文|来咖智库 追辛

编辑|龚岩

或许是因为扛不住疫情，今年来餐饮企业都纷纷谋求上市以“自救”。

继乡村基、老乡鸡、老娘舅、达美乐比萨、绿茶餐厅、和府捞面、捞王等一众连锁餐饮企业之后，7月13日晚间，海底捞海外业务运营主体特海国际控股有限公司(以下简称“特海国际”)在港交所提交招股申请书，以实物分派方式分拆，并以介绍形式上市。

由于采取的是“介绍形式”上市，不涉及即时资金的筹集，因此特海国际最快能在本月底前完成挂牌。如果上市成功，这也意味着继海底捞、颐海国际后，海底捞创始人张勇的火锅产业版图上将再添“一员”。关于分拆海外业务的原因，招股书中也提到，分拆将使海底捞海外餐厅获得独立的上市地位及独立的募资平台，从而寻求更好的发展。

如今的火锅江湖中，“一哥”海底捞也是内忧外患。各个新品牌的迅速崛起以及自身盈利的放缓，也让海底捞把目光投向海外市场，希望开辟新的增长点。但特海国际这张牌能否打好，仍然有待观察。

海外业务分拆上市，独立发展还是剥离亏损

2016年7月，以火锅底料业务为主的颐海国际，从海底捞集团拆分出来单独在港上市，发行价为3.3港元/股，截至2022年7月15日，颐海国际股价为23.65港元，总市值247.6亿港元。

2018年9月，海底捞也正式登陆港交所，发行价为17.8港元/股，其后总市值最高一度接近4700亿港元。截至2022年7月15日，海底捞股价为16.08港元，总市值896.3亿港元。

时隔近4年后，张勇再度出牌，这次是把海底捞的海外业务分拆上市，特海国际也因此进入资本市场的视野。和颐海国际、海底捞均采用的“公开发售”形式不同，根据公告，特海国际计划采用“实物分派+介绍上市”的方式。“实物分派”意味着特海国际将股份直接分给现有股东，而非由海底捞直接控股，先折算成现金再分配;而“介绍上市”意味着不发新股、不融资，上市只是为了增加流动性。这种做法最大的好处就是省去了发行新股、路演配售等环节，缩短上市流程，争取以最快速实现IPO。

关于分拆海外业务的原因，特海国际在招股书内亦有所披露，分拆能为各板块业务更好地分配资源，并将使海底捞海外业务能够获得独立的上市地位及独立的募资平台，有利于海底捞和其海外业务的现有业务及未来扩张。同时，分拆后各板块的管理团队可以更高效地管理各自业务。另外，分拆还能提升海底捞海外餐厅的业务形象和市场影响力。

一位二级市场分析师向来咖智库表示，就目前的公告和财务情况分析，海底捞此举更大可能是为了剥离亏损业务，让集团公司扭亏为盈，从而拉升股价。

作为海底捞海外布局的主体公司，特海国际的《招股书》显示，海底捞于2012年开设位于新加坡的首家海外餐厅。自此，其逐步扩大海外的餐厅网络，截至2022年3月31日，海底捞在亚洲、北美洲、欧洲及大洋洲的11个国家拥有97家餐厅，具体包括东南亚57家、东亚17家、北美洲16家，澳大利亚及英国等共计7家。

招股书中也披露了特海国际与海底捞、颐海国际的关联交易。其中，特海国际与海底捞主要是在商标授权领域合作，基本不存在合作年度上限。而特海国际与颐海国际的关联交易则涉及海底捞专用产品、零售产品、即食自助产品三方面。2019年-2021年及2022年一季度，特海国际与颐海国际产生的交易额分别为672.8万美元、579.4万美元、858.2万美元、306.2万美元。2022年、2023年交易额上限设定为1675.5万美元和2286.6万美元。

本次分拆及上市后，特海国际将通过2020年12月成立的全资附属公司Singapore Super Hi掌控海外业务，其与海底捞公司则会剥离股权关系，改由海底捞现有股东直接持有。

海特国际认为，火锅是国际上最受欢迎的中餐品类之一。按收入计算，2021年可占国际中餐市场收入的11.1%。2016年-2019年，从307亿美元增至373亿美元。后受疫情影响，2020年降至256亿美元。随着疫情逐步缓和，火锅在国际市场已开始复苏，2021年恢复至289亿美元。

亏损和债务承压，海底捞海外新店扩张放缓

根据弗若斯特沙利文报告，按2021年的收入计，特海国际是国际市场第三大中式餐饮品牌，也是国际市场上源自中国的最大中式餐饮品牌。

那么十年的发展，海特国际的业绩成色到底如何?

招股书显示，2019年-2021年及2022年Q1，海特国际的收入分别为2.33亿美元、2.21亿美元、3.12亿美元和1.09亿美元，各期分别亏损0.33亿美元、0.54亿美元、1.51亿美元和0.28亿美元，亏损额总体呈现出大幅上升之势。

因为成本高，一直亏损且需要持续扩张，因此，海特国际的债务压力巨大。2019年-2021年及2022年Q1，公司流动负债分别为1.69亿美元、3.24亿美元、3.90亿美元和4.23亿美元，到5月末，进一步增至4.32亿美元。

