记者 | 张熹珑

继生益电子、铭科精技等成功上市后，东莞又一电子企业将目光投向A股。7月27日，东莞六淳智能科技股份有限公司（以下简称“六淳科技”）在创业板首发上会，冲刺成为东莞第72家上市公司。

但是，这家果链二级供应商的业务成长性正受到质疑：大客户集中导致高额应收账款坏账准备、研发投入落后同行、现金流“失血”仍大手笔分红。

“含果量”过高，被替代风险大

2019至2021年（以下简称“报告期内），六淳科技实现营收分别为2.97亿元、4.04亿元、5.57亿元；对应净利润分别为3158.99万元、6192.14万元、1.08亿元。

资料显示，从事电子产品精密功能性器件的研发、生产和销售。产品包括石墨散热片、PI 膜、陶瓷片等电子器件。产品主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子以及新能源汽车电池、显示屏等汽车电子等领域。

六淳科技直接客户为终端电子产品的制造服务商、组件生产商，包括富士康、鹏鼎控股等，最终应用于苹果、华为等终端电子产品的知名品牌商。

从产品最终去向来看，六淳科技对苹果有较高的依赖度，超过八成毛利来自苹果。各报告期，基于苹果产业链的毛利额贡献为7394.46万元、1.06亿元、1.77亿元，占主营业务毛利额比重从74.54%提升至86.67%。

对苹果依赖度大幅提升，但苹果业务的成长性却是公司质疑点之一。

在果链供应商中，根据直接供应与否，可以分为一级供应商、二级供应商等；根据直接认证资格，分为关键功能性器件供应商和基础功能性器件供应商。

目前，六淳科技只是果链的二级供应商，并未取得苹果公司直接认证，提供的是基础功能性器件。产品主要应用于苹果的显示屏、FPC等组件。这也意味着，六淳科技被替代的可能性相对更高。

由于国际贸易壁垒不断涌现，加上珠三角地区正失去制造成本较低的优势，“越南、印度等国家的人力成本低廉、产业配套日趋成熟，苹果产业链存在向其他国家和地区转移的可能性”，招股书坦言存在产业外移加速的风险。

随着产品更新换代，苹果对关键性零部件提出精密化、技术迭代加速等更高要求。以iPhone为例，2017年，iPhone X采用OLED屏；2019年，iPhone11 Pro开始采用后置三摄；2020年，iPhone12新增5G功能。

显然，六淳科技目前跟不上苹果的创新幅度，但竞争对手已经实现。同行业企业中，领益智造、安洁科技、恒铭达、博硕科技均已取得苹果一级供应商资质，成功打入苹果公司限定供应的关键功能性器件细分市场，甚至能够参与苹果的新品开发项目。

相较于iPhone12，iPhone13新增功能或技术改进涉及的关键功能性器件数量约12pcs，而两款产品使用的功能性器件总体数量约300pcs。据此估算，苹果产品升级过程中更多对基础性器件进行“换血”。

一方面，关键性部件供应方面，六淳科技门槛不足；另一方面，基础性部件供应面临产业链转移至更低成本地区的风险。目前，公司正陷入“比上不足比下无余”的尴尬处境，也进一步增大其被“踢出果链”的风险。

对比苹果，公司面向另一个知名品牌的销量剧烈波动。报告期内，公司最终应用于华为产品的销售金额分别为2415.88万元、4654.62万元、2021.73万元。其中，应用于华为智能手机的营收从2020年4135.71万元下滑至2021年723.71万元，全年下滑幅度超过80%。

“中美贸易摩擦以来，美国对华为先后实施了三次制裁，并且逐次升级，使得华为的芯片供应受到极大限制，直接导致了华为智能手机出货量大幅下滑。”招股书坦言。

数据显示，报告期内，华为智能手机出货量从2.41亿台暴跌至0.35亿台。

“失血”之下仍大手笔分红

除了对终端客户依赖度高，公司对直接大客户也存在集中度高的问题。

报告期，公司对前五大客户合计销售额占比在80%左右。各报告期，富士康、鹏鼎控股均为公司第一大、第二大客户。对富士康营收占比分别为42.26%、35.56%和33.78%，对鹏鼎控股则为27.19%、24.38%和22.87%。

大客户的业务变动对公司有举足轻重影响。报告期内，按地区划分，公司来自华南地区营收占比从56.78%下滑至25.11%，来自西南地区的则从2.12%飙升至21.52%，原因在于富士康旗下的业成科技将中国总部落户到成都，发行人对业成科技（成都）有限公司的销售增加，对业成光电（深圳）有限公司的销售减少。

截至2021年末，这两个大客户应收账款余额分别达到7127.53万元、4150.67万元，合计占整体应收账款比重超过47%，坏账准备超过560万元。公司整体应收账款账面价值达2.27亿元，占流动资产的比例为53.34%，坏账准备达到1231.82万元。

应收账款、应收票据余额过高，进一步给公司现金流带来负面影响。2020年，公司经营活动产生的现金流一度处于“失血”状态。

但在“失血”状态下，公司坚持大手笔分红。2019年、2020年，六淳科技分别进行了两次现金分红，金额分别为3000万元、3119.18万元。同期公司经营活动产生的现金流量净额为1332.04万元、-4142.31万元。

分红绝大部分进了公司实控人唐淑芳、莫舒润夫妇口袋。截至首发上会前，唐淑芳、莫舒润直接或间接合计控制公司72.04%的股份。

2019年分红仅面向这两个实控人，唐、莫分别获得2100万元、900万元。2020年分红中，两人合计获得分红2809.6万元。

六淳科技对分红原因的解释含糊不清：“公司保持良好发展态势，具备分红能力和条件，进行分红是对股东唐淑芳、莫舒润夫妇过往年度投入的股东回报，分红具有必要性。”

种种迹象对该解释进行“打脸”。2019年，公司曾与嘉铭融资租赁（上海）有限公司开展应收账款保理融资。而应收账款保理最主要的作用在于获得流动资金支持。

根据招股书，公司拟募集资金4.74亿元，其中1.2亿元用于补充流动资金，为资金第二大去处。

相比之下，用于研发中心建设项目仅6500万元。虽然招股书表示“研发中心发展仍然受到资金及场地的制约，部分实验需要借助第三方的实验机构进行，已成为自主研发的制约因素”，但从拟募集资金用处来看，公司对研发的重视程度仍有待提高。

截至报告期末，公司拥有已获授权的专利共91项，包括发明专利5项、实用新型专利86项。其中，分别有10项实用新型专利、1项发明专利为受让取得。4项发明专利中，1项为2015年通过受让取得，其余3项专利申请日期均为2018年。

这一成绩已被竞争对手远远抛在后头。截至2018年底，安洁科技已有发明专利60项；截至2020年底，领益智造拥有发明专利94项。

研发投入方面公司也处于行业落后位置。2021年，公司研发费用占营业收入的比例为4.49%，行业均值为6.14%。

2021年，六淳科技研发投入达2500.33万元。虽然这一数字逐年上升，但跟同行业相比，多少有些“小巫见大巫”。可比公司中研发投入最低的鸿富瀚也有4313.38万元，最高为领益智造，达19.37亿元。

此外，研发人员存在学历不高的问题。目前，公司有研发人员113人，占比12.20%。从学历构成来看，公司共有54名本科人员，占比5.83%，其他均为本科以下学历。假如将这54名本科人员全部算作研发人员，也就是说还有超过一半的研发人员学历未达到本科。