文|蓝鲸教育 祁 青

日前，“中国民办高中教育海外上市第一股”的资本市场之路亮起了红灯。

6月24日，第一高中教育收到美国证监会低股价退市警告。

为提振股价，第一高中教育宣布了推出400万元的股票回购计划，但收效甚微，股价依旧一路下行。

第一高中为何成为扶不起的“阿斗”？

“第一股”失宠

6月24日，第一高中发布公告称，收到纽交所6月21日下发的信函，通知称，“公司的美国存托股票(ADS)交易价格低于合规标准”。

众所周知，根据纽交所上市规则，“1美元”股价被称为“合规红线”，若公司连续30个交易日内证券平均收盘价低于1.00美元，将被视为“低于标准”。

公告中，纽交所指出，第一高中教育必须在收到通知后6个月内，将其股价和平均股价恢复到1美元以上。如果在6个月的补救期到期时，未能达到补救期最后一个交易日1美元的收盘价以及补救期最后一个交易日结束的30个交易日内1美元的平均收盘价，纽交所将对其启动停牌和退市程序。

截至美东时间6月24日收盘，第一高中教育报0.8299美元，总市值2402.25万美元。对于上述情况，第一高中表示，公司计划持续监控其上市证券的市场情况，并仍在考虑选择。

为提振股价，6月30日，第一高中宣布股价回购计划。该计划宣布，其将于2022年7月15日起的12个月内回购400万元人民币的A类普通股。

对于此次回购计划，第一高中教育首席财务官TommyZhou表示：“股份回购计划与我们为股东实现最大价值的承诺非常一致，同时反映了董事会对公司持续增长的信心。”

但证券市场上的投资者对第一高中教育的信心似乎并未恢复。

回购消息发布后，第一高中教育盘前一度上涨至5.83%，然而截至美东时间当日收盘，第一高中教育跌0.4%，报0.8美元，总市值为2315.7万美元。

据公开信息显示，这也并不是第一高中教育首次收到纽交所退市警告。

今年4月6日，第一高中教育曾发布公告称，已收到纽交所日期为2022年3月29日的信函，通知公司总市值和股东权益均低于合规标准。

根据纽交所继续上市标准，“上市公司在30个交易日内总市值低于5000万美元，且其股东权益低于5000万美元”是继“1美元股价”之后的第二条“退市红线”。

而当时纽交所对第一高中教育财务状况的回顾显示，截至2022年3月29日，该公司30个交易日的平均市值约为4740万美元，而截至2021年6月30日的最后一次报告的股东权益约为2360万美元。

信函中，纽交所表示，第一高中教育提交证明合规业务计划的截止日期为2022年6月27日，以及公司重新合规的适用补救期于2023年9月29日到期。

当时，第一高中教育表示，公司打算遵守适用的程序，并且仍在考虑重新合规的选择。如今又踩中低股价的红线，第一高中教育在资本市场已经岌岌可危。

饱受争议的上市

回顾其上市之初，第一高中教育便不是资本青睐的对象。

根据公开信息，第一高中教育集团成立于2005年，其在国内的主体公司为云南长水教育集团，是一家民办中学运营商，也号称是国内第三大民办中学运营商。

此前披露的招股书显示，第一高中教育集团于2012年成立第一所课后辅导学校，到2020年9月30日，已建立19所学校，15所为学历高中学校，4所为高考复读学校，覆盖云南、贵州、四川、内蒙古、陕西、山西等省区市，同期在校学生25867名。

然而这些并非备受资本市场关注的重点，与之相比，这些发展成就和“光环”，都不如一句“衡水系概念股”引人注目。

据招股书信息披露，截至2020年12月31日，第一高中教育旗下共拥有19所学校。其中15家挂名“衡水”字样，它们以“衡水中学”的名号遍布云南、内蒙古多个市区，甚至深入县城。

（图源：第一高中教育2021年20-F版财报）

抛开招股书不谈，在2021财年的完整财务报告中，第一高中教育也在风险提示一栏坦言了与“衡中”合作，对其经营的重要性。

第一高中教育表示，公司与河北衡水中学合作，针对学校发展各个阶段以及学校管理和运营的多种场景，制定了一系列标准化措施和协议。同时，衡水中学教师会对其旗下学校教师进行指导，“以保证我们学校网络始终如一地实施有效的教学方法”。

