文|化妆品观察

6月27日，爱美客技术发展股份有限公司（以下简称“爱美客”）再度向港交所递交招股书，拟申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。

这是爱美客第二次向港交所发起冲刺。早在2021年7月，爱美客就曾申请港交所上市，但由于审计报告有效期6个月届满，致前期上市申请资料失效。

根据弗若斯特沙利文报告，按2021年的销售额计，爱美客是中国第二大基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为21.3%，亦为中国所有国内公司中最大的基于透明质酸的皮肤填充剂供应商，市场份额为58.9%。

值得一提的是，2020年9月，爱美客已成功登陆A股。截至今日收盘，爱美客股价为576.5元/股，总市值达1247.3亿元。

营收14亿，净利润9亿

2004年成立以来，爱美客始终从事于医疗美容产品的开发和商业化。

如今，爱美客已拥有七款成功开发并商业化的医疗美容产品；同时，其旗下也有七款主要在研产品。得益于医疗美容市场规模及主营产品销量的快速增长，爱美客业绩表现一路向好。

招股书显示，2019—2021年，爱美客营业收入持续上涨，分别实现5.58亿元、7.09亿元、14.48亿元。营收增速虽在2020年收窄，但这一指标在2021年达到104.13%，涨势良好。

净利润的步调与营收基本一致。虽整体呈上涨态势，但2020年其净利润增长放缓，从上一年的148.68%，收缩至43.93%。2021年，爱美客业绩回暖，实现9.58亿元的净利润，同比增长117.81%。

相对而言，爱美客的毛利率和净利率则表现稳定。近3年来，爱美客净利率持续增长，由2019年的53.43%增长至2021年的66.12%。同期，爱美客毛利率也均保持在90%以上，分别实现92.63%、91.81%、93.7%。

上述两项指标，与华熙生物、昊海生科这两家同行可比公司相比，爱美客显示出一定优势。2019—2021年，爱美客平均净利率为60.22%，而华熙生物及昊海生科平均净利率均低于30%；此外，爱美客平均92.71%的毛利率，也让华熙生物和昊海生科“望尘莫及”。

值得一提的是，一般而言，美妆上市企业的销售费用率在40%左右，而爱美客的销售费用率却能低至10%。

山西证券等机构发布的相关报告显示，爱美客通过培训和服务的方式完成市场教育，传统广告渠道投入较少，销售费用率呈现反向下降。2019年，爱美客销售费用为0.77亿元，占总营收的13.8%；至2021年，其销售费用率降至10.84%。

直销网点超4000家

实际上，爱美客的优势并非仅体现在赚钱能力上。

由于透明质酸的皮肤填充剂产品市场具有较高的市场准入壁垒，该市场中游产品生产商也必须具备强大的研发能力，才能有效参与市场竞争。

招股书显示，2019—2021年，爱美客研发开支分别为0.49亿、0.62亿、1.02亿，占同期收入的比重分别实现8.7%、8.7%、7.1%，研发开支以44.8%的年均复合增长率增长。截至2021年12月31日，爱美客拥有117名研发人员，占员工总人数的23.1%。

研发支持下，爱美客已开发并上市了七款产品，包括五款基于透明质酸的皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂及一款PPDO面部埋植线产品。这七款产品均已取得III类医疗器械注册证。

其于2017年推出的嗨体，是中国首款商业化的用于修复颈纹的复合类皮肤填充剂，也是全球市场上首款商业化的具有该功效的皮肤填充剂。山西证券在研报中表示，目前，嗨体已在市场上形成了“颈纹注射=嗨体”的消费认知，正处于垄断地位。

基于透明质酸的皮肤填充剂产品销售大幅增长，直接推动了爱美客实现增长，2021年，该类产品共计为爱美客贡献超98%的营收。

在销售上，爱美客形成了“直销为主，经销为辅”的销售模式。2019—2021年，直销业务营收占爱美客整体营收比重稳定在60%以上，分别实现63.9%、61%、61%。

通过这一销售模式，爱美客将绝大部分皮肤填充剂产品售予私营医疗机构（包括私营医疗美容医院及诊所），以及少部分售予设有医疗美容或皮肤科的公立综合医院。截至2021年12月31日，其销售网点超4400家，其中约4000家是通过其直销渠道覆盖。

三大巨头吃下60%市场份额

近年来，医疗美容在中国的受欢迎程度不断提高。弗若斯特沙利文报告显示，中国医疗美容市场规模自2017年的993亿元增至2021年的1891亿元。

其中，非手术类医疗美容因风险小、创伤小、恢复治愈时间更短、更经济等优势，受到更多消费者及业内人士的青睐。在这一市场中，以皮肤填充剂产品为主的医疗美容注射治疗占据首要地位。

根据弗若斯特沙利文报告，中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场规模在2021年为64亿元，2017—2021年，该市场以年复合增长率19.7%的速度增长。预计在2026年，中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场规模将达196亿元。

这一潜力市场，近年来也迎来巨变——中国制造商竞争力已超过全球参与者。其中，拥有嗨体、爱芙莱、宝尼达系列的爱美客，拥有润致系列的华熙生物，以及拥有娇兰系列的昊海生科，已成为顶梁柱。

2021年，中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场份额中，爱美客、华熙生物、昊海生科分别以39.2%、11.7%、10.4%的市场份额位位居前三，占据了60%以上的市场份额。

此外，爱美客在肉毒毒素产品方面也占据优势。2022年，爱美客签订经销合作框架协议引进Huons BP 的肉毒素产品，并成为其在中国区指定的唯一合法经销商，同时，Huons BP 承诺将提供给爱美客全球最低价。

从政策端来看，国家药监局、卫健委等单位出台的一系列法规政策，在推动医疗美容行业走向规范化的同时，也促进了爱美客等企业的发展。

比如，2021年新版《医疗器械分类目录》正式明确整形用注射填充物，如注射用透明质酸钠凝胶、胶原蛋白植入剂属于III类医疗器械。而早已获得III类医疗器械注册证的嗨体，也因此具备了更为深厚的壁垒。

图片来源于：山西证券研究所

招股书显示，未来，爱美客拟将募集资金主要用于投资、收购和授权许可安排；促进产品在国内的研发及商业化工作；扩大全球化布局；品牌建设等四个方面。