实习记者｜冯雨晨

近日，电视剧《幸福到万家》正在热播，作为该剧的坚果类零食植入独家合作伙伴，青岛沃隆食品股份有限公司（下称“沃隆食品”）也正积极冲刺上市，拟于上交所主板募资7亿元。

2016年成立的沃隆食品，靠首创的“每日坚果”这一核心品类在2019年至2021年分别创下11.65亿元、8.89亿元、11.08亿元营收，同期净利润为1.31亿元、0.89亿元、1.2亿元。

作为休闲零食企业，沃隆食品所在的行业门槛并不高，如在2019年，沃隆食品研发投入仅为37.63万元。其核心产品小袋装的混合坚果，各零食巨头也在纷纷入局，近两年沃隆食品已失去混合坚果行业第一名地位。

目前，在全渠道营销态势之下，沃隆食品近七成收入仍倚赖线下销售渠道，“家底”、营销、研发等都不出挑的沃隆食品，如何在同质化激烈竞争的市场中，守住混合坚果行业先行者阵地发展？

另值得关注度的是，沃隆食品在产品价格出现下滑，营收表现不如恰恰食品、良品铺子等同行的情况下，毛利率却在2021年与同行背道而驰，逆市上扬。

领头羊位置不再

沃隆食品主要从事休闲食品的研发、生产和销售，产品体系围绕坚果类食品构建，主要有五大类产品，即混合坚果、单品坚果、每日果干、烘焙食品，和礼盒系列。

混合坚果为按照固定营养比例混合搭配的小包装坚果，沃隆率先推出以小包装为主、综合多种坚果材料的混合类“每日坚果”，并以“每日坚果”为核心产品走红。

在营收上，沃隆食品对混合坚果展现出了十足的依赖。2019年至2021年，沃隆食品混合坚果销售收入占总收入的92.14%、85.73%、75.74%，虽收入占比有逐年下滑之势，但仍为沃隆食品核心收入来源。

小规格包装的混合坚果，满足健康需要且方便携带，能适用早餐补充、下午茶、健身房等多元化场景。盯上这门生意的，不止沃隆食品一家，三只松鼠、洽洽食品、良品铺子等休闲零食品牌都陆续推出了小包装的“每日坚果”。

前瞻产业研究院数据显示，2019年及以前，沃隆食品在混合坚果行业的市场份额最高，2019年，沃隆食品市场份额达到13.0%，位居行业第一。2020年，三只松鼠的市场份额为10.2％，排名第一，2021年，洽洽食品的市场份额为9.7％，位居行业第一。

从近三年的平均市场份额来看，三只松鼠排名第一，沃隆食品排名第二，洽洽食品排名第三，上述三家企业三年平均市场份额分别为10.2％、9.3％和9.2％。

市占率减少反映在沃隆食品混合坚果的销售额上，2020年，沃隆食品混合坚果销售营收7.53亿元，同比出现了29.5%的下滑，2021年为8.3亿元，虽实现10.2%的增长，但仍未追上2019年10.68亿元的水平。

界面新闻注意到，按招股书给出的营收数据算，2021年混合坚果应实现10.2%的同比增长，然而沃隆食品的营收分析中，又称同比增长为9.13%，出现了数据不吻合的情况。

毛利率蹊跷上扬

2019年至2021年，沃隆食品营业收入为11.65亿元、8.89亿元、11.08亿元，净利润为1.31亿元、0.89亿元、1.2亿元，经营活动产生的现金流量净额1.74亿元、-0.13亿元、2.05亿元。

对于2020年业绩的陡然下滑，沃隆食品称主要是因新冠肺炎疫情影响。但纵观休闲食品同行，洽洽食品、良品铺子、盐津铺子、来伊份等的总营收在2020年依旧保持增长。

而仅以坚果营收来看，2019至2021年，洽洽食品坚果类产品销售收入分别为8.25亿元、9.5亿元、13.66亿元，该品类业务仍呈上升趋势；同期良品铺子坚果炒货营收13.84亿元、13.34亿元、16.09亿元，2020年出现了微量下滑但2021年反超之前收入。

可见，新冠肺炎疫情并非影响业绩下滑主要和唯一原因，沃隆食品是否还有其他难言之隐？另外，相较于洽洽食品、良品铺子等，沃隆食品还存在产品结构单一的问题。

沃隆食品在招股书中坦言，其产品体系围绕坚果类食品构建，虽然逐步向多品类、多层次的综合型休闲食品生产商发展，但混合坚果类产品收入占比仍然较高。如果未来该类产品市场竞争加剧或消费者偏好发生改变，则可能会对其生产经营和业绩带来不利影响。

