文|每日财报 吕明侠

6月27日，爱美客再度递表港交所，向着“A+H”两地上市的“医美第一股”再发力。

根据公司此前在业绩说明会上的回复，爱美客认为赴港上市对公司未来发展有重大意义。公司表示，赴港上市可以为公司搭建一个国际化的资本平台，进一步拓宽融资渠道、保证人才引进、拓展研发技术、促进业绩增长，也能让更多国际市场的投资者看到国内医美市场的发展；能够在国际上建立研发平台，扩大产品线，也为未来进入海外市场奠定基础。

（图源：公告）

不得不承认，爱美客（300896.SZ）在创业板的表现着实突出，可眼下其业务发展依然过于倚重个别产品，主力产品贡献超七成营收。而且虽然其也在积极开发新产品及拓展新领域，但尚且未见明显成效。由此，其能否上市成功、上市后又能否复制在A股的表现还真不一定。

上市“不为钱”

6月27日，医美龙头爱美客向港交所递表，冲刺港股上市。这已经是爱美客第二次向港交所发起冲刺。此前的2021年7月29日，爱美客曾在港交所公开递交招股书，但或因未能在6个月内通过聆讯招股而致使上市申请材料“失效”。

此次冲刺IPO，拟募资用于投资、收购和授权许可安排；开发及扩展产品管线；扩大全球布局；营销和品牌建设以及补充营运资金等方面。

有意思的一点是，爱美客赴港上市首要目标可能确实真不是为了钱。因为无论从盈利能力还是从现金等情况来看，公司都很强。

《每日财报》梳理了解到，2020年，公司每10股派发现金分红35元，同时每10股转增8股，分红金额共计4.2亿元；2021年，公司每10股派发现金红利21元，以2.16亿股股本计算，共分出去4.54亿元，两年分红合计接近9亿元。

而此前爱美客在A股上市之际，原定募资19.35亿元，最终实际募集资金34.35亿元，超募78%，且直至2021年末公司账上还留有31.94亿元的现金，外加1.7亿元的长期存款。

再看盈利方面，2019年至2021年，公司营收分别为5.58亿元、7.09亿元与14.48亿元，同期毛利率超过90%，同期净利润分别为2.98亿元、43.35亿元与9.54亿元，2021年净利润率高达65.9%。

（制图：每日财报）

相比之下，常常被与爱美客相提并论的华熙生物，尽管2021年营收达到39.84亿元，是爱美客的两倍多，但是净利润反倒只有7.76亿元，净利率为15.67%，同期毛利率为78.07%。

当然话说回来，爱美客赴港上市一定有诸多因素，能得更多一块“套现蛋糕”自然也没有人会拒绝。

单一产品问题仍“不解”

爱美客为国内生物医用软组织修复材料企业，主营业务为玻尿酸、再生材料、肉毒素等生物医药终端产品的研发与生产。

目前，该公司已经获批上市7款医械产品，包括5款基于透明质酸的皮肤填充剂、1款PPDO面部埋植线产品以及1款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂，后者即2021年上市的“濡白天使”，与长春圣博玛生物材料有限公司的艾维岚、华东医药的Ellansé-S并列市面上仅有的三款获批的再生类医美产品，也就是俗称的“童颜针”。

值得注意的是，爱美客的皮肤填充剂产品主要分为溶液类注射产品和凝胶类注射产品，其中，溶液类注射产品是其重要收入来源，收入占比由2018年的25.1%一路攀升至2021年的72.3%。

而爱美客的溶液类注射产品主要包括嗨体和逸美，也正因这两款产品才使爱美客逐渐成为行业龙头。只不过，拳头产品营收占比越来越高的隐忧也不容忽视，招股书中也坦言，“爱美客的其他产品业务规模较小，单一或几种其他产品的毛利率可能导致其整体利润水平的波动”。

另一边，若从研发角度切入，爱美客或并没有太多优势。招股书显示，目前爱美客共有6款在研产品，包括医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、利拉鲁肽注射液、注射用透明质酸酶、去氧胆酸药物、第二代埋植线产品与注射用A型肉毒素，其中进入临床阶段的只有注射用A型肉毒素与利拉鲁肽注射液。

2016年至2021年，爱美客研发投入占比分别为9.29%、12.81%、10.49%、8.71%、8.71%、7.07%，下滑趋势明显。若以2021年为例，研发费用同比增长48.51%至1.02亿；而销售费用同比增长120%至1.56亿元，销售费用率达到11%。

而华熙生物财报研发投入2.84亿元，同比增长101.43%；在研项目239项同比增加116项，已获授权发明专利89项同比增加40项。

或是为了应对单一产品的风险，公司在肉毒素方面有所侧重，2021年爱美客已使用一半的超募资金增资暨收购了韩国Huons biopharm Co.,Ltd.部分股权，支付交易对价约8.56亿元，持股比例为25.42%，强化布局A型肉毒素产品业务。

但也应该看到，如今肉毒素赛道逐渐拥挤，目前市面上已经获批的有4款，正在临床申报待获批的有9款，所以爱美客的肉毒素产品未来存在较大不确定性。

若上市，表现将如何？

就二级市场而言，2020年在A股上市以来，短短两年时间，爱美客的股价经历了过山车般的行情。

2021年2月，爱美客的股价一度飙升至1330元/股，一举成为A股市场上第三只价格上千元的个股。但随着市场行情的转变和资本市场的降温，截至7月4日收盘，爱美客604元/股的价格对比近一年的高点，就已回撤了超25%。

此外，弗若斯特沙利文的报告数据显示，我国基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场规模2017—2021年的年复合增长率为19.7%，预计未来10年的年复合增长率为22.5%—25%，2023年预计市场规模将达到441亿元。

若按照招股书所述的大概两成市占率计算，到2023年爱美客营收约为88亿元，而如今其市盈率已高达110倍左右。所以值得思考的是，其未来市占率能否提高？市盈率又将如何实现复制？

何况，医美行业的强监管也让爱美客的业务延伸不轻松。像《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》、《关于停止播出“美容贷”及类似广告的通知》接连颁布，还有去年年底出台的《医疗美容广告执法指南》，更是直接指出“将容貌不佳与低能、懒惰、贫穷等负面评价因素做不当关联”将予以重点打击，这无疑会影响医美的前景。

2022年，医美行业监管将更加严格，逻辑上来看，打击黑医美虽然利好行业头部企业，但也将让终端需求收缩，爱美客、华熙生物相关产品的出货量难免受到影响。综上也能看出，此次爱美客能否顺利赴港上市还尚有悬念。