文|摩根频道

近日，青岛沃隆食品股份有限公司（以下简称“沃隆食品”）披露了IPO招股书，拟在上海证券交易所主板上市。

沃隆食品虽然是一个相对年轻的品牌，但其在整个坚果领域却有举重轻重的地位。某种程度上说，坚果赛道能够崛起，主要得益于沃隆食品率先推出了小包装混合坚果“每日坚果”，为增长乏力的坚果赛道注入了新的活力。

作为第一个吃螃蟹的沃隆食品，曾扬言要做“坚果中的大队长”，然而后劲乏力，终究没有守住市场第一的宝座。沃隆此次冲击上市，或就是为了借助资本力量输血，再创辉煌。

一、曾引领行业浪潮的沃隆食品，却后劲乏力

在早期，沃隆食品主要从事坚果的进出口贸易，这为沃隆食品后续的崛起以及经营提供了巨大的助益。

在当时，坚果行业已经逐渐步入存量市场，行业格局初定。经营高品质坚果生意的沃隆食品敏锐地观察到，坚果市场并非没有增量，而是消费者缺乏购买坚果的理由。

到了2015年，沃隆食品开始将美国杏仁、越南腰果、澳洲夏威夷果、巴西松子等干果进行混搭，推出了小包装每日坚果系列。乘着消费升级的浪潮，沃隆食品迅速成为坚果赛道的头部玩家，并为整个坚果赛道注入了新的活力。数据显示，2019年沃隆食品在混合坚果市场的市场份额为13.0%，位居行业第一。

小包装混合坚果的市场被验证后，洽洽、三只松鼠、良品铺子等零食品牌纷纷跟进，共同助力坚果成为休闲零食领域下的细分大单品赛道。但这也意味着，坚果赛道又一次进入了红海。

利好沃隆食品的是，坚果赛道的大部分玩家都存在依赖代工的问题，比如三只松鼠、良品铺子等集合店，而沃隆食品得益于前期做进口贸易的积累，原材料供应稳定且价格相对较低，坚持自家工厂自主生产，控制了食品安全的同时，也极大的提高了毛利率。

据招股书显示，2019-2021年期间，沃隆食品的综合毛利率分别为33.53%、37.16%、38.01%，沃隆食品2021年毛利率不仅高于依赖代工的三只松鼠（29.38%），甚至还超过了同样自建工厂的洽洽食品（31.96%）。沃隆食品毛利率较高且逐年提升，主要得益于原材料采购价格的下降，其混合坚果的毛利率在2021年高达41.73%。

由此来看，毛利率远高于同行，且拥有先发优势的沃隆食品前景一片光明，但事实却并非如此。沃隆食品不仅在营收上难以突破，在混合坚果领域的市场占有率也从2019年的13.0%，下降至2021年的7.2%，行业排名也掉落到了第三，落后于洽洽和三只松鼠。

困扰沃隆食品发展的原因主要有两个：

首先，坚果行业市场规模有限，包装创新带来的市场扩容，并非纯粹的市场增量。

由上可知，沃隆食品对坚果的创新主要体现在更换包装上，小包装坚果虽然满足了消费者对方便使用、健康和高品质的消费需求，但这一创新主要体现在消费端，并没有深入改变坚果的供应链和生产。

且坚果并非生活必需品，新的消费需求对坚果市场规模扩容的程度有限，并且小包装坚果市场的崛起实质上也是在分食大包装坚果的市场份额。整合来说，坚果仍属于细分市场，且市场规模有限。

而且包装创新最大的问题在于没有护城河，也没有专利的限制，可替代性较强。沃隆食品早期能够高速增长主要得益于具有先发优势，一旦先发优势消失，品牌竞争力的比拼将更考验企业的综合实力。

沃隆食品虽然在供应链、生产环节具有较大的优势，但在C端销售渠道的搭建以及品牌科研水平上远不及其他洽洽、三只松鼠等“前辈”，坚果市场增长触顶后，沃隆食品的品牌竞争力下滑更加明显，营收也随之下降。