虽然沃隆食品的营收和和市场份额不“出挑”，但整体毛利率上，沃隆食品近两年来高出同行。招股书显示，2019年至2021年，沃隆食品毛利率分别为33.53%、37.16%、38.01%，连年上升，同期行业平均毛利率分别为35.93%、34.49%、33.47%，连年下滑。

此外，按招股书数据，进入2021年，沃隆食品的各类型食品平均价格都出现了下滑。为何产品平均售价下滑但毛利率仍高于同行？

与多数休闲食品企业不同的是，沃隆食品采用自主生产为主的模式，主要从境外采购生产所需的各类原料，如榛子仁、扁桃仁、腰果、蓝莓干等原材料，然后自建工厂进行加工制造。这使得沃隆食品，对产品质量把控能力强，规模化生产之后具有一定的成本优势。但这似乎仍难解释公司毛利率为何与行业背道而驰。

同时，自主生产为主也让沃隆食品陷入产能不足，连续三年来，沃隆食品总产能均维持在1万吨左右。正如沃隆食品在招股书中称，目前多种产品产能已接近上限，产能不足已成为影响公司业绩持续增长的重要因素。

仍依赖线下销售渠道

三只松鼠的坚果类产品营收在2019年至2021年和沃隆食品呈现出同样的下滑曲线，这时期，其坚果类产品营收分别为54.43亿元、48.48亿元、50.59亿元，2020年明显减少，至2021年仍未恢复至2019年营收水平。

对于下滑原因，三只松鼠未归因于新冠肺炎疫情，称是因2020年，线上流量进一步去中心化，作为核心品类的坚果产品引流效果开始减弱所致。

显然，坚果零食企业不再局限于单一零售渠道，而是追求线上线下协同一体化发展，争夺营销阵地下，各家的销售费用都不低。2021年，三只松鼠、洽洽食品、良品铺子的销售费用分别为20.72亿元、6.04亿元、16.72亿元，占其营收比例的21.2%、10.09%、17.93%，相较去年，销售费用均出现不同程度的上涨。

沃隆食品2021年销售费用为2.16亿元，占总营收的19.5%。虽然整体营收量级不如“头部玩家”高，但沃隆食品销售费用占比偏高。

招股书显示，沃隆食品有四种销售模式，即经销模式、线下直销模式、线上直销模式，以及线上代销模式，但线下销售渠道目前仍为沃隆食品的主要营收渠道。

2019年至2021年，沃隆食品的线上渠道的主营业务收入分别为2.02亿元、2.65亿元、3.59亿元，占总营收比为17.45%、30.21%、32.74%，同期线下渠道的主营业务收入分别为9.57亿元、6.13亿元、7.37亿元，占总营收比为82.55%、69.79%、67.26%。

2020年起，因沃隆食品取消了与经销商合作开展京东自营、天猫商城等线上平台的代销业务，直接与该等线上平台开展业务，由此2020年起沃隆食品线上渠道营收有了一波明显增长。

沃隆食品在招股书中表示，坚果类休闲食品行业虽然整体规模不断扩大，但竞争格局却趋向分散。由于行业壁垒整体不高，且线上渠道流量去中心化的特点导致新品牌逐渐蚕食原有市场份。

从沃隆食品的研发投入上，也可窥见坚果类休闲食品的行业壁垒不高。2019年、2020年和2021年的研发费用分别为37.63万元、157.61万元和188.45万元，占营业收入比重分别为0.03%、0.18%和0.17%，也就是说，2019年，沃隆食品用37.63万元的研发投入撬动了十亿的营收规模。

对于线上渠道流量建设，沃隆食品称，将把本次募集资金用于生产智能化改造及智能仓储物流中心建设项目、品牌形象及全渠道销售网络建设项目，分别投资3.56亿元、2.64亿元。将通过达人带货、店铺直播、人群运营、流量投放等拓宽线上营销渠道。

谈及休闲零食赛道的未来竞争，中国食品产业分析师朱丹蓬对界面新闻表示，中国的快消品行业已经走过了高增长、高扩容、高发展的阶段，如今对包括休闲食品在内的快消品企业而言，产业链的完整度、品质的稳定性、食品安全的保障、场景的创新、服务体系的升级、客户联系的加强，这些才是可以“拼”的综合实力与护城河。

这次资本市场“输血”若是能成功，沃隆食品将借此扩产扩销，更加深化其综合实力与护城河。