记者|戈振伟

7月14日，深圳市好上好信息科技股份有限公司（以下简称“好上好”）首发上会，保荐机构为国信证券。本次公司拟于深市主板上市，募集资金7.47亿元，其中部分用于补充流动资金。

公开资料显示，好上好位于深圳华强北，是一家电子元器件分销商，代理的主要产品包括 SoC 芯片、无线芯片及模块、电源及功率器件等。联发科是其主要合作原厂，第一大供应商。

根据中国证监会《上市公司行业分类指引（2012 年修订）》，好上好所属行业为“批发业”（行业代码 F51）。作为一家批发代理企业，好上好不忘用“科技”给自己镀金，在2019年便把公司名字冠上“科技”二字，并专门在招股书中解释自己如何“名副其实”。事实上，其分销业务占主营业务收入比重在99%以上，而具有技术含量的物联网产品设计及制造业务和芯片定制业务规模几乎可以忽略不计。另外，公司近年来的研发费用占比也不超过1%。

显然，好上好的技术实力需要打个问号。界面新闻大湾区频道记者在梳理其招股书后发现，公司并不如其名，还存在诸如毛利率低、资金链紧张、旗下多家全资子公司净资产出现巨幅亏损等问题。对此，记者向好上好发送了采访邮件，以寻求进一步解释，截至发稿前，对方尚未回复。

招股书显示，好上好营收规模并不小，但利润微薄。报告期内（2018年至2021年上半年），公司实现营收分别为43.08亿元、41.19亿元、52.61亿元和35.05亿元；实现归母净利润分别为0.35亿元、0.53亿元、1.18亿元、0.96亿元。

报告期内，公司电子元器件分销业务的毛利率分别为6.71%、6.50%和 5.53%和 6.05%，毛利率水平较低。这与公司目前主要分销的产品SoC芯片（主要是数字电视芯片）的毛利率低有关。报告期内，该产品的毛利率分别为4.77%、3.62%、3.04%、3.04%。

值得注意的是，好上好不仅毛利低，负债还很高，其整体资产负债率远高于行业平均水平。

招股书显示，2018年至2021年上半年各期末，公司合并口径资产负债率分别为93.41%、76.47%、70.78%、73.02%，同行业可比公司资产负债率平均值分别为47.20%、42.92%、42.71%、45.07%。

对此，好上好解释称，资产负债率高主要在于公司自有资金积累较少、融资渠道单一所致，公司现阶段的运营资金主要来自于自有资金及债务融资。

这也解释了好上好的经营活动现金流量基本为负的原因。

报告期内，好上好经营活动产生的现金流量净额分别为-3.63亿元、 2.42亿元、-0.72亿元和-3.37亿元。公司2018年度、2020年度及2021年1-6月经营活动产生的现金流量净额均为负数。不难发现，好上好需要靠融资借钱来做生意。

对于现金流量净额为负数的情形，好上好解释称，供应商的货款账期短于客户的货款账期，公司对供应商的付款早于公司对客户的收款，付款与收款之间存在时间差异，同时在公司电子元器件分销业务规模扩大的过程中，容易出现资金缺口。

这也意味着，如果未来好上好与客户、供应商之间的信用政策发生重大不利变化，或者公司的融资渠道发生重大不利变化，则可能导致公司的现金流出现风险，进而影响公司的持续经营能力。

事实上，好上好不仅现金流短缺，存货也高。报告期各期末，公司存货价值分别为4.22亿元、3.13亿元、3.93亿元和5.93亿元，占各期末流动资产的比例分别为35.20%、21.84%、25.91%和30.09%。存货一旦减值，好上好资金链更加吃紧。

一家企业的核心竞争力是能够自己造血。为了突出自身的重要性，好上好在招股书中把自己形容为“原厂和下游电子产品制造商的中间桥梁，是不可或缺的市场参与主体”。但由于只是代理中间商，好上好目前定价权弱，盈利模式主要靠返款，留给它的利润空间很窄。

据招股书，公司业务涉及的返款包含两种模式，分别是“SND 返款”（价目表采购并返款）和到货返款。

以“到货返款”为例，公司按照原厂指导价向其下单采购，采购到货后，原厂按照其与公司约定的返款比例*采购指导价（销售价）计算返款金额， 并返还公司，返款金额在产品实现销售后形成公司的销售毛利。目前公司和联发科 （MTK）和恒玄科技（BES）合作采取该模式。

报告期各期，好上好向前五大供应商的采购金额占比较高，分别为52.10%、53.64%、60.12%和 56.23%。这也意味着，如果公司前五大供应商的经营状况、产品质量出现问题，或公司与前五大供应商的合作关系发生不利变化，将对公司业务产生重大不利影响。