文｜投资界PEdaily

喜茶还没上市，但它的供应商却要IPO了。

投资界-天天IPO获悉，不久前，纸制与塑料餐饮具生产商——合肥恒鑫生活科技股份有限公司（简称“恒鑫生活”）创业板IPO获深交所受理，保荐机构为华安证券。这门不起眼的杯子生意，却轻松撑起了一个IPO。

恒鑫生活的创始人是一对合肥夫妇——樊砚茹和严德平。1997年成立后，恒鑫生活经历了两次转型，最终在限塑令的启发下走向可降解塑料和纸质杯具的道路。随着新式餐饮的爆发，恒鑫生活赚得盆满钵满，客户包括瑞幸、喜茶、星巴克等。招股书显示，公司2021年纸杯和塑料杯卖出高达21亿只，一年进账7个亿。

不知道新消费品牌赚没赚钱，但供应商肯定赚大发了——不久前，为肯德基麦当劳提供调料的宝立食品在上交所首发通过，卖果汁给奈雪的田野股份递表北交所，给元气森林提供赤藓糖醇的三元生物已经IPO敲钟.....正如我们所见，新消费供应商正在排队IPO敲钟。得供应链者得天下，今年新消费VC/PE开始转投供应链项目了。

夫妇创业，一年卖出20亿只杯子，瑞幸、喜茶是前三大客户

喜茶、奈雪、瑞幸咖啡、星巴克、益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城等被年轻人撑起的新式餐饮，它们都有一个共同的供应商——恒鑫生活，承包了饮料和杯子。

恒鑫生活最开始是做印刷的。1997年，樊砚茹和严德平夫妇在合肥创立恒鑫印务，开启了创业生涯。当时这是一家做制版和印刷业务的公司，主要提供宣传画册、资料等印刷品。

随着生意越做越大，恒鑫印务更名为恒鑫生活。彼时，饭桌上和家庭生活中，纸杯逐渐被普及，这是一条更大的赛道。2001年，夫妻俩看中了纸质餐饮的前景，决定转型。随即，公司引入纸杯生产线，逐渐从印刷服务业向纸制餐饮具业务过渡，成为国内较早将柔版印刷应用到纸制餐饮具的企业。

没过多久，转折再次出现。2008年，国家推出“限塑令”，一时间取代塑料的各类购物袋兴起，樊砚茹和严德平夫妇敏锐地嗅到了可降解塑料的发展前景，恒鑫生活自主开发定制PLA淋膜的生产线，用于生产PLA淋膜纸杯。

PLA被称为聚乳酸，以玉米、木薯等可再生的植物为原材料，是一种新型的生物基可生物降解材料，并在“限塑”普及后迎来了广阔的市场。与此同时，新式茶饮和咖啡也在国内迎来大爆发，瑞幸、喜茶、麦当劳等炽手可热的餐饮企业很快成为了恒鑫生活的客户，产品销量逐年暴增。

2022年5月，恒鑫生活向深交所递交招股书申报稿，申请在创业板上市，计划公开发行不超过2550万股新股，拟募资8.28亿元。以此计算，恒鑫生活的估值达到33亿元，此前突击入股的悦时景朗、悦时景晖及无锡复星创投则将获得约1.8倍的收益。

招股书显示，恒鑫生活以原纸、PLA 粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具，产品为以PLA等可降解塑料为主的纸制餐饮具和塑料餐饮具。2021年，公司卖出纸质餐具20.1亿只，塑料餐具19.5亿只，其中，纸杯和塑料杯数量高达21亿只。

一只小小的杯子到底能做到多大的生意？如今，恒鑫生活已经成为了瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、益禾堂、麦当劳、德克士、蜜雪冰城、Manner咖啡、汉堡王、Coco都可茶饮、古茗、DQ等企业的纸制与塑料餐饮具提供商。其中，2020年和2021年，瑞幸咖啡为恒鑫生活第一大客户，销售收入占比分别为6.24％、11.57％。

靠卖杯子，2019年至2021年，恒鑫生活实现营业收入5.44亿元、4.24亿元和7.19亿元，对应净利润分别为7026.56万元、2487.66万元、8123.61万元。其中，主营业务收入达5.31亿元、4.15亿元、6.96亿元，毛利率分别为41.85%、40.65%和36.17%。

夫妇联手创业，恒鑫生活是一家典型的家族企业。招股书显示，本次发行前，樊砚茹、严德平夫妇分别持股47.06%和23.53%，女儿严书景持股7.84%，三人持股比例接近80%。公司董事长、总经理严德平的三个妹妹，以及樊砚茹的外甥和侄女均直接或间接持有公司股份。

目前，大客户瑞幸在国内门店超过6000家，喜茶则超过了800家，这些遍及全国的网红品牌店，即将撑起一个30亿市值的IPO。

消费供应商正在排队IPO

恒鑫生活只是一缕缩影，消费供应商正在排队IPO。

最早上市的消费供应商是佳禾食品。2021年4月在A股上市。这家公司专注于制造植脂末和咖啡等原料产品开发，客户包括蜜雪冰城、茶百道和沪上阿姨等耳熟能详的新茶饮品牌。彼时新消费赛道如火如荼，上市前夕，佳禾食品内部进行了三笔大手笔分红，按持股比例看，这家公司的夫妻实控人共分走了7亿多元。

今年2月，山东三元生物科技股份有限公司在深交所上市，募资36.86亿元。这家公司自2007年以来专注于工业化生产赤藓糖醇产品，而赤藓糖醇就是代糖的一种，用作食品饮料中的填充型甜味剂。

