记者 | 卢奕贝

编辑 | 牙韩翔

在美国纳斯达克上市不到两年的名创优品，选择以双重主要上市模式再次登陆资本市场。

6月30日，计划在港交所再上市的名创优品（09896.HK；NYSE：MNSO）启动招股，拟发行4110万股股份，其中香港发售占10%，国际发售占90%，最高公开发售价每股发售股份22.10港元，预期将于2022年7月13日上午9时正开始买卖。

名创优品此次全球发售预计募资总额9.08亿港元，募资净额8.02亿港元，将用于公司的门店网络扩张和升级、供应链优化和产品开发、增强公司的技术能力和品牌推广及培育等。

双重主要上市公司会同时拥有在两个上市地的同等上市地位，如在其中一个上市地退市，并不影响在另一个上市地的上市地位。由于不同市场之间的资产定价逻辑存在差异，受此影响，双重主要上市后的两地股价行情亦相对独立。此前，知乎便于今年4月选择这种方式赴港上市。

创立于2013年的名创优品，依靠性价比的产品与加盟模式，用了7年时间于2020年10月15日在美国纽交所敲钟上市。相比开盘首日63亿美元（约合人民币419亿元）的总市值，截止2022年6月29日，它的总市值只有23.87亿美元（约合人民币159.73亿元）。

除中概股环境的影响外，名创优品如今所面临的不确定性也是市场对它持续观望的原因。

首先是疫情的反复影响名创优品的线下收入。因为名创优品的业务过度依赖线下门店，所以当中国及海外出现疫情实体商业受限时，这家公司的业绩则会承受巨大压力。

据招股书，截至2019年、2020年及2021年6月30日止财政年度，名创优品分别实现来自持续经营业务的收入93.95亿元、89.79亿元及90.72亿元，不断波动。

虽然受益于国际业务的增长及中国本土业务的恢复，名创优品在2021下半年业绩有所恢复，但今年卷土重来的疫情令其再度受到重创。

截至2022年3月1日的第三财季，名创优品营业收入为23.41亿人民币元，同比上涨5.01%；调整后的净利润率为4.7%，较上年同期的6.7%下滑2%。招股书也指出，预计疫情将持续对2022年上半年业绩产生负面影响。

其次是名创优品是否能够持续扩张。

名创优品在招股书中将门店扩张视作收入增长的“关键驱动因素”，从没停下过扩张的脚步。截至2021年12月31日，公司已有5000多家名创优品门店，3168家位于中国，其中99.3%是加盟商门店；海外门店约有1900家，代理商门店占比逾八成。公司已经累计进入全球约100个国家和地区。

目前，这家公司仍然过度依赖中国市场。

从门店规模及营收占比上看，海外市场的贡献仍远无法与国内市场相比较。截至2019年、2020年及2021年6月30日止财政年度以及截至2021年12月31日止六个月，名创优品海外市场的收入分别为30.30亿元、29.35亿元、17.81亿元及人民币13.41亿元，营收占比分别为32.3%、32.7%、19.6%及24.7%。

但这类集合店的一大弊端是扩张空间会越来越小。当它越往下沉市场走的时候，能够开出的门店会越少，因为在下沉市场核心商圈有限，门店之间距离过近会带来同类竞争影响加盟商的盈利。这也是名创优品逐渐把目光投往海外的原因之一。

海外营收增速也是名创优品近期爱讲的新故事，近半年来这家公司已将门店开去了曼哈顿、纽约等地。财报显示，截至2022年3月31日的2022财年第三财季，名创优品总营收达23.4亿元。其中，国内营收为18.2亿元，同比增长1.9%；海外营业收入为5.2亿元，同比增加17.4%。

因而在名创优品此次赴港上市所募资金用途中，除重视在国内下沉市场拓店外，还计划将约15%即1.2亿港元的款项用于升级和扩大国际市场的门店网络。

另一个值得关注的要点是，名创优品正在力推的“第二增长曲线”，潮玩品牌TOP TOY是否有成长性。

2020年12月，名创优品推出潮玩新品牌TOP TOY，与此同时，名创优品董事长CEO叶国富也宣布了公司推出“X-战略”，意在实现多元化经营，将名创优品转变成一个新零售平台，并孵化更多子品牌。招股书引述弗若斯特沙利文报告称，TOP TOY在2021年的GMV达3.74亿元，在中国潮流玩具市场中排名第7。

招股书显示，2021年下半年，TOP TOY收入2.4亿元，截至2021年12月31日，TOP TOY共有89家门店，其中84家为加盟店。不过疫情或许暂时影响了这个品牌的扩张速度，到2022年3月，TOP TOY只新开了3家店。此前2021年4月，TOP TOY曾对外表示2021年要开100家店。

除了开店之外，TOP TOY需要与头部品牌泡泡玛特进行直接较量。这里除了扩张速度，还需要创意设计、市场营销和品牌推广，这些都是需要大量的资金投入。资本市场或许会对TOP TOY有所预期，所以TOP TOY需要在再上市之后证明自己的投资回报效应。

从名创优品对于TOP TOY的投入就可以看到它也有些心急。

为推动TOP TOY品牌的增长，从2022财年开始，名创优品的销售和分销费用（不包括股权激励费用）持续增加：2022财年Q1为3.23亿元,同比增长40%；2022财年Q2为3.71亿元，同比增长21%。

而此次赴港上市所募资金中，将有约10%即8000万港元用于进一步推广和发展TOP TOY，包括投资于营销活动、供应链、探索扩大销售渠道等，并在不久的将来增加TOP TOY品牌和其他自主开发产品的比例。

财报称，销售和费用的增加，是因为公司继续加强TOPTOY品牌知名度，及IP产品相关的许可费用增加——只是烧钱营销是否能帮助TOP TOY真正成长起来仍是未知。