充产业线，建立优势。

在全球增速放缓的背景下，在国内，半导体领域的国产替代依然备受关注，毕竟中国半导体设备行业整体国产化率的提升还处于起步阶段。而投资虚火褪去后，市场才能重回理性发展规律。

元宇宙、Web3：火热与争议并行

元宇宙：时候未到，埋头铺路

去年下半年，元宇宙概念大火，但也正是大众认知到元宇宙并非一朝一夕就可以实现之后，热度便降了下去。

不过，产业端、投资端对元宇宙的热情并没有明显下降。在与元宇宙相关的虚拟人、社交、VR/AR等领域，都少不了大公司布局的身影。

今年开年以来，虚拟数字人就成了投资界的宠儿，第一个月便融资近百起，金额累计超过4亿元。字节跳动、腾讯等互联网大厂、娱乐公司，纷纷布局虚拟数字人，发布数字人产品。

VR/AR领域虽然目前还尚未有技术层面的创新，但不影响业界对该领域的看好。有人认为字节跳动未来具有增长潜力的业务，一个是TikTok、另一个就是VR设备Pico所处的事业部。罗永浩最近也公开表示，再次创业的方向是AR，称AR是下一代计算平台。

元宇宙社交类APP不断被孵化出来。先是啫喱上线之后又快速下架、字节旗下被外界视为是元宇宙社交产品的派对岛也在内测中。6月，曾经的“直播第一股”映客公司更名为“映宇宙”，并要将业务全面向元宇宙方向转型。

对于遥远的元宇宙，投资人们高度关注的是其基础设施建设领域的技术创新。英诺天使基金合伙人王晟近一年来都在重点关注元宇宙，尤为关注相关的基础设施项目。

“现在谈实现元宇宙，就相当于路都没修好，水电还没通上，就要修建迪士尼”，王晟指出，元宇宙基础建设当前还处于非常早期的阶段。以虚拟数字人为例，一方面，3D动画的生产成本很高且周期较长；另一方面，原本应当是沉浸式的数字人3D形象，目前依然大多是以短视频形式呈现。

他认为，元宇宙基建应当重点关注以下几个方向，包括算力基建，以支撑元宇宙的海量计算需求；人工智能技术比如AI感知算法以加强虚实连接；3D图形学及相关生产工具的建设，用以构建虚拟数字空间。

“未来三到五年，元宇宙领域必然是要先在基础设施层面实现提升，只有在基础设施建设不断完善的基础上，才会有内容生态的丰富。”王晟表示。

Web3：元宇宙未至，“下一代互联网”先行？

在2022年元宇宙概念相对“收敛”、产业端、投资端埋头铺路之时，Web3成为了创投圈最火热也最具争议的风口。

Web3基于区块链而存在，强调实现去中心化，相较于Web1.0时代只能静态单向阅读信息，Web2.0时代用户能够可读、可写信息，参与交互，Web3.0时代，用户能够可读可写信息，并拥有数据所有权。

在王晟看来，相比元宇宙是生产力的创新，Web3是生产关系的创新。在区块链底层技术逐步成熟的基础上，如何构建经济系统、加速应用的落地，是探索Web3领域的重点。

Web3之所以能火起来，某种程度是因为，它在一些投资机构眼中是快速“造富”的新领域。在海外，越来越多的公司因为估值十倍、百倍的增长，给投资人带来十倍、百倍的高收益。

自去年以来，a16z、Paradigm等风投机构，都成立了数十亿美金的Web3基金。今年6月，红杉资本又推出总规模达28.5亿美元的两只新基金，将扩大Web3领域投资，据不完全统计，其仅今年前4个月就已投资近20家Web3公司。

Web3领域独角兽也接连出现。Web3安全公司CertiK于4月宣布完成8800万美元的B3轮融资，投后估值达到了20亿美元（约120亿人民币）。5月，加密金融服务提供商Babel Finance完成B轮8000万美元融资，估值20亿美元。

“Move to Earn”Web3游戏STEPN也是自去年11月上线之后，不到半年就宣布估值突破了10亿美元，平台代币的流通市值最高时超过了200亿美元。

一位投资人对深燃提到，和传统的一级市场投资不太一样，一些Web3项目的投资方式是发Token，解锁之后，机构就可以快速退出，锁定期较短，流动性也更好。“相较于遥远的元宇宙，Web3诱人的地方在于，能够快速变现有收益”。

但是，高收益的另一面是高风险，Token代币机制是Web3生态发展的催化剂。一个庞大复杂、快速发展且缺乏监管的领域，Token机制如若不够完善，就可能导致灾难性的后果，给投资者和普通用户带来巨大损失。

近日，受美联储加息、Luna暴雷等因素影响，全球市值最大的加密货币比特币价格也接连跳水，6月19日凌晨，比特币一度跌破18000美元，创下了2020年底以来的最低点。

