文|全球财说 林洛栩

7月26日，白酒上市公司水井坊（600779. SH）率先发布2022年半年报。

财报披露次日，水井坊股价出现下挫，发生了什么？半年考成色几何？

二季度利润不足千万，多次提价收效甚微

2022年上半年，水井坊实现营业收入20.74亿元，同比增加12.89%；实现归属净利润3.70亿元，同比下降2%；实现扣非净利润3.63亿元，同比下降6.88%。

增收不增利，利润负增长。回顾2022年一季度，水井坊单季度便实现归属净利润3.63亿元、扣非净利润3.57亿元，也就是说二季度利润仅为600万-700万元。

《全球财说》注意到，申港证券发布研报称，水井坊至暗时刻已过，全年目标可期，并给予水井坊买入评级。

这或源于二季度对于酒企而言属于传统淡季，2021年二季度水井坊归属净利润还处于亏损状态，为-0.42亿元。虽然600万元的单季度利润并不可观，但也属于扭亏为盈。

水井坊表示，报告期内，国内经济持续面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，同时受国内疫情反弹等超预期因素冲击，白酒消费场景萎缩。

并且预计称，行业将持续面对疫情与经济放缓所造成的挑战，渠道动销困难，社会库存增加，现金流紧张。

那么，水井坊如今的困境，究竟是受行业大势所影响，还是因为自身策略出现了问题？

水井坊在半年报中表示，公司将继续执行“产品升级创新、品牌高端化、营销突破” 三大策略。

自成立以来，“高端化”便始终是水井坊的发展核心，围绕高端化这个关键点，在产品、营销、渠道进行变革。

目前，水井坊生产的白酒产品主要以水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号为核心。

经营数据显示，2022年上半年，水井坊高档酒带来营业收入1.98亿元，同比增长11.41%，占总营收比例超过95%。

按照划分，“高档”主要代表品牌为水井坊品牌系列，“中档”主要代表品牌为天号陈、系列酒。

自2021年起，各大酒企纷纷将产品对准500元-800元价格带。水井坊于2021年推出全新典藏作为高端大单品，市场建议零售价再度提升，38度和52度分别定为999元、1399元。

竞争日趋激烈，多家酒企也纷纷上调售价。

据悉，2022年4月，水井坊刚刚完成新一轮调价，52度新一代井台建议零售价808元、38度建议零售价768元，较此前均上涨70元。

而就在半年前，2021年9月末，水井坊宣布井台全系列建议零售价格每瓶上调30元，水井坊臻酿八号全系列建议零售价格每瓶上调20元。

再往前追溯，2019年、2020年水井坊也曾对主力产品进行多次提价。

虽然提价是紧跟竞品、维持高端品牌形象的一种措施，但对于业绩的助力并不明显，一定程度上这与高端化的营销策略有关。

存货再度攀高，扩产项目进度缓慢

比利润下滑更为糟糕的是，截至2022年6月30日，水井坊经营活动产生的现金流量净额仅为144.64万元，同比下降99.48%。

水井坊表示，主要源于支付的市场广告费等其他经营活动现金流出的增长所致。

2022年上半年，水井坊的销售费用高达6.96亿元，再度同比增加19.27%，远高于净利润水平。

目前来看，白酒头部阵营基本已经确立，市场格局长期处于固化状态，水井坊错失时机若想追赶，或已不是大力投入宣发可以解决的。

水井坊表示，将以品质升级为基础，辅之以有效的圈层营销，继而带动品牌高端化。

所谓的圈层营销，水井坊以体育营销和文化营销为主，启动了与中国冰雪大会、WTT世界乒联、国家宝藏等大IP的深度合作。此前，还曾与业余网球赛事、成都国际诗歌周等活动进行合作。

就在2022年7月，水井坊又文艺了一把。

7月8日，水井坊于成都创办了“以桌会友·成就美好城市论坛”系列活动，并邀请著名导演贾樟柯监制《以桌·会友》微电影，邀请亚乒联终身名誉主席李富荣、中国酒业协会理事长宋书玉、御风集团董事长冯仑作为讲述者，从球桌、酒桌、圆桌三个视角阐述全新IP的理念。

只是，上述如此多的努力，就像石头扔进水中，即便有所反应也只是短暂的水花，圈层突破尚未实现，也无法真正意义上带动销售。

截至2022年上半年末，水井坊存货占总资产比例高达38.96%，再度攀升至23.21亿元，较上年末增长5.65%，较2021年同期的19.21亿元更是增长明显。

同时，存货周转天数为1291.88天，达到阶段高点。随着存货变现能力越来越慢，资金流动性停滞，整体竞争力处于严重下滑态势。

反观合同负债，作为白酒企业的“蓄水池”，也是衡量销售情况的关键指标。截至上半年末，水井坊的合同负债却仅为8.57亿元，较上年末下降10.61%。

就在此种情况下，水井坊仍然坚持扩产。

截至2022年上半年末，水井坊投资活动产生的现金流量净额为-5.15亿元，较上年末的-1.63亿元大幅减少，其表示主要源于本期邛崃全产业生产基地项目等投入增加所致。

早在2018年6月4日，水井坊就发布了关于与邛崃市政府签订《水井坊邛崃全产业链基地项目投资协议书》的公告。公告显示，公司计划在邛崃进一步扩大产业规模，拟在邛崃市绿色食品产业园内分期建设“水井坊邛崃全产业链基地项目”。该项目预计占地面积约1000亩，预计总投资额约30亿元。

2022年5月9日，水井坊再与邛崃市人民政府在成都签署了《水井坊邛崃全产业链基地项目第二期投资意向书》，拟在成都邛崃投资40.48亿建设邛崃二期项目，进一步提升公司产能。

值得注意的是，截至2022年6月末，邛崃全产业生产基地项目历经四年时间，工程进度仍仅为45.56%，进展十分缓慢。

此前2021年3月，水井坊曾在投资者互动平台回复称，邛崃基地预计二年内竣工投产。项目完成后，预计将形成20000千升每年的原酒生产力。

存货积压、不断提价，水井坊也深知酒企将面临“渠道动销困难”的困境，目前来看水井坊相关产品已处于供过于求的状态，不断提价更有可能带来价格倒挂风险，此时还在不断扩张，又有何用意？

或许，水井坊外资控股背景不走寻常路吧，但作为全球最大的酒业集团的帝亚吉欧，也会面临水土不服的问题。

同样，水井坊在二级市场表现也并不乐观。7月27日，受财报影响单日跌幅为4.65%，报收75.52元/股，年内跌幅达36.67%。

并且，香港中央结算有限公司、明星基金经理侯昊管理的招商中证白酒指数在2022年二季度均对水井坊进行了减持。

水井坊越发文艺的高端化突围何时才能成功？《全球财说》将持续关注。