文｜节点财经 一灯

疫情反复的2022年，生物安全元年的周期又被拉长了。

然而，在刚刚过去的一季度，海尔生物没能延续上年的优异表现，归母净利润同比暴跌超7成，股价亦如过山车般，自2021年8月150.38元的高点一路俯冲。截至2022年7月16日，报收于68.8元，今年迄今下跌了约23%，较最高点下跌超50%。

海尔生物怎么了？

透过财报和数据，本文尝试回答这几个问题：

1、海尔生物近两年的增长动力源自何处？

2、后疫情时代，海尔生物的成长性能否持续？

3、海尔生物押注物联网的实质是什么？

站在“巨人肩膀”上，赶上疫苗运输“风起”

相比众多白手起家的“新势力”，海尔生物简直就是站在“巨人肩膀上”的孩子，由白家电三巨头之一的海尔集团孵化，可谓一出生就含着技术、资金、人才、渠道的“金钥匙”。

公开资料介绍，海尔生物成立于2005年，主要从事生物医疗低温存储设备的研产销，即为样本安全、药品及试剂安全、疫苗安全、血液安全等场景提供覆盖-196℃至 8℃全温度范围内的生物医疗低温存储解决方案。

翻译过来，就是海尔集团把他的看家本领——冰箱制冷业务从家电延伸到了生物医疗方面，由海尔生物为生物医疗行业造“冰柜”。

据节点财经了解，海尔生物的发展史共经历了三个阶段：

技术产业化（2005-2013）：公司突破低温保存箱相关技术，自主研发低温保存箱并实现产业化，应用于生物样本库、疫苗安全、血液安全以及药品与试剂安全四大场景中。

产业全球化（2013-2018）：坚持海外市场双轮驱动战略，不断加大海外市场网络的拓展力度，深化与国际组织、各国政府的合作。

物联网转型（2018年-至今），推动低温存储技术与物联网技术的深度融合，逐步实现业务模式从产品硬件销售向“产品+服务”解决方案的转变升级。

体现在财报上，仅就有公开数据的2015年以来，海尔生物奔跑最快的时段为2020年和2021年，营收增速分别为38.47%、51.62%，归母净利润增速分别为109.24%、121.82%，而在2015年-2019年，其营收复合年均增长率为21.3%，归母净利润复合年均增长率22.8%。

究其原因，疫情发挥了“肱股”之力。

众所周知，疫苗对温度要求极为苛刻，最好的解决方案是以超低温冷柜作为运输载体。”海尔生物高级研发总监陈海涛曾表示，“专业级别的超低温冷柜，可以实现均衡控温，并且通过信息化手段，实现全程监控。”

由此，机遇砸到了冷链物流的头上，业内公司坐拥疫苗存储的巨大市场，设备销量大幅上涨，也为业绩带来了巨大贡献。

具体到海尔生物身上，其2020年在疫苗安全场景实现营收2.48亿元，同比增长81.04%，增幅远超其他三大场景；2021年，来自疫苗安全场景的营收上升至5.03亿元，同比增长102.71%，占总收入比例为23.68%，几乎与药品及试剂安全场景并列为公司第二大业务板块。

值得一提的是，我国疫苗接种率已接近最高状态，根据卫健委疾控局公布的数据，截至5月5日，已有12.5亿人完成全程接种，占全国总人口的88.74%。

这意味着，冷链产业链上的红利所剩无几，而以超20%的营收占比来看，几乎可以肯定海尔生物的利润表现将在未来一段时间内承压，资本选择撤离在情理之中。

换而言之，海尔生物近两年业绩和股价的腾飞，更多来源于突发性的“风起”，而非源源不断的内力驱动。

持续成长力哪里找？

风起风落，外界最关心的莫过于海尔生物成长的持续性。2021年年报中，公司首次明确了生命科学和医疗创新两大领域布局，并将业务重新划分为样本安全场景、药品与试剂安全场景、疫苗安全场景与血液安全场景。

