记者 | 孙梅欣

箭牌家居的IPO经历多次波折后，终于在7月14日通过证监会审核。这意味着，这家国产陶瓷卫浴企业，距离上市敲钟仅有一步之遥。

虽然首发过会，但证监会仍然针对箭牌家居的财务和运营情况提出了询问。

首先是针对箭牌家居的经销收入情况提出了询问。根据箭牌家居招股书披露的信息，其发行人经销收入占比超过9成。

证监会由此要求箭牌家居说明，经销商库存是否与其经营能力匹配？是否存在向经销商压货的情况？经销收入是否真实实现？

另外，箭牌家居2021年的经销商装修补贴费用大幅下降，但市场推广费大幅上升，证监会要求解释原因及合理性。

其次，证监会还针对箭牌家居的业绩和发行人义务等方面提出了询问。其中包括，通过签署补充协议，能否彻底免除发行人承担的股份回购等义务？关联房地产公司，是否存在向发行人经销商采购的情况，是否存在关联交易非关联化的情况？

证监会要求，针对上述提问，还需要保荐人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。

不难看出，虽然箭牌家居首次上会便获得通过，但依然在经营和业务模式上存在不少疑问。

箭牌家居在招股书中提到，期内经销模式的收入占主营业务收入比例均超过9成，而同类上市企业中，蒙娜丽莎2021年经销渠道收入占比为51.1%，惠达卫浴经销收入占比为60.6%。可以看出，箭牌家居对经销收入的依赖程度高出同行其他企业一大截。

另外，根据公布的2018年-2021年上半年业绩，箭牌家居主营业务毛利率分别为24.45%、32.09%、31.63%和29.08%，可以看出毛利率在2019年之后，便有持续下滑趋势。

箭牌家居从IPO开始，也经历颇多波折，除了早前IPO被中止，还被证监会下发了61条询问。不过从首发过会的情况来看，箭牌家居在同类企业中，表现仍较为突出。

作为国内陶瓷卫浴行业头部企业，箭牌家居产品范围覆盖卫生陶瓷，龙头五金、浴室家具、瓷砖等全系列家居茶品，目前旗下品牌包括ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华，分别定位智慧、艺术和时尚家居。

招股书显示，箭牌家居本次公开发行不超过9899.6717万股，总股本不超过9.68亿股，总计募资计划18.09亿元。

其中，智能家居产品产能技术改造拟使用4.82亿元，年产1000万套水龙头、300万套花洒项目拟使用4.6亿元；智能家居研发检测中心技术改造项目，拟使用1.74亿元；数智化升级技术改造项目拟使用9054.75万元；基于新零售模式的营销服务网络升级与品牌建设项目，拟使用2.63亿元；补充流动资金3.4亿元。

可以看出，陶瓷卫浴企业近年来普遍在智能产品上有较高投入，箭牌家居借上市募资契机，也在扩大智能化产品的生产。不过从市场反应来看，智能产品除了功能性研发之外，产品质量、售后服务等，仍是消费者关注和接受品牌的重点。

另外，受到原材料价格、生产成品上升，上游房地产行业市场波动等影响，陶瓷卫浴行业近年来盈利承压，也是行业普遍存在的压力。对于新晋上市企业而言，如何在市场大环境波动的情况下保证业绩，仍是对企业运营能力的极大考验。

值得注意的是，家居行业近期多家企业迎来上市窗口期，多家企业上市、IPO进程得以推进。

早前软体寝具企业慕思顺利上市，成为年内首个上市敲钟的家居企业。森泰股份、萤石网络、矩阵股份等泛家居企业均过会，土巴兔、科凡家居、马可波罗、玛格家居等IPO企业上市进程均有推进。

在此背景下，过会之后的箭牌家居定价、认购情况，都将受到市场持续关注。