文|金融观察团

经历了“AI四小龙”的轮番上市热潮后，人工智能行业逐渐降温，直到半年后的今天，AI领域才又迎来一阵活水。日前，由阿里巴巴、联想、富士康、联发科、中民投、深创投、中信证券等众多知名机构加持的AI明星独角兽——思必驰科技股份有限公司（以下简称“思必驰”）正式向科创板递交招股说明书，开启IPO进程。

市场估算，思必驰发行的初始市值或将超过百亿元。但与AI行业的众多领军企业相比，这个名不见经传的小独角兽体量似乎不值一提。而在其IPO“赶考”路上，AI行业的种种困境，正在逐渐浮出水面。而思必驰也与大部分AI公司一样，毛利率持续下挫、研发支出不断增长、盈利节点遥遥无期、业务转型频繁受挫……关键时期，阿里、联想等明星股东纷纷减持。但如今，思必驰账面只剩3亿元，按照目前的亏损速度，只够烧一年时间。

体量虽小亏损不少，研发投入居高不下

思必驰成立于2007年，是一家专注于对话式人工智能（AI）平台的科技公司。其自主研发了新一代人机交互平台和人工智能芯片，并为车联网、loT及众多行业场景合作伙伴提供自然语言交互解决方案。

从公司业务来看，思必驰的科技属性十分明确，提供“云+芯”的一体化解决方案，拥有当下多场景解决方案的必备技术。招股书显示，2019-2021年，思必驰营收也呈现出明显上涨态势，分别达到1.15亿元、2.37亿元和3.07亿元。

尽管营收逐年增长，但按年计算，思必驰的营收增速已经开始呈现逐年下滑态势，2020年同比增速还在106.36%，到了2021年，营收增长率已经直线滑落至29.87%。

单丝不成线，独木不成林。招股书中，思必驰也列出了同行业的可对比公司，包括我们耳熟能详的虹软科技、寒武纪、云从科技、科大讯飞等。以2021年业绩为例，上述四家公司营收分别达到5.73亿元、7.21亿元、10.76亿元和183.14亿元。从体量来看，思必驰均与上述“对手”相去甚远。

与此同时，思必驰还存在着AI科技公司的“通病”：盈利难、高亏损。报告期内，思必驰净亏损分别达到2.83亿元、2.15亿元、3.35亿元，扣非后净亏损分别达到2.75亿元、2.03亿元、3.44亿元。

众所周知人工智能领域是个疯狂烧钱的赛道，刚刚在5月27日登陆科创板的云从科技，2019-2021三年累计亏损23.21亿元，与其并称“AI四小龙”的依图科技、旷视科技、商汤科技，同期亏损额更是达到60亿元、150亿元和342亿元。这样看来，思必驰尽管体量较小，但相对亏损幅度也较小，可谓是不幸中的万幸。

在集体亏损背后，AI科技公司的高研发投入成为罪魁祸首。以财大气粗的商汤科技为例，过去四年中，研发费用率已由2018年的45.9%一路飙涨至2021上半年的107%。思必驰也未能幸免，招股书显示，过去三年里，公司研发投入分别达到1.99亿元、2.04亿元和2.87亿元，占据营收比例达到惊人的173.35%、86.26%和93.25%。

如此高昂的研发投入，也是这些AI企业纷纷谋求上市的重要原因之一。以思必驰为例，在IPO前经历6轮融资，先后投入总有数十亿元。然而，研发支出依然在不断增长，如果不能尽快融资上市，资金链势必出现断裂危机。

毛利率持续下挫，盈利能力成谜

近年来，国内人工智能行业如井喷般爆发，竞争愈演愈烈。思必驰在招股书中透露，智能语音语言领域，有科大讯飞、云知声等；人工智能芯片领域，寒武纪也是重要参与方；此外，还有百度等互联网公司，也纷纷“跨界”进入人工智能行业。面临来自全球科技公司的潜在竞争，“可能导致公司产品价格、利润率或市场占有率有下降的风险”。

而今，这种风险正在财务数据中得到充分体现。报告期内，思必驰毛利率虽然较高，但呈现逐年下挫态势，分别为72.17%、69.74%和58.15%。

整体毛利率的下挫，与思必驰的业务变动不无关联。招股书显示，思必驰拥有三项主营业务：智能人机交互软件、软硬一体化人工智能以及对话式人工智能技术服务。其中智能人机交互软件发展较为稳定，近两年营收占比均在20%-30%左右；软硬一体化人工智能则有所提升，到2021年已上升至33%；而公司最为看重的对话式人工智能技术服务，却从2019年的77%下降至2021年的45%。

从业务内容来看，软硬一体化人工智能产品主要依赖硬件输出，包括AI语音芯片、搭载芯片的AI模组以及AI整机终端产品等。而思必驰主要通过智能语音语义技术对上述硬件产品进行研发、调试以及改造升级，在通过硬件产品销售实现拉动营收的最终目的。