其中，样本安全场景2021年收入8.74 亿元，同比增长21.78%，占总收入的41.12%，为支柱性业务。

其次为药品与试剂安全场景，2021年收入5.13 亿，同比增长49.26%，占总收入的24.13%。

其实，该板块亦显著从疫情中获益，浙商证券在研报中指出，“2021上半年受疫情防控体系建设推动，从下半年及项目性质判断，或不具有持续性。长期推动主要为冷藏生物药的增长。”

疫苗安全场景已在前文所述。血液安全场景是海尔生物增长最快的产品，主要受到三大伟业并表带动，2021年收入同比增长266%达2.28亿元，

理论上讲，政策推动行业规范化+新场景开拓，海尔生物所在赛道的长度和宽度都会不断延展，但一个很现实的情况是，低温储存领域本身就不是什么“天花板”很高的行业。

根据弗若斯特沙利文报告，预计到2025年，全球生物医疗低温存储市场规模约为20.95亿美元，中国市场约为45.59亿元。海尔生物已经做到了行业龙头，2021年21.26亿元的营收，就算把其他玩家都排除在外，满打满算也只有20多亿的成长空间。

虽然海尔生物最新祭出生命科学和医疗创新的“大招”，试图扩充想象力，但市场会不会买账？

借用美国红杉资本创始人唐·瓦伦丁曾说过的一句话：投资于一家有着巨大市场需求的公司，要好过投资于需要创造市场需求的公司。从这个角度来说，海尔生物的β属性不占优。

进一步地，2017年海尔生物国内市占率高达35.8%，位列第一；全球市占率10.7%，位列第三，仅次于赛默飞世尔和松下医疗。基于马太效应，市场份额会越来越向头部企业集中，海尔生物的地位会趋势性稳固。

但在硬币的另一面，这又说明海尔生物向上拔高的难度会越来越大，在这种情况下，要想维持业绩长青，只能靠行业扩容带着走。

目前，海尔生物找到的路径之一是加速国际化。2016-2020 年，公司海外业务复合增速为39.9%，大于国内业务增速。截至2021年末，海尔生物海外经销网络总数超过500家，当年新增208家，海外市场实现收入5.33亿元，同比增长39.34%。

中短期内，海尔生物或能靠出海打开天花板，但小赛道会天然限制其长高、变胖的潜力。

押注物联网的背后

海尔生物的另一条晋级之路，则是押注物联网创新，变身“生物安全综合解决方案服务商”。

财报显示，2021年，公司物联网解决方案收入6.68亿元，同比增长138.11%，占总收入的比重达到31.42%。

所谓物联网创新，其实质是国家对生物制品的监管加强，以及用户端的提质增效要求，海尔生物基于信息化、数字化、传感芯片和条形码等综合方案，完成可追溯监管，精准取用，减少耗材损耗，推动生物安全管理变革。

对于本身成长空间有限的海尔生物来说，发力物联网的确是一条出路，也是硬件之外的第二条增长曲线。不过，家电制造背景出身，相较互联网和高科技企业，自身缺乏完整的软件生态，想要构建闭环存在较大难度。

而面向资本市场，海尔生物更大考量或在于估值重塑。

海尔生物主营低温存储设备，包括超低温保存箱、低温保存箱、恒温冷藏箱、生物安全柜等，其2020年之前的年报均据此分类。

按照一贯认知，该类企业属于硬件制造中的医疗器械，通过测算产品的终极市场空间，便很容易倒推出潜在的增长速度和营收、利润规模，很大程度上是线性增长。

可在资本市场，制造业的估值都偏低，典型的如白家电三巨头，传统整车厂商等，可如果沾上物联网概念，股价整体的支撑逻辑就发生了变化，不再是被动依附市场，研发、制造、销售的单线条循环，而是主动创造需求，构建平台型、裂变型，可能引发指数级增长优势的生意模式。

这样一来，海尔生物医疗器械公司的估值钢印将被打破，估值有望得到拔高。不过，眼下的海尔生物或许有更紧迫的事情，当疫情风驻停，医用“冰柜”还能卖那么火吗？