文|港股解码 遥远

近年来，光伏产业链上游硅料厂商接订单接到手软，有不少厂商还接到巨额长单。

如硅料龙头通威股份(600438.SH)近期与数家硅片企业签订了多个多晶硅大单，年内新签订单就超过2500亿元，规模之高令人惊叹。

这背后，是硅片市场的产销两旺。而硅料产能瓶颈一时半会儿还未能满足中下游产业的需求，以至于硅片领域的企业热衷于锁定长单，以保证未来销量。

作为光伏产业链中承上启下的环节，硅片市场受硅料价格上涨影响相对较小，并将成本传导至了下游，从而保证了企业的销量和利润增长。

狂欢的半年业绩

截至7月15日，除了隆基绿能(601012.SH)和京运通(601908.SH)等少数企业外，已有多家硅片上市企业披露了半年度业绩预告。

这是行业参与者值得集体狂欢的半年度，它们半年度的业绩，简直就是躺赚。

根据统计，主要的硅片厂商及相关设备厂商半年度业绩均预计实现大幅增长。其中，硅片双寡头之一的TCL中环(002129.SZ)在产能结构优化以及生产成本进一步降低的情况下，预计今年上半年实现净利润28.5亿元-30.5亿元，同比增长约1倍。而去年是TCL中环年度利润最高的一年，为40.3亿元，其今年上半年的利润就抵去年利润至少70%。

硅片新势力双良节能(600481.SH)得益于硅片产能的“大跃进”，产品销量大幅飙升，带动上半年净利润飙升超过2倍。

此外，上机数控(603185.SH)、协鑫科技(03800.HK)和晶澳科技(002459.SZ)等硅片厂商预计上半年净利也有亮眼的表现。

在行业高景气度下，这些企业业绩预增的原因，往往都离不开几大因素:产能释放、订单量增长以及产品售价增长。

可以预见，碳中和大势下，上游硅料供需在短期内仍难达到平衡，而下游需求持续旺盛，对于头部厂商来说，锁住未来几年的硅料订单，有助于保障原料供给以及继续推升利润。而在多数硅料订单被锁定后，广大硅片中小企业面临的硅料供应压力将会更大，从而间接带动头部厂商攫取更多的市场份额。

从二级市场表现来看，硅片概念股在漂亮的成绩单加持，以及锁长单保销量的利好下，引来了资金的青睐。

自二季度以来，头部硅片上市企业股价持续拉升，多数实现超过35%的增幅，其中上机数控股价累计飙升75%。

增利润利器：成本传导

整个光伏产业链主要有四大环节，分别是硅料、硅片、电池及组件以及发电站。

2020年9月我国给出双碳时间表后，国内光伏产业链进入一轮声势浩大的成长期。然而，因上游硅料市场扩产周期长、技术难度较大等因素，直至目前，国内的硅料产量依然未能完全满足国内中下游环节的需求。

受下游发电站装机潮的带动，我国今年硅片产能的增量依然很大，业内公司预测会达到500GW以上，但即使加上9-10万吨的硅料进口量，全年硅料产能对应硅片的产能也只有300GW左右，远小于硅片产能。因此，预计今年全年硅料供应仍紧张，这也是为何众多硅片头部厂商热衷于锁住上游硅料长单的原因。

在供不应求的背景下，价格涨势如虹的硅料直接压制到中下游环节的利润增长。

令人疑惑的是，目前光伏产业链上的这种景象依然在上演：上游硅料、硅片环节吃肉，下游光伏电池、组件、电站企业“喝汤”，甚至有一些企业出现了亏损，只能“吃土”。

根据关于光伏电池和组件企业一季度业绩和半年度业绩预告的统计，整体上看，这些企业最新业绩分化严重，一线企业有产品溢价能力以及将成本传导至海外市场等优势，因此能保持利润的高增长；而中小企业则在硅片价格高企的影响下未能顺利将成本传导至下游，部分企业甚至因此产生亏损。

