文|美股研究社

达美航空将于周三开始2022年第二季度财报季，这是美国航空业自疫情开始以来最接近正常情况的情况。

凭借其同行领先的收入增长和持续的成本优势，达美航空不仅获得领先同行的财务业绩，也取得了更高的估值。

达美航空(NYSE:DAL)将于周三启动航空公司2022年第二季度的财报季;达美航空不仅成为第一家公布季度财报的美国航空公司，而且获得了一个庞大的平台来解决关键的行业和宏观经济问题，改善了对该行业和其他航空公司的预期，这些公司将在达美航空之后公布财报。

刚刚结束的第二季度是自新冠肺炎大流行开始两年多以来，航空业最接近正常的情况。2022年春天，美国的一些主要国际市场重新开放，商务旅行的恢复，许多人认为这将是传统/全球航空公司利润恢复的指标，如达美航空。

大多数分析师的预测并不准确，他们认为，在疫情期间，以国内为主的低成本航空公司将比传统/全球航空公司竞争对手更具优势。现实情况是，达美航空在疫情期间的利润率超过了美国的几家低成本竞争对手。达美航空不仅在第二季度的收入中成为美国绝对利润最高的航空公司，而且还将公布两位数的利润率，这是其他航空公司难以匹敌的。

本文的目的是帮助投资者了解达美航空第二季度收益背后的策略，包括相对于其竞争对手的收益，并确定DAL股票在未来可预测和不可预测的挑战中表现如何。

达美管理层指出，在期间，他们不打算像大流行开始时那样重建公司。虽然达美航空在疫情爆发前就已经是全球最赚钱的航空公司，但该公司在一些领域的表现显然没有他们想象的那么强劲。达美航空管理层多次表示，他们预计疫情后的利润率将高于疫情前的水平，他们还列举了大多数分析师在评论达美航空的收

益和未来股票潜力时忽略的原因。

同行领先的收入增长

在大流行之前，达美航空经常与美国航空公司（AAL）交换位置，成为美国乃至全球收入最高的航空公司。然而，达美航空的乘客数量和座位里程远低于美国航空，却获得了与美国航空类似的收入水平，突显出这家总部位于亚特兰大的航空公司多年来相对于同行的收入溢价。达美航空走出疫情的战略是提高和扩大收入溢价。

在大流行之前，达美航空的收入溢价主要集中在其国内系统，部分原因是其在美国内陆枢纽市场的主导地位（亚特兰大，底特律，明尼阿波利斯/圣保罗和盐湖城）。达美航空正在证明，它可以将其收入溢价扩展到更多的国际体系以及沿海国内枢纽。

达美航空公司按全球地区划分的净收入（国内拉丁大西洋太平洋）

国际网络收入：同比增长

长期以来，国际航空公司网络一直是美国航空公司利润最低的。根据美国交通部的数据，在大流行之前，达美航空是唯一一家在其全球三个地区(跨大西洋、跨太平洋和拉丁美洲)持续盈利的航空公司。长期以来，它的跨大西洋运输系统一直是其利润最高的运输系统，其利润堪比其国内运输系统。

不断增长的美国枢纽实力

达美航空国际网络的收入增长及其在美国四大内陆枢纽城市的持续实力，正由其四大国际沿海枢纽中的两个城市的增长补充。在波士顿，达美今年夏天将推出近十几架新的国内和长途国际航班，超过捷蓝航空（JBLU），成为波士顿最大的航空公司，基于可用座位里程，这是行业标准的容量衡量标准。在洛杉矶，达美航空已超过美国航空，成为当地市场收入最高的航空公司。达美航空将开放其修复后的洛杉矶国际机场航站楼的主要部分，其中包括乘客设施，预计将推动竞争激烈的南加州市场的收入增长。

集中容量管理

达美航空高管做出的最重要的声明是，他们将重建其全球网络，以减少航空业季节性需求高峰期间的运力差异。新冠肺炎之前，达美航空保留了767-300ERs等老飞机，以满足夏季期间跨大西洋高价值需求的增加。虽然在整个航空公司网络的需求高峰时期，折旧的飞机可以在市场上进行成本效益的部署，但要将员工和其他资产重新部署到其他市场，并产生与需求高峰时期相同的高利润率就困难得多。达美航空的策略包括不像过去那样追逐高峰需求，而其他航空公司可能会这样做，因为这样做的成本在高峰需求期以外是不合理的。

