文丨直通IPO 邵延港

继2021年12月28日首次向港交所递表，7月8日，飞天云动再次冲击“港股元宇宙第一股”。

此前，飞天云动因招股书中高频使用“元宇宙”一词而备受关注。此次递表，飞天云动不仅更新了财务信息，这一词汇的使用频次也创下新高，从此前的两百多次提升到了三百多次。

当2021年市场再度升起元宇宙热度时，飞天云动不仅发布了飞天元宇宙平台，在递交招股书的前一个月，将公司名称更改为飞天云动。这也让不少人怀疑飞天云动的蹭概念动机。

直到今天，关于“飞天云动是否在蹭元宇宙概念”的争论还在继续。全球公认的美股“元宇宙第一股”是Roblox，至今也在投资者的争议之中。飞天云动和Roblox都在各自的招股书用到了“元宇宙”这个词汇，Roblox在上市前期也因此获得市场大量关注，并且得到了一个极高的市值。

重新提交招股书后，飞天云动提高了招股书中的含元量，但飞天云动就能够因此飞抵元宇宙彼岸吗？

招股书中的318个“元宇宙”

上一次，飞天云动招股书中的“元宇宙”数量是256次，这一次，飞天云动将该词汇的使用频次增加到318次，“元宇宙”含量大幅增加。

飞天云动一心将自己置于元宇宙之中，但市场的质疑态度还没有打消。关于备受关注的飞天元宇宙，飞天云动招股书中的风险章节中显示，“由于在AR/VR内容及服务业务、元宇宙行业及飞天元宇宙平台的经营历史缺乏或有限，投资者评估我们的业务及增长时可能会有困难。”

飞天云动的起源可以追溯到2008年，彼时，飞天云动以北京恒创兆业科技有限公司的名义存在。2009年，汪磊和李艳浩受让前者股权，进入管理层，开始正式运营，并将公司名称改为掌中飞天科技。

据悉，汪磊等人曾出身于游戏公司，在早期阶段，掌中飞天科技以手游业务为主，在之后创立lgame123游戏发行平台，开启手游发行时代，发行过《3D极品赛车》和《星际武装2》等手游。

不过随着市场竞争日益激烈，掌中飞天科技手游业务的开展并不顺利。于是，掌中飞天科技从那时起逐步缩减手游业务，向AR/VR内容及服务业务方向转型。

2017年，掌中飞天科技开始研发AR方向工具与内容，并且设立专业的AR/VR团队。

2019年5月，掌中飞天科技将游戏业务完成清退，业务重心转向AR/VR内容和服务，完成业务转型。据招股书，2022年第一季度，其AR/VR相关业务的营收占比已经达到100%。

从游戏行业切入元宇宙是当前许多巨头的路径选择，例如腾讯带着大量游戏用户展开元宇宙战略，微软收购动视暴雪等。汪磊也曾公开表示，掌中飞天科技的机遇在2015年，那一年掌中飞天科技协助red bull的AR/VR营销活动自主研发3D赛车引擎，引爆市场。

招股书显示，新业务转型以来，掌中飞天科技先后进行了五轮融资，其股权结构中出现了同创伟业、赛富动势、天津星火、宁波米度、南京文投、泰豪投资等机构的身影。

值得注意的是，2017年3月，艺人杜海涛以56万元获得掌中飞天科技16.67万元的注册资本。同年4月15日，掌中飞天科技为杜海涛定做的业内首款AR赛车游戏《涛涛熊极速联盟》在各大应用商城上线。陪伴两年后，在2021年8月，杜海涛将手中所持股份以183.93万元转让出去，这笔投资让杜海涛收益120余万元。

此外，2021年11月底，掌中飞天科技为更加契合元宇宙特点，将公司名称正式变更为飞天云动。

飞天云动在AR/VR内容及服务业务方面的经营历史有限，这也是其被质疑炒作元宇宙概念的原因之一，但飞天云动在AR/VR内容及服务业务方面具有先发优势。招股书显示，根据艾瑞咨询的资料，2021年飞天云动于中国的AR/VR服务市场份额为约13.5%，排在第一位。

研发投入低，飞天云动如何闯进元宇宙？

招股书显示，飞天云动的主要业务为AR/VR服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS。其AR/VR营销服务客户主要为广告主及其代理，AR/VR内容客户主要为来自娱乐、教育、文旅、技术、保健及汽车等行业的公司，AR/VR SaaS客户主要为定制AR/VR SaaS解决方案客户及AR/VR SaaS平台付费订购用户。

飞天云动的核心收入来源是AR/VR营销服务，2019年至2021年及2022年第一季度，飞天云动AR/VR营销服务业务的营收分别为1.37亿元、1.42亿元、3.76亿元以及1.65亿元，营收占比分别为54.6%、41.9%、63.2%以及72.3%。

招股书中出现的IP业务，在2022年第一季度已经不产生营收，飞天云动称其已将该项业务的重心主要转移至使用IP资源来支持自身的AR/VR业务。

来源：招股书截图

值得注意的是，在竞争日益激烈的“元宇宙”赛道中，飞天云动在研发上并没有向众人展现出相应的投入。

据招股书，2019年至2021年以及2022年第一季度，飞天云动的研发投入分别为1142.5万元、1504.6万元、2170.3万元以及815.2万元，分别占当期营收的4.6%、4.4%、3.6%和3.6%。三年半的研发投入合计为5569.9万元。

以科创板IPO企业的标准，科技公司的研发投入需占当期营收的5%及以上。虽然飞天云动的研发投入金额呈现增长态势，但研发占比却在下降。

飞天云动的研发投入和元宇宙给人的“烧钱”印象有很大出入。据悉，为进军元宇宙而更名的Facebook在2021年的营业亏损为101.9亿美元，日本玩具和游戏厂商万代南梦宫也计划三年内投入1，3亿美元，其他大投入进军元宇宙的企业众多，飞天云动这种情况倒显得有些“另类”。

招股书显示，飞天云动的AR/VR营销服务，飞天云动用AR、VR技术带来的沉浸式体验以及媒体资源的优势，为客户提供包括制定AR/VR营销服务，从而实现客户的业务目标，如增加品牌曝光度和提升品牌知名度等。飞天云动至今已为超过50名广告客户提供AR/VR营销服务及推广超过250件广告产品，大部分为应用程序及网站。

不过，AR/VR营销服务业务营收占比最高，却也是飞天云动毛利率最低的业务。2019年至2021年，飞天云动该业务毛利率分别为21.2%、19.4%、21.7%。

来源：招股书截图

对于AR/VR SaaS业务，2017年飞天云动推出了首个AR/VR SaaS平台，直到2019年才开始产生收入，2020年之后该业务增长飞速。2022年第一季度，飞天云动AR/VR SaaS业务营收为950万元，同比增长353.2%。并且，该部分是飞天云动毛利率最高的业务，但2019年至2021年的营收占比分别为2.6%、2.7%、3.5%。

虽然元宇宙的还没有被真正定义，但当前有一种观点称AR/VR内容和服务可以视为元宇宙的细分赛道，飞天云动在投入相对较少的情况下获得稳定的盈利能力，在一定程度上，飞天云动也在为元宇宙产业发展提供了新的思路。