此外，Web3应用存在的风险性也无法忽视。以STEPN为例，其在5月下旬发布清查大陆用户的公告后，代币价格不断暴跌，一度下跌40%。

至今，Web3在国内依然有着较大争议，一部分人认为，不能单单以区块链技术来定义Web3。而且，加密货币的流通在国内受到合规性的限制。也因此，美元基金在涌向Web3之时，很多传统VC还持怀疑态度。

不过，投资人们有一个共识是，对于Web3的学习和关注，不能落下。

新消费、TMT：退烧、转向

新消费：从过火到冷却

“如果说去年下半年新消费投资是市场转冷，那今年上半年的情况可谓哀鸿遍野”，消费投资人陈明辉这样形容。据他观察，今年以来，很多基金直接砍掉了消费组，身边很多看消费的投资人朋友，要么转岗看其他方向，要么直接失业。

从2018年开始关注消费领域，陈明辉可以说是见证了新消费从走上风口又回归理性的整个周期。

2019年时新消费的号角吹响，完美日记、元气森林、三顿半等新品牌靠着互联网的流量打法，销量疯涨，资本一哄而上，疯抢新消费。

到2021年上半年，新消费投融资一路高歌猛进，成为全行业投融资最火热的赛道。烯牛数据显示，2021年上半年消费投融资数量达到333起，融资总额超过500亿元，比2020年全年的融资总额还要高。

但自去年下半年7、8月开始，一级市场的融资数量和规模开始大幅下降。2022年更是持续遇冷，据蓝鲨消费不完全统计，2022年4月，新消费领域共公布了71起投融资事件，相比3月的98起，环比减少27.6%；相比半年前（2021年11月）的128起更是削减了44.5%。

一级市场的冷却背后，是新消费品牌在二级市场上的股价暴跌、市值缩水。上市以来，奈雪的茶股价一度暴跌超75%，截至6月21日，泡泡玛特股价依然还低于发行价，丸美股份相较股价最高时市值蒸发超200亿元。

二级市场不买单，新消费企业经营也遇到了困境。开年以来，新消费领域，裁员、关店、持续亏损的衰颓之势愈演愈烈。

“投资人们发现，项目增长无法匹配预期后，估值泡沫就开始破裂”，陈明辉指出。实际上，2021年下半年以来，从业者们渐渐明白，新消费品牌陷入了打法失灵的困局，采用互联网流量打法实现了爆发式增长，当流量红利退潮之后，缺乏可持续增长动力的品牌们就会陷入增长困境。

如今陈明辉所在的机构，还在坚持看消费，不过更加克制和理性。“我们最近投的项目，都是相对成熟的市场需求下的微小创新，可能不是很‘性感’，但却是相对稳定可见的增长和收益”，他表示，“中国消费市场的基本盘还在，每年还是会有三五个细分赛道的头部出现，我们要做的就是抓住这几个头部”。

TMT：高增长不再，投资人转行

业内人士谈起新消费风口的崛起，总是少不了2019年那一拨TMT投资人的转向。

TMT是由科技、媒体和通信三个英文字母整合而来，但过去十年里，移动互联网的火爆，也让TMT一词成了互联网方向的代名词。

然而，TMT现在却遭遇了周期性的挑战。2019年时，美元基金资金充沛，正处于寻找下一个风口的当口。移动互联网时代，市场马太效应明显，一个头部公司估值一年能涨百倍。

但2019年以来，投资人们发现，市场已经很少有这样的机会了，字节、拼多多、美团那样的案例很难再复制。2019年，创新工厂创始人李开复就曾指出，移动互联网的红利正逐步消失，投资人要抓住技术驱动的下一个增长点。

自去年三季度以来，中国互联网领域投融资金额就在下滑，2022年一季度期间下滑尤为明显。信通院相关报告显示，2022年一季度，我国互联网投融资金额35.1亿美元，环比减少42.6%，同比减少76.7%。

TMT领域的投资下滑，与头部互联网公司的处境脱不开关系。一位投行从业者称，自去年7月以来，投行的TMT业务就按下了暂停键，进入了寒冬期。曾经市场高速发展导致垄断、过度竞争等行为层出不穷，过去一年里，监管部门也在反垄断、反对资本无序扩张层面进行大力整改。上市通道的关闭，也导致更多的TMT投资人调整方向。

此前，有一些投资人转型到新消费，但在去年下半年，互联网领域的投资逻辑在新消费领域遇冷之后，他们又开始尝试向硬科技转向。然而，硬科技投资门槛较高，产业背景的投资人更有优势，很多缺乏产业背景的TMT投资人，便以元宇宙、Web3为新出口寻找机会。

但总之，在投资领域，移动互联网时代的造富神话已经消失了。

“只要站在风口上，猪都能飞起来”，在21世纪前二十年互联网发展的黄金时代里，资本捧出了一个又一个风口。进入2022年，互联网行业走入向下的拐点，加之经济环境的不稳定性，无论是投资人还是创业者，都需要更加谨慎了。

*应受访者要求，文中张宏、陈明辉为化名。

*深燃（shenrancaijing）