招股书提及，2021年，元气森林是三元生物的头号客户，而农夫山泉、喜茶、可口可乐等饮料品牌也向三元生物采购赤藓糖醇。沙利文研究数据显示，去年三元生物赤藓糖醇的产量占全球总产品的32.94%，是全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。而赤藓糖醇的价格逐年上涨，2021年的1-6月，赤藓糖醇的平均单价为18659.39元/吨。三元生物的暴利可见一斑。

水涨船高。除了提供代糖的企业受益，果汁原料供应商也在新茶饮的火热下大赚。今年6月15日，田野股份向北交所递表，拟募资约4.76亿元用于新建工厂等项目。这家成立于2007年的公司旗下产品包括原料果汁、速冻果块和鲜果等。

2015年，田野股份曾经挂牌新三板。不过彼时，田野股份还没有乘上新消费的东风。在新消费井喷的前夕——2019年，田野股份最大的四个客户还是广东南丰行农业投资有限责任公司、农夫山泉、鲜活果汁和可口可乐，新茶饮客户仅占田野股份的收入比仅为4.20%。

但情况很快发生了转变。2020年，奈雪一跃升为田野股份的第二大客户，这一年开始，新茶饮客户涌入田野股份的客户名单，并贡献24.44%的营收。2021年，公司前五大客户中有4个都是新式茶饮，包括奈雪、茶百道，一点点和沪上阿姨，这四个品牌贡献了56.49%的营业收入。那年，田野股份实现了4.59亿元的营收，同比增长72.57%。

在田野股份递表一个星期后，上海宝立食品科技股份有限公司IPO获得证监会核准，拟募资4.6亿元。7月6日，宝立食品开启了申购。

成立于2001年的宝立食品在食品复合调味料行业深耕多年，现在在交易所也有了一席之地。尽管长期隐于品牌后方，但宝立食品的客户都是享有名气的餐饮巨头，招股书显示，宝立食品的客户包括肯德基、必胜客、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐等等。根据艾媒咨询数据，2012年，我国的调味品行业市场规模为2012亿元，2020年，这一数字已经到了3950亿元，年均符合增长率为8.80%。作为供应商，宝立食品牢牢把握住了快速增长的B端市场。

2021年3月，宝立食品花0.42亿元收购杭州厨房阿芬科技有限公司75%的股权，厨房阿芬旗下有红极一时的网红意面品牌“空刻”。这被外界视为是宝立向C端消费市场开拓的表现。2022年Q1，宝立食品综合毛利率比2021年同期增加了4.99%，达到33.04%。宝立食品将毛利率上升归因为轻烹食品的毛利率较高。

接二连三的消费供应商正在谋求上市，以往它们都隐藏在品牌背后，现在集体浮出水面。

2022，VC开始看消费供应链

过去一年，新消费投资的疯狂历历在目。自2020年疫情发生以来，消费赛道就肉眼可见地火了起来，几乎所有的投资机构都在找好吃的、好喝的、好用的，从咖啡、烘焙、低度酒到米粉、拉面和烧烤炸串，还有新服饰、护肤彩妆等等，无处不见投资人为新消费而忙碌的身影。这一年也被称为消费投资的“盛世狂欢”。

然而好景不长。当二级市场消费公司的表现不尽如人意。同时，流量红利消失殆尽，一级市场的消费企业GMV上不去、市场扩张失灵了，这导致很多看消费的基金开始变得谨慎，对项目的估值要求也高了起来。

最近一家头部人民币基金合伙人透露，最近内部消费组同事集体转岗，转向消费+科技赛道，而新消费品牌基本上不投了。以往看消费的VC们，开始盯上一个新方向——供应链。

今年1月，美妆代工厂芭薇股份获得超亿元的B轮融资，白云金控及丸美金鼎产业基金共同参投；随后，服装供应链SaaS领猫SCM完成3000万美金A+轮战略融资由波士顿投资B Captial Group领投，蜂巧资本跟投，老股东云启资本、GGV纪源资本、百布（致景科技）均持续加码；还有数码印花供应商优布完成千万元人民币融资，投资方为九合创投；而在咖啡赛道，咖啡供应服务商“乐饮创新”也获得了近5000万元的融资，由盛景嘉城领投。今年6月，喜茶入股另一家焙炒咖啡服务商——少数派咖啡，持股约12%。

拥有较强供应链的企业也会受到VC的青睐。比如聚焦供应链数字化的科技鞋履品牌Miracle Miles，今年3月宣布完成1亿元的美元A轮融资，由IDG资本和红杉中国联合领投。再比如肌肉小王子，作为国内唯一拥有自营供应链的鸡胸肉品牌，在5月官宣了数千万元的A轮融资，由知名美元基金独家投资。

温氏投资在6月完成了消费二期消费基金的首轮募集，此前温氏投资执行总经理兼消费行业组负责人黄海平曾分享，“过去几年，消费赛道的投资逻辑很多是依据互联网的数据增长模型来做判断，但企业核心竞争壁垒建立不可忽视的一环就是供应链能力。”今年6月，关注餐饮消费赛道的番茄资本将公众号介绍更新为“和美味相关的深度产业基金，包括餐饮、食品饮料、供应链、食品科技和农业科技等”，这意味着番茄资本正在试图从消费餐饮走向深水区。

北京一家消费投资机构合伙人曾表示，“消费投资到了今天这个阶段已经不是单纯的差异化的问题了，本质上进入了一个新的阶段：从前端的差异化到后面的品牌成长，都是供应链的问题。”

供应商集体站上C位，这是新消费领域前所未见的一幕。