其次，沃隆食品的营收过度依赖单一产品。

对于坚果市场重新迈入存量市场，沃隆食品应该比“前辈们”更加急迫。因为对于洽洽、三只松鼠等企业来说，坚果属于防御性产品，甚至可以说是副业。成，可以在丰富产品矩阵的同时，为企业提供营收增量，败亦没有太大的损失。

然而对于沃隆食品来说，坚果生意是命脉，一旦自身领域的市场被“前辈们”攻破，实力有限的沃隆食品就要遭受沉重的打击。据天眼查APP显示，沃隆食品的融资历程为0，竞品数量多达45家，且这一数字并不包含更有竞争力的洽洽、三只松鼠等老牌企业。

故此，沃隆食品更应该在坚果市场规模触顶之前，扩充产品结构。但从当下来看，沃隆食品似乎并没有做到。

据招股书显示，沃隆食品主营产品包括混合坚果、礼盒系列、单品坚果、烘焙食品、每日果干五大类。在报告期间，混合坚果收入分别占主营业务的92.14%、85.73%和75.74%。虽然该占比呈现出逐年下降的趋势，但仍然超过了70%，沃隆食品的营收过度依赖于混合坚果的市场表现。

值得注意的是，沃隆食品的礼盒系列增长速度较快，从2019年的4.82%上升至2021年的17.43%。但这一产品要想成为第二增长曲线的可能性不大，且礼盒系列收入的增长也并非革命性创新所带的。

二、先发优势不再，可持续盈利能力存疑

先发优势已逐渐丧失，主业市场被分流，又没有新的爆款能撑起第二增长曲线，沃隆食品要想长远发展，找到新的营收支柱迫在眉睫。但疑惑的是，沃隆食品对研发的投入并不高，反而将主要精力放在了渠道搭建和营销投入上。

报告期内，沃隆食品的销售费用分别为1.9亿元、1.8亿元、2.2亿元，分别占营业收入的16.34%、20.10%、19.50%，在销售费用中，宣传推广费和电商平台费用占大头。同期沃隆食品研发费用分别占营业收入的0.03%、0.18%、0.17%，研发费用虽然在逐年上涨，但仍低于同行水平。

并且根据招股书显示，沃隆食品将募资7亿元，将其中3.1亿元用于生产智能化改造及智能仓储物流中心建设项目，2.1亿用于品牌形象及全渠道销售网络建设项目，其余的1.8亿元用于补充流动资金。三大募资用途中，唯独没有明确提到产品研发。

从短期来看，将募资主要用于生产制造、物流仓储以及渠道搭建，这确实符合沃隆食品的现状，具有一定的合理性。

半路入行的沃隆食品，虽然自建了工厂保证了生产，但沃隆食品前期的产品主要是混合坚果，对生产线的技术含量要求并不高。销售渠道的情况类似，长期以来沃隆食品都存在对线下经销渠道重度依赖的情况，而同行们早已在推进全渠道战略的发展。

由此可见，沃隆食品早期的经历主要放在了补全短板上，这花费了沃隆大量的时间与资金。而洽洽、三只松鼠则没有类似的烦恼，一旦市场出现了新风口，其有实力快速响应，推陈出新。在沃隆食品基础未打牢之间，其与同行的差距或许将会越来越大。

故此，长期来看创新的重要性更为重要，只有创新才能帮助沃隆食品弯道超车，“延续”自身的先发优势，为补全短板争取时间。

据里斯战略定位咨询发布的《中国上市企业持续增长的力量——品类创新研究报告》显示，60%持续增长企业的增长动力来源于开创新新品类。从另一个角度来看，依赖大单品打天下的路或许早已不适合当下，创新走多品类的发展道路才是行业趋势。

然而，曾经引领行业风潮的沃隆食品，并没有成为新风口的举旗人，这可能会为其可持续发展埋下伏笔。在群雄环伺下，沃隆食品之后的路，或许将越来越难走。

参考文章：

中食财经：《沃隆“失速”，谁将撑起“每日坚果”？》

快消：《市场抛弃小而美？10亿大单品见顶，第一代每日坚果卷进IPO》