同时，第一高中坦言，“如果合作被河北衡水中学终止，或任何不可预见的事件导致我们终止与河北衡水中学的合作，我们可能会被要求更改学校名称，并且可能无法从河北衡水中学横向招聘额外的优质教师，从而导致我们的整体教学质量和教育系统的运行可能会受到重大不利影响。”

上市初“背靠大树好乘凉”，然而“衡水”却急于将这段关系撇得一干二净。

在第一高中集团上市的四个月后，衡水中学发布声明，针对“衡水中学在美上市”等传闻作出回应。在声明中，河北衡水中学表示，该校与第一高中教育集团在美上市、衡水中学在美上市、衡水中学进军深圳、深圳衡中文化教育培训有限公司招收高考复读生等信息均无任何关系，更未授权相关集团、公司及其关联学校、培训机构以该校名义从事教育、招生及商业等活动。

资本方对于第一高中教育“捆绑衡水中学”上市一事也是颇有微词。有分析指出，“第一高中教育依靠旗下民办学校捆绑衡水中学过度逐利”这一现象亟待治理；也有人担忧教育产业化资本化将进一步加剧教育的不平衡。

第一高中教育以每股10美元的价格IPO，然而开盘即破发，盘中一度下跌了近20％，首个交易日跌幅12%。这或许也预示了第一高中教育上市路不会一帆风顺。

但这并不耽误股东和公司高层赚得盆满钵满。

2018年，第一高中教育净亏损1.69亿元，主要来源于支付董事，高级管理人员和雇员以及某些外部顾问，因提供服务而获得的基于股份的报酬，共计1.78亿元。

同时，招股书披露，第一高中教育宣布派发股息2420万美元，并拟在2021年第一季度，将上述股息以及先前宣告但未支付的1040万元人民币一并完成支付。其中，支付给LongwaterTopcoBV（外资股东）750万美元，支付给其他股东1820万美元。股息总额超过其2020年前三个季度3394.6万元净利润的7成。

另外，本次IPO，第一高中教育发行500万股ADS，同时公司股东LongwaterTopcoBV将出售250万ADS。也就是说，本次发行的股票中，有1/3是公司股东旧股出售。

或因“证券欺诈”面临集体诉讼

除了资本市场的质疑，第一高中自身面临的政策风险和业绩压力也都不容忽视。

2022年第一季度，报告期内，第一高中营收8930万元，同比增长14.2%，净利润为1960万元，同比增长264.4%。

但利润的增长似乎并不意味着教学经营出现明显改善。截至2022年3月31日，提供管理服务的学校课程和公立学校的总入学人数为21242人，比截至2021年3月31日的20631人仅增加了3%。

2021年度，第一高中教育全年营收4亿元，同比增长13.7%。其中，来自持续经营业务的收益为5070万元，较2020年的8170万元下降37.9%。

净利润为人民币3990万元，较2020年的8190万元下降51.3%。其中，终止经营业务亏损为1090万元，2020年为10万元，同比大幅扩大。

业绩起伏不定之外，日前，在投资者交流平台上，有律师透露，第一高中教育集团因证券欺诈案已经被投资者集体诉讼至法院。

该律师透露，在目前的诉讼中，投资者指控该公司及部分高管在本案诉讼期间进行虚假陈述，违反证券法令投资者受损。投资者向法院申请判令被告赔偿因其违法行为导致股价下跌给投资者造成的损失。

而除此之外，作为民营中学集团，第一高中教育还面临着合规压力。第一高中教育表示，其已将衡实中教育补习学校、新平长春高级中学、西双版纳长春实验中学注册为营利性民办学校，并将曲靖衡水实验中学、新平衡水实验中学、丘北长春实验中学等5所中学注册为非营利性民办学校，其于学校未提交相关分类注册。

对此，第一高中教育也无法保证部分学校注册为非营利性教育机构会否对未来业务、财务状况及经营业绩造成极大不利影响。同时，报告期内义务教育服务占其学生基数及收入的很大一部分，若被确定为非营利性机构，无法获得相关合同下的学杂费等费用，或将对未来业绩造成不利影响。

踩中纽交所退市“双红线”，遭投资者集体起诉；资本市场失宠，与衡中“分道扬镳”；业绩波动不断，学员增长停滞……这家“中国民办高中教育海外上市第一股”将何去何从？