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屋漏偏逢连夜雨，前几天蔚来测试车从高楼坠落引起关注，昨晚又遭机构做空。

6月28号晚，做空机构灰熊（Grizzly Research）发布报告称，凭借出色的经营业绩，蔚来股价自2020年以来已上涨超过450%，使其成为中国最有价值的电动汽车公司之一。

但支撑股价上涨的出色业绩，是通过财务手段实现的。根据灰熊调查，武汉蔚能电池资产有限公司通过关联交易的形式，帮助蔚来的营收和净利润分别提升了10%、95%，创造了数十亿美元的收入。

消息一出，蔚来股价迎来暴跌。今日港股收盘价为165.5港元每股，跌幅高达11.36%，市值蒸发超300亿港元。

对此，蔚来回应称，公司已观察到这份报告，该报告内容充满了大量不实信息以及对蔚来披露信息的误读，蔚来一直严格遵守上市公司相关准则，目前已针对该报告启动相关程序，请关注后续公告。

 

提前赚了未来7年的钱？

灰熊算是中概股的“老朋友”了，曾在20年和21年，做空过58同城和跟谁学。

而在最新的这份报告中，该机构将矛盾的焦点，放在了蔚来的BaaS电池租赁服务上。

这是蔚来的一项“商业创新”，选择该服务后，你买到的蔚来汽车是不带电池的，价格也便宜至少7万元，之后每月缴纳980-1480元的电池租用服务费，即可享受“充电、换电、升级”等一系列服务。

有意思的是，这个电池并非蔚来租给你的，而是蔚能。2020年8月，蔚来与宁德时代、湖北省科技投资集团等公司，组建了武汉蔚能电池资产有限公司。

更有意思的是，自从这个公司成立后，蔚来的财报业绩，开始大幅超出市场平均预期。

2021财年，华尔街预计蔚来将亏损59.47亿。然而，蔚来公布的净亏损仅为30.07亿人民币。

深挖之后，灰熊找到了原因。原来，蔚来是通过将收取用户电池月租的负担，转移给蔚能的方式，来提升自身盈利能力。

如果没有蔚能，蔚来每租出一块电池，需要大约7年的时间，才能赚回因BaaS业务少拿到的7万多收入。

但有了它，蔚来可以立马拿到这些钱，提前确认了未来7年的电池租赁收入。而且，能够将折旧费用从其财务报表中转出。

如此一来，财报能不好看么。灰熊的报告提到，蔚来2021财年的盈利中，有超过60%来自于武汉蔚能。

具体点说，2021财年前三个季度，蔚来通过这种方式虚增了11.47亿元的营收，反推这笔操作后，净亏损也从18亿人民币上升至30亿人民币。

此外，该机构还认为蔚来故意向蔚能过度供应电池。根据蔚能的ABN发行文件，截至2021年9月，蔚能有40053个电池。

然而截至2021年9月30日，只有19000名用户订阅了BaaS计划，这意味着有21053块过剩的电池。

而且，按理说购买了这么多的超额电池库存，蔚能理应有实体的库存地址，但调查团队并没有找到这样的仓库，意味着蔚来超额供应的电池仍然在蔚来自己的设施中。

灰熊表示，通过这种方式，蔚能帮助蔚来报告增加14.7亿人民币的收入，和2.94亿人民币的净收入。截至2021年9月的9个月内，蔚来的净亏损应该高出95%。

最后，灰熊还不忘怼一把李斌。

李斌被誉为“中国马斯克”，但他过去参与创业的企业——易车、易鑫、摩拜都经历了股价或估值暴跌，到它们被私有化或被出售时，估值远低于巅峰期水平。

同时，李斌与愉悦资本创始合伙人刘二海关系密切，而后者是瑞幸咖啡业绩造假案的核心人物之一。

蔚能不是蔚来的一言堂

灰熊质疑的这个蔚能，究竟是家怎样的公司？

其实，早在2018年，BaaS业务还没推出的时候，蔚来已经开始了购买不含电池的整车，租用电池的销售方法。

但这只是物理层面上的车电分离，由于用户的购车发票上依然未能除去电池，电池的产权依然归属用户，只不过是通过分期付款的方式购买了电池，未能摆脱电池性能衰减、快速贬值的焦虑。

不仅如此，蔚来也因承担电池资产面对巨大资金压力。“一辆车就算（承担）8、9万，十万辆车就要八九十亿，怎么扛？所以必须要有独立的电池资产公司去承接这个事。”李斌表示。

李斌认为，真正意义上的车电分离模式，要具备四大条件，包括可换电的车辆设计、换电运营服务体系、政策支持车电产权分离以及独立的电池资产公司。

因此，2020年8月18日，蔚来联合宁德时代、湖北省科技投资集团等巨头，合资成立了蔚能。

用户、蔚来、蔚能三者的关系可以简单描述为：用户向蔚来买不包含电池的车、用户从蔚能租用电池、蔚能向蔚来买电池。

尽管蔚来是其第一大股东，但持股仅为19.82%，10%以上的股东还有4个。

换句话说，蔚能并非蔚来的一言堂。

蔚能的服务对象也并不局限于蔚来。它的自我定义是“数字化资产运营公司”，目前正在向外拓展业务，已与蔚来体系外的公司合作，被业内看做是一家“电池银行”。

其目标是在2025年管理1000亿电池资产，既有蔚来的，也有其它品牌的。

正因如此，面对灰熊的做空报告，很多网友直言：这届做空机构的水平真的不咋地！从蔚来上市的第一天起，就有人质疑蔚来用换电粉饰财务数据了。

另有网友表示，一堆可以做空蔚来股价的理由，非得找个最不可能的理由！灰熊这份报告，缺乏诚意。

此前，灰熊在做空跟谁学时，也遭遇了类似的情况。当时跟谁学的股价从30美元涨到140美元，空头坟头草十米，可以说是惨败而归。

更大的难题还在后面

回顾今年，蔚来属实水逆，有种梦回2019的感觉。

此前发布的2022年第一季度财报显示，蔚来实现营收99.11亿元，同比增长24.39%，但盈利不及预期，净亏损达到17.83亿元，2021年同期亏损4.5亿元，同比扩大295.56%。

本以为二季度ET7开始交付，情况会好一些，谁知又碰上了上海疫情。

以至于4月销量暴跌，5月份也没有缓过劲来，交付量只有7024辆，被理想小鹏甩出一大截，都与赛力斯一个档次了。

人水逆的时候，喝口凉水都塞牙，公司同样如此。6月10日，有蔚来车主公开发文表示，自己提车13天的ET7在行驶中“趴窝”。

6月22日傍晚，一辆蔚来测试车辆从上海创新港停车楼三层坠落，致使两名试车员受伤，抢救无效身亡。

还没来得及缓口气，昨晚又来了个做空报告。

无论报道真实与否，做空是否会有结果，蔚来接下来的日子都不会好过了。当初为了拿到合肥的投资，蔚来签下的对赌协议要实现：

1、2024年实现营收1200亿元（上市6-8款车型）；

2、2020年至2025年总营收4200亿元，总税收78亿元；

3、2025年前在科创板上市。

蔚来去年的营收只有361.36亿元，要达到1200亿元得翻个三倍多。

科创板上市则有“最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”，或“最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元”的要求，而蔚来去年净亏损40.16亿元......

目前时间已经过去一半多，蔚来要完成对赌协议，难度堪比我明天中500万大奖。

后天就是7月了，不知道蔚来的运气，能不能也打个拐~