值得一提的是，思必驰没有自营工厂，因此涉及到硬件生产的业务，全依靠代工模式，也就意味着采购硬件的支出给公司造成较重的成本负担。而报告期内业务占比上升最快的软硬一体化人工智能产品，其营业成本占比高达63.78%，需要承担重要的材料成本。此外，叠加终端产品定制化需求较高等压力，带累这部分业务毛利率逐渐下滑，已由2019年的28.75%下挫至2021年的19.12%。

结合软硬一体化人工智能业务占比的逐年增长情况来看，如果思必驰继续采取代工模式，那么采购成本必将有增无减，直接后果是导致毛利率的进一步下挫，进而拖累公司整体盈利表现。而如果思必驰选择自建工厂，那么从置地到厂房建设再到生产线的搭建，日益激烈的行业竞争可能不会给到思必驰如此宽裕的准备时间。

此外，另外两大主营业务对话式人工智能技术以及智能人机交互软件产品，都依赖于客户的购买套数、开通数量、调用次数、时长等多维度评判，具有订阅周期限制，因此收益水平极大程度上受到客户变动及订阅周期长短的制约。同时，毛利率最高的智能人机交互软件产品，近三年内业务占比并无明显提升，对于拉升毛利也并未做出过多影响。‘’

对于盈利时间点，思必驰仅在招股书中含糊透露，“尽快实现项目收益，提升经营效率和盈利能力”。与之形成鲜明呼应的，是在风险因素警示中的“（公司）未来一定时间内无法盈利或无法进行利润分配的风险”，以及“公司的毛利率可能存在持续下滑的风险”。

业务转型受挫，大客户变动频繁

如果说盈利时间点遥不可期，那么思必驰的业务发展同样坎坷重重。作为一家成立已近15年的“老AI”企业，思必驰的业务方向探索多次碰壁，导致其未能充分利用这个先发的时间优势。

成立后不久，思必驰将商业化落地场景定位于对外汉语业务，随后又转向国内英语，不断在教育领域进行商业化落地探索。创始人高始兴透露，创业初期曾三次抵押房子为公司融资，商业化落地举步维艰：“拿着锤子找钉子，拼命找客户，让客户把人工智能技术用上去，客户都是半推半就，而且场景有限。”

然而最初的探索并未成功，教育板块发展日益萎缩，思必驰不得不将该板块业务进行剥离，最终该业务被香港上市公司网龙收购，思必驰的初次探索以此告终。

随后，在移动互联网兴起后，思必驰将公司定位于对话式人工智能平台，然而相较AI四小龙所在的计算机视觉领域赛道，语音语义技术不论从形式或是体量都棋差一招，市场规模也不如前者，一定程度上再次拖累了思必驰的转型进程。

除了业务转型受挫，思必驰的招股书中还暴露了另一严重问题：报告期内头部客户频繁变动。根据招股书显示，2019-2021年，除了OPPO广东移动通信有限公司稳定处在前五客户销售席位中，且金额较为稳定，其他大客户均在三年间不断轮换，且第一、二位大客户三年间均只出现过一次。

换言之，这家成立15年之久的AI科技公司，截至目前仍无稳定的大客户收益来源，对于公司未来发展而言，是极大的不确定性因素。客户分散且变动频繁，也就意味着公司未来的经营业绩和盈利水平都将处在动荡之中。

与此同时，思必驰在报告期内频繁发生股权变动，且多轮融资背后的“明星机构”光环也正在减弱。从2020年3月开始，阿里巴巴和联想在一年内先后两次抛售思必驰部分股权。此外，联想、启迪创新还因此失去了对思必驰董事的提名，更导致公司估值有所收缩。

具体来看，阿里巴巴的股权比例由最初的18.32%降至13.22%，联想则由8.13%降至5.21%，并且后者还曾向思必驰提名股东，但在2020年4月后，王明耀（联想之星提名股东）不再担任思必驰董事，联想这一权力也因此终止。

另外，2020年8月，思必驰Pre-IPO轮融资估值达到45亿元，但到同年10月，阿里巴巴和联想完成两轮减持后，公司估值缩至43亿元，可见股东减持对于公司的前景发展出现了一定不利影响。

资本离场只是思必驰困境的冰山一角。截至2021年底，思必驰账面仅剩现金3亿多元，相当于三费（研发、销售、管理费用）的二分之一，如果再不进行IPO融资上市，未来的发展更将举步维艰。

结语

仅仅从科创板上市标准来看：预计市值不低于15亿元、最近一年营业收入不低于2亿元、最近三年累计研发投入占比营收不低于15%，思必驰已经轻松满足上述条件。然而IPO仅仅是一个开端，资本市场不相信眼泪，当危机演化到不可收拾的地步，思必驰的至暗时刻才算刚刚开始。