硅片环节与电池和组件环节，在业绩上看可谓是冰火两重天。这种差别，主要原因是硅片环节的成本传导能力更强。

中下游产业需求和供应之间的矛盾，是硅片环节能够将成本压力传导至下游的原因。特别是隆基绿能(601012.SH)和TCL中环，两者是硅片环节涨价的“出头鸟”，且涨价后对产品销量影响并不大。

上图所示，2019年年中以来，国内一线厂商156mm x 156mm单晶硅片市场价整体紧随着硅料市场价起飞，涨价幅度虽没有硅料大，但在很大程度上为硅片厂商成本传导带来了积极影响。

硅料市场供不应求的情况在当前并未得到缓解的情况下，下游拿货积极性并未受高价的影响，下游企业催单不断，这成了硅片企业涨价的底气，以此赚取超额利润。如隆基自今年以来已七次提价，并且调涨幅度远超此前。

那光伏电池和组件厂商能否与硅片厂商一样顺利提价？

遗憾的是，2020年以来，光伏电池和组件价格虽有所上涨，但整体上远不如硅料和硅片上涨幅度。下图所示，晶硅光伏组件现货价在7月13日为0.22美元/瓦，仅较2020年初的0.19美元/瓦仅增长了15.8%。

不得不说，光伏电池和组件厂商在行业高景气度的阶段仍然苦不堪言。随着上游成本的不断提升，电池片和组件环节只能及时止损，选择下调开工率。

业内人士认为，价格博弈局面要延续到明年，最终打破博弈格局的是硅料企业的扩产。到今年第三季度末四季度初，硅料新产能开始大规模贡献实际产量，产业链价格有望出现下降拐点。

对于硅片企业来说，硅料价格的下降依然是利好硅片企业，因为硅片的价格调整较电池和组件环节更具灵活性。

TCL中环在这方面则颇为老练，其管理层近日表示：公司实行以销定产，没有硅料存货，因此基本不受硅料涨跌带来的盈利或者亏损的影响。目前硅片的市场格局比较好，所以成本传导方面比较顺利。

涨价的另一面：产品升级

头部硅片厂商热衷于以研发投入驱动产品的附加值，因为“更大、更薄、更强”是硅片产业未来的发展趋势。

硅片的大尺寸化，能有效降低全产业链的成本。而薄片化，也可以大幅降低硅耗和硅片成本。

在这方面，隆基和TCL中环显然更为执迷。

以TCL中环为例，为提升产品优势以及达到降本增效目的，TCL中环保持着高强度的研发投入。在2021年，TCL中环的研发投入高达18.59亿元，占营收比重为4.52%。公司曾表示，在硅片产品端，公司晶体、晶片的综合技术实力领先同行约24-36个月。且依托工业4.0及智能制造优势，劳动生产率和 G12 产线直通率大幅度提升，人均劳动生产率达到1,000万元/人/年以上。

在2021年，TCL中环的硅片产能为88GW，其中有70%是210产品产能，今年占比将进一步提升至90%左右。增大硅片尺寸是一种降本技术，而不是增效技术。因此，得益于大尺寸产品占比的提升，TCL中环产品结构优化有效提升了其盈利能力。

目前，TCL中环是市场中210尺寸硅片的主要供应商，市场占有率全球第一，下游订单饱满。在半年度业绩预告中，TCL中环表示，210产品先进产能加速提升，产品结构优化升级，出货占比不断提升，综合成本不断降低。其表示，在晶片环节，通过细线化、薄片化工艺改善，硅片出片率及A品率大幅提升，单位公斤出片数行业显著领先；同时，利用210产品差异化及成本优势，缓解下游客户成本压力，提升自身和客户竞争力。

隆基方面，相较于同行，单晶老大隆基一直以来最大的优势就在于其硅片产能及其高利润。自2016年开始，单晶硅与多晶硅的技术代差为隆基带来了持续的超额利润。