与国内市场的情况相似，疫情对于海底捞海外餐厅的经营带来了一定影响。比如客流量方面，疫情之前的2019年，特海国际的餐厅共录得约810万人次的客流量。此后，该公司客流量严重受新疫情影响。不过，情况到2021年已有所好转，数据显示，其顾客人次从2020年疫情高峰时期的约710万增加到约980万，而每家餐厅同店客流量由2020年的13.32万人次，增加至14.32万人次。2022年一季度，随着部分国家的疫情逐渐缓解，特海国际总共录得约380万的顾客人次，较2021年同期的约240万人次增长60.3%。

与此同时，餐厅的翻台率也有所走低。特海国际表示，由于疫情及限制措施，海底捞海外餐厅整体翻台率从4.1次/天下降至2020年的2.4次/天和2021年的2.1次/天。

不过，特海国际表示，海底捞国际业务正在从疫情影响中恢复。其在招股书中称“自2021年以来，特别是在2022年，许多国家已逐步撤销疫情限制措施，使我们能够恢复正常运营。在2022年第一季度，餐厅业绩显著改善，总客流量约达380万人次，整体翻台率为2.7次/天。”

但受疫情长期影响，特海国际也在调整扩张计划，优化现有餐厅的表现，并减慢新餐厅开业的数量及广度。数据显示，特海国际新开的餐厅数量由2020年的36家减少至2021年的22家，今年一季度仅开了3家新餐厅，而新餐厅数量的下降也会对盈利能力产生影响。

特海国际在“风险因素”中还提到，公司可能无法成功开设新餐厅并从中获利。此外，公司计划在其经营经验较少或并无经营经验的市场(如阿拉伯联合酋长国及西班牙)开设新餐厅，但是公司可能无法预测该等地区的市场变化，或在开设新餐厅时在取得地方机构的牌照方面遭遇延迟。

行业与出海双重竞争压力，破局是关键

这两年，海底捞在国内的日子也并不好过。数据显示，截至2021年底，已有260家海底捞餐厅在“啄木鸟计划”下永久关闭，32家餐厅暂时停业休整。

今年3月初，海底捞发布管理层人事任命公告，43岁的副首席执行官兼首席运营官杨利娟调任首席执行官，负责监督集团的管理及战略发展，并继续负责“啄木鸟计划”的落实与推进;36岁的李瑜出任海底捞中国大陆地区首席运营官，38岁的王金平出任港澳台及海外地区首席运营官，将协助首席执行官提升集团不同地区的运营效率，加强对公司管理及执行的监督和实施。目前，除通过“啄木鸟计划”关注内部管理效率提升外，海底捞亦在产品创新领域转变策略，从新一代消费需求入手进行多元化业务发展，打造系列周边爆品，吸引客流、增强用户粘性。

据浙商证券在研报中预测，6月26日，海底捞一至三线城市门店数量(不包含存续但停业的门店)分别较2021年上半年财报数据再下降27家、14家、51家，下降比例分别为10.9%、2.68%、9.12%。预计海底捞优化门店的效果将在2022下半年开始逐步体现，并传导至利润率，达到降本增效的效果。

在海底捞关店的同时，火锅的江湖也已经发生了变化，竞争程度有增无减。去年以来，巴奴毛肚火锅、周师兄等多家火锅品牌传出大额融资消息，谭鸭血、湊湊、捞王这些新品牌也正在迅速崛起，未来的争夺和厮杀在所难免。

而中餐品牌出海也并非坦途。此前，包括东来顺、全聚德、花家怡园、眉州东坡、大董、黄记煌、小肥羊、江边城外、沙县小吃等品牌都曾经尝试走出国门。而早先开店的不少品牌，也暴露出了海外开店的各种问题，比如盲目开店，装修、采购、人力成本高昂，人员管理困难，口味难以适应市场，食品安全意识不达标等等，已经不乏“水土不服”导致失败的前车之鉴。

特海国际就提到，海底捞海外餐厅将继续扩大其餐厅网络，但可能会增加风险及不确定性。例如，海底捞海外餐厅的扩张可能会导致其企业文化或餐厅质量下降，从而影响品牌声誉。另外，人员成本增加、新店开业前的支出和食材供应等，都增加了海底捞海外餐厅的扩张风险。

特海国际还指出，公司也面临着激烈的国际餐饮业竞争，包括服务、食物质量、味道、价值、氛围及位置等各方面。“我们旗下各餐厅均面对同区不同市场分部的多间餐厅的激烈竞争，包括当地拥有的中餐餐厅及国际连锁餐厅。许多竞争对手已在我们经营餐厅或拟开设新餐厅的市场发展成熟。此外，其他公司可能开发与我们理念相若的新餐厅，以我们的顾客为目标顾客，导致竞争加剧。”

今年1月，呷哺集团旗下高端火锅品牌湊湊海外首店亮相新加坡，马来西亚项目也正式启动，呷哺集团国际餐饮市场战略正式进入落地实施阶段。未来五年，呷哺集团计划将在新加坡布局50家门店，2022年内将在新加坡布局4家店。围绕东南亚市场，未来五年呷哺集团还将在海外布局中央厨房等相关产业链，供应国外市场的同时，打通国内外供应链市场。

尽管都有着美好的设想，但中餐想在海外市场赚钱并不容易。据世界中餐业联合会，目前海外中餐总数已经达到了近80万家，但是中国餐饮企业在走向海外的过程中依然面临政治、经济、文化融入、法律法规等多个方面的挑战。除了上述提及的挑战外，供应链的稳定以及流程标准化也是运营中相当重要的一环，代表了品牌是否能够高效复制，进而达到规模化的关键。

对特海国际来说，上市并非难事，真正难的还是如何在海外破局走稳、走快。