独特的非运输收入

达美航空专注于增加非运输收入，其中最大的一部分来自于与美国运通(American Express)合作推出的会员里程计划(Skymiles)。这两家公司是彼此最大的合作伙伴，为达美航空带来的忠诚计划收入超过了世界上任何其他航空公司。在大流行之前，忠诚度计划的收入增长预计将达到每年70亿美元，并有望继续保持这一增长轨迹，因为多项指标显示，70亿美元的目标不仅将增加达美航空的高利润率忠诚度计划收入，还将增强其吸引新的高级乘客的能力。

达美航空运营着世界上最大的飞机维修设施之一，为其他航空公司提供飞机维修服务。虽然达美航空没有单独公布来自达美科技运营的收入，但他们此前曾表示，他们的目标是每年从其他航空公司的引擎大修技术运营中获得超过10亿美元的收入，这比运输业务的利润要高得多。达美航空与发动机制造商普惠(Pratt and Whitney)和劳斯莱斯(Rolls-Royce)签订了长期维护合同，为数千架商用飞机提供动力。达美航空正在寻求增加737 MAX系列的合同，作为收购该机型的潜在交易的一部分(见下文)。

达美航空的所有收入创造策略不仅要扩大达美航空的收入数量，还要扩大每一种收入所提供的利润率;大部分的收入增长将带来不断增长的竞争优势，包括通过一些其他航空公司无法复制的收入渠道。

持续的成本优势

达美航空长期以来一直拥有航空业最佳的成本管理记录。他们表示，在covid - 19期间，他们将利用大流行从长期角度降低成本。航空公司是高度劳动和资本密集型的行业，再加上该行业的高度竞争性质，因此有必要削减这两种类型的成本，以便更好地竞争。

年少的好处

达美航空的劳动力成本是业内最高的，因为它的工资和福利是业内最高的。达美航空用高员工效率抵消了一些高人均成本，但它认识到，提高利润率需要降低每个员工的成本。达美航空在疫情期间的策略之一是让尽可能多的员工退休，以激励他们离开，以便在疫情后重新雇佣薪酬最低的新员工。

虽然航空公司不能因为联邦政府的援助而裁员，但达美航空提供了航空公司历史上最慷慨的提前退休和离职计划。达美航空现在正在重新招聘员工，虽然它和许多公司一样，正在努力招聘足够的员工以维持服务水平，但达美航空的劳动力成本肯定不会像同行那样快速增长。

所有航空公司的劳动力成本肯定会上升，因为许多航空公司的劳动合同在疫情期间是可续签的;航空公司的劳动合同不会到期。美联航声称，它是第一家同意新冠病毒后飞行员合同的航空公司，但他们的工会领导层在飞行员就新合同进行投票时暂停了推动该协议的工作，这是非常不同寻常的一步，因为美国管理层向飞行员提供了更丰富的开放方案。

考虑到通货膨胀的环境，美国航空公司和联合航空公司的提议都比许多飞行员预期的工资增长要低得多，这表明两家航空公司可能都在暗示，他们认为没有理由大幅加薪。虽然其他航空公司都有大型的工会化的非飞行员工作组，但达美航空的飞行员是其唯一的大型工会化工作组，该公司已经提高了非飞行员人员的工资，这意味着达美航空的工资涨幅应该低于其他航空公司。

全球顶级航母燃油效率

达美航空利用疫情加速了一些老式机队的退役，现在正在用更新、更大、更高效的飞机取代它们。达美航空的燃油效率得到了提高，因为它接受了小型干线A220等全新机型的交付，以及国际宽体飞机，用a350和a330 -900取代了B777，这些机型的每个座位油耗比777低20-25%。它正在加速国内机队的平均飞机尺寸(规格)的增长，将150-160座的老一代飞机替换为可容纳190名以上乘客的新一代发动机飞机，每个座位的燃油效率提高了30-35%。

飞机上的新发动机和新材料不仅减少了燃料的消耗，而且还提高了劳动效率。据报道，如果波音能够通过认证问题，达美航空即将达成购买波音737 MAX 10飞机的协议，这是波音最大的单通道机型。

