文｜港股研究社

近日，智云健康正式登录港交所，上市首日平开，盘前交易额达到1271万港元。截至发稿，智云健康跌11.48%，报27.00港元

创立7年，智云健康深受资本青睐，目前已完成多轮融资，融资总额逾35亿元，其中2020和2021年融资均超过了10亿元，成为我国慢病管理行业融资额度最高的一家。

作为数字健康管理行业头部企业，智云健康冲击港股首日表现也受到了行业广泛关注。与此同时，二级市场的股价表现，也恰恰可以反映出公司目前的状态。那么，上市首日表现并不如人意的智云健康，其基本面到底如何？

万亿市场潜力释放

我国数字健康管理行业整体起步较晚，但发展势头迅猛，庞大的用户群是其基础。

1999年，我国就进入了老龄化社会，到2021年5月第七次全国人口普查结果公布，人口老龄化程度进一步加深，中国60岁及以上人口占比超18%。而据2019年国家卫健委在新闻发布会上公布的数据表明，在老人群体中，有一种以上慢性病的比例高达75%。

除了老人群体的慢性病患者，近十年来，我国慢性病总体人数也在不断增长，据弗若斯特沙利文数据显示，中国数字化慢病管理的市场规模由2016年的人民币578亿元增至2020年的人民币1761亿元，期内复合年增长率达32.1%；并预期到2027年将突破万亿元市场规模。

万亿级市场蓝海，无疑蕴藏着巨大的商业价值。去年零氪科技、思派健康纷纷传出上市消息已侧面反映了这一市场的发展趋势。那么，作为在数字化慢病管理领域拥有自身优势的智云健康也自然被赋予了更多的想象力。

除了用户群，数字健康行业的发展还得益于其顺应了新医改保险控费和商保大发展的趋势。如何解决居民个人医疗费用高的问题一直以来都是国家的关注重点。

数字健康管理拥有大数据基础，对于分析处理医疗数据，有效控费有很大帮助。数字健康行业的发展还有助于提高国民健康水平、实现产业经济效益，带动相关健康产业同步发展。

凭借着行业大环境潜力释放，受到的资本青睐以及积累的先发优势，或许能够撑起智云健康的上市之路。但站在自身来看，智云健康也面临了一些不确定性。

3年亏损12亿，行业普遍盈利难

智云健康成立于2014年，由掌上糖医升级而来，是中国的一站式慢病管理和智慧医疗平台，也是我国目前最大的数字化慢病管理解决方案提供商。它是围绕慢病管理，为医院和药店提供医疗产品和SaaS，为制药公司提供数字营销服务，为患者提供在线问诊和处方开具服务。

智云健康不仅通过提供的院内解决方案、药店解决方案和个人慢病管理解决方案，还覆盖了院内院外数字化慢病管理的全生命周期。

它还通过AIM模式进行院端布局，和上千家医院进行合作，为他们安装了智云SaaS系统，26家中国百强医院，也受益成为实现规模化SaaS入院的企业，这也是智云健康能够吸引投资者的优势。

随着业务体系的搭建与完善，能够发现的是，智云健康有着不错的核心增长力。据招股书数据显示，智云健康2019年至2021年营收分别为5.24亿元、8.39亿元、17.57亿元，2021年营收几乎达到了2020年的2倍，营收增长速度非常快。

但在营收高速增长的同时，不难发现，亏损也同样出现在智云健康的身上。

在医疗行业，盈利难成为行业内的普遍现象。已上市的阿里健康在2021年也亏损3.94亿元，盈利状况同样不乐观。

据招股书数据显示，智云健康在2019年至2021年期内亏损分别为5.65亿元、28.97亿元、41.53亿元；经调整净亏损分别为1.5亿元、6.36亿元、4.44亿元。

其次，在营收方面，智云健康主要收入来源包括院内解决方案、药店解决方案和个人慢病管理解决方案及其他三个板块。

2020年来自院内解决方案的收入达到50.3%，到2021年的三月止，其占比已经达到了76.7%，对比去年同期增长16%，已经成为智云健康最大的收入来源。但是细观整个营收情况，主营业务的毛利率不太稳定，易受竞争对手定价压力而波动。

另一方面，尽管医药电商、互联网医院以及数字健康管理是目前市场上大多数互联网医疗企业都在发展和经营的方向，但药品的销售仍是主流的盈利模式。如之前递表的智云科技、思派健康、零氪科技都是干着卖药的“老本行”。

但可以直观地看到的是，智云健康业务的增长和发展，影响着收入结构的转变。随着智云健康进一步扩大医院最终客户网络，继续提高供应链能力，并继续投资于医院SaaS的开发及营销，预期院内解决方案板块于未来可能会继续增长。

巨头入局加码，智云健康如何抢蛋糕？

当下，借着政策的利好，许多的慢病管理企业和智慧医疗平台不断壮大、升级，巨大的市场空间吸引了众多入局者。相关数据显示，从2018年到2021年第一季度，以慢病为主的健康管理领域一级市场共发生逾160起投融资事件，资金投入超75亿元，赛道异常火热。

许多互联网巨头也纷纷加码这个赛道，行业内的竞争也因此变得愈发激烈。

截止到现在，字节、阿里巴巴、京东、腾讯、拼多多、饿了么等互联网企业都在医疗健康赛道。

如借助于AI技术，百度打造了AI医疗智慧医疗平台；阿里健康、京东健康从医药电商出发，在医药流通环节构建了竞争力，并开始朝向服务端延伸。这使得一些小的细分赛道的平台则需要从疾病种类或本地化服务寻找差异化生存。

除了互联网巨头的竞争压力，与智云健康同一批的圆心科技是目前垂直领域中的主要竞争对手。从具体业务上看，圆心科技涉及到健康险、药品福利、慢病管理、医疗服务等服务，与智云健康主推业务高度重合。

从监管层面而言，行业合规性审查带来的冲击也是智云健康所不能忽视的。像智云健康这种做服务以及提供解决方案的玩家，在整个过程中，扮演的更像是中间商、聚合平台这样的一个角色，自身仅是通过整合资源以及提供服务来达到盈利目的，本身并没有过多的实质性产品，这也就意味着，智云健康实际上很依赖外部产品以及供应链。

以目前，智云健康布局的智云SaaS系统为例，智云健康目前也仅是为药店做代理，患者通过药店购买药品，智云健康来获得代理费，但一旦药企停止代理权，智云健康就无法得到药品的供应，可能会对其业务造成影响。

结语

在医药板块当中，数字医疗正是当下炙手可热的投资风口之一。不管是眼科、口腔还是互联网医疗领域，在资本的加持下，纷纷摩拳擦掌，催生了不少上市欲望。

尤其是近年来疫情的爆发，大众健康意识也逐渐增强，数字医疗价值凸显。因此，政策对数字医疗的倾斜进一步加大，医疗行业正在成为融资、上市的热门领域。

总体来看，数字健康管理这个行业的潜力是值得肯定的。暂且不论智云健康是否能够成功上市，但在大环境以及健康观念不断转变的趋势下，给予了智云健康们更多的发展契机，但合理性审查以及面临市场竞争，或许会是制约智云健康接下来发展的重要因素。