燃料单位成本效益

就像其他美国人一样，更高的燃油成本对航空公司产生了巨大的影响。新冠肺炎爆发前，包括达美航空在内的美国三大全球航空公司每个季度都燃烧了10亿加仑的燃料。与美国航空、美联航以及达美航空的许多低成本竞争对手不同，达美航空通过费城附近的炼油厂控制燃油成本，该炼油厂为达美航空在美国东北部的业务提供航空燃油，并生产非航空燃油产品，达美航空在美国其他地区可以用这些产品换取航空燃油。这家炼油厂生产的航空燃料和其他石油产品相当于达美航空国内燃料需求的80%以上。

与最大的竞争对手相比，该炼油厂预计在本季度为达美航空节省超过37美分/加仑的成本。由于目前航空燃油价格高企的部分原因是炼油厂利润率高，尤其是在美国东北部地区，因此即使原油价格下跌，达美航空的收益预计仍将保持。达美航空凭借更高的燃油效率和更低的航空燃油成本，每个季度将节省超过5亿美元的成本，与规模相近的竞争对手相比，成本降低了约5%，足以显著提高利润率或加强竞争市场的定价控制。

最佳类别资产负债表修复

对航空公司经常(有理由)的批评之一是，尽管政府向该行业提供了数百亿美元的援助，但它们在疫情期间背负的债务只是为了生存。历史上，传统/全球航空公司的资产负债表质量低于年轻的低成本航空公司，但DAL在疫情前成功地恢复了投资级信用评级，并表示将在数年内，而不是几十年内恢复这一地位。

仅在第二季度，达美航空的自由现金流就有望达到15亿美元，到2022年可能达到40亿美元或更多，这是其全球任何竞争对手都无法匹敌的水平。更高的债务水平需要在偿债费用上花费更多的钱;在2021年，即使持有大量现金，达美航空的利息支出也比美国航空少5亿美元，比UAL少近4亿美元。随着DAL加快资产负债表修复，而竞争对手产生的现金水平要低得多，或在资本支出方面花费更多，这一差距将会扩大。

战略稳定

Seeking Alpha已经充分涵盖了Frontier和捷蓝航空(JetBlue)对精灵航空(Spirit Airlines)正在进行的合并/收购竞标。虽然这一过程的终点还远不清楚，但毫无疑问，航空公司合并很少会带来承诺的好处，部分原因是航空公司合并和收购的成本很高。

从SAVE事件中得到的最大启示是，这是自美国国内航空业解除管制45年来，传统航空公司和LUV公司首次在利润率基础上比大折扣航空公司盈利更多;低价航空公司正在进行整合，而大型航空公司在战略上更稳定。由于收购了SAVE，达美航空在三大航空公司中风险最小，收益最大。

达美航空的成功法则

航空股从今年早些时候的高点回落，主要是因为投资者不确定航空公司能否在跌势中保持强劲势头;第二季度财报发布后几周，夏季旅游旺季就会开始消退。没有理由相信，一旦旅游业复苏的喜悦消退，其他行业视为通胀和经济衰退的结果的需求下降也不会影响航空公司。

达美航空确保其经济复苏不会因宏观经济因素而停滞的公式包括:

l 通过其国际和国内网络，辅助收入，以及与利润最大化水平相匹配的容量增长，实现同行领先的收入增长

l 通过增加资历较低的员工的比例，为全球航空公司打造一流的燃油效率，并最大限度地降低炼油成本，来维持新冠时代的成本降低

l 一流的债务削减

l 没有并购活动的战略稳定

l 行业领先的财务业绩

达美航空公式中的每一个要素不仅提高了其财务业绩，而且通过比同行更强的业绩，使达美航空具有更大的竞争优势，从而导致DAL的估值更高。

估值

航空公司投资者肯定已经注意到，基于国际旅行和国内旅行的感知风险等一些差异，航空行业的股价在疫情期间的波动几乎是同步的。然而，基本面因素对公司估值确实很重要，这解释了为什么DAL的市值仍然

是AAL的两倍多，比AAL高60%。

DAL目前被华尔街分析师评为美国航空公司中评级最高的，而且在过去3年里，DAL的目标价格和实际价格之间的差距最大。

DAL现在是一个收购对象，并且将继续如此，因为达美航空的成功公式所驱动的财务业绩证明了更高的价值。