文|野马财经

作为国内无烟煤龙头公司的华阳股份，近年来对新能源表现出了浓厚的兴趣。

其不仅斥资逾10亿元，正在打造单晶高效光伏组件制造基地；而且与钠离子明星企业中科海钠深度合作，持有后者股份的同时，与之一同建立项目厂房；除此之外，华阳股份还投资了奇峰聚能，共同进行飞轮储能系统的研发。

有意思的是，虽然“煤”和“新能源”乍看来区别较大，但实则存在着诸多关联之处：

例如同为能源产业，都需要考虑到储能问题；又如无烟煤其实还是新能源电池负极材料的优质原料。

换句话说，“煤老板”华阳股份对新能源的布局落子，并非简单的从旧到新跨界，还有一定基于既有优势进行产业链延伸的意味。

当然，作为业内较为前沿的技术，钠离子电池等产品的商业化是否能够顺利推进、不断落地，需要保持高度关注。

作者 | 缪凌云

来源 | 野马财经资本研究组

手握百亿现金的“煤老板”

总部位于我国煤炭大省山西省的华阳股份（600348.SH），为原山西七大煤炭集团之一阳煤集团（现华阳新材料科技集团）旗下煤炭资产上市平台。

公司主营业务为无烟煤和贫瘦煤，以及少量焦煤、气煤的开采，合计占营收比重超99%，其中又以无烟煤为主。

相比其他品种，无烟煤具有燃烧特性好（耐烧、灰少）、环境危害小（低硫、少烟）、易储存搬运（密度大、硬度大）等优点。不过，无烟煤在煤炭品种中相对稀缺，全国保有储量占煤炭总储量约13%。

华阳股份是国内最大的无烟煤上市企业，截至2021年末，其旗下九个矿区中，七个为无烟煤矿，可采储量合计约13.24亿吨。与此同时，公司煤炭产能达3510万吨，并有两座在建矿井，预计分别于2023年、2024年，建成投产，设计产能均为每年500万吨。

野马财经研究组注意到，虽然随着光、风、水、核等新能源的快速装机，煤炭发电量占比呈现下降趋势，但由于用电需求的同比增长，煤炭，特别是无烟煤的消费量仍在稳步爬坡，2018年虽同比大幅下降，但又从当年的不足5000万吨，上涨至2021年的5501万吨。

正如中国工程院院士、深圳大学深地科学与绿色能源研究院院长谢和平所分析的，“2030年前，适应碳达峰的要求。风、光等新能源是满足能源增量需求的主体，规模增长速度快，但是由于基数小，在能源消费结构中的占比提高缓慢，逐步由15%向 30%靠近，成为补充能源。而由于我国能源消费保持在较高水平，新能源增量赶不上能源需求增量，煤炭消费量保持平稳或略有增长，维持在35亿至45亿吨。”

并且，发电只是无烟煤下游用途之一，占比约54%，另一半无烟煤，则广泛应用于化肥、陶瓷制造，水处理、过滤，碳电极、活性炭、增碳剂等炭素材料制造诸多领域。

图源：光大证券相关研报

多重因素下，无烟煤价格呈现快速上涨态势，2021年末一度突破2000元/吨，之后虽然有所回落，但依旧处在历史高位。

手握丰富优质无烟煤资源，又恰逢煤炭价格上涨周期，公司近年取得了不错的业绩。

图源：光大证券相关研报

2021年，华阳股份实现营业收入380.1亿元，同比增长21.89%；实现归母净利润35.34亿元，同比增长134.8%；实现扣非净利润45.84亿元，同比增长256.73%。

更加重要的是，这些利润“质量”很高，并非账面盈利，而是大都以现金形式落袋为安。2017年至2021年，华阳股份经营活动产生的现金流量净额合计达227.69亿元，截至2022年1季度末，手握144.08亿元现金及等价物余额，货币资金则为115.86亿元。

产业+资本，华阳股份转舵“新能源”

上文提到，双碳目标引导之下，煤炭行业不可避免受到影响，而手中丰沛的现金，使得华阳股份能够在做好主业的基础上，不断寻找新的机遇。

另据开源证券介绍，2020年，山西省开展新一轮国企改革，在重要领域实施专业化重组，华阳股份控股股东“阳煤集团”更名为“华阳新材料科技集团”（下称“华阳集团”），两者承担起转型新能源材料业务的使命。

值此之际，华阳股份开始通过全资子公司山西新阳清洁能源有限公司（下称“新阳清洁能源”）及阳泉市梧桐树嘉裕阳煤智能制造股权投资合伙企业（下称“阳煤智能制造基金”）两大主要平台，连续布局光伏、飞轮储能、钠离子电池诸多领域。

2021年1月，新阳清洁能源全资设立山西华储光电有限公司（下称“华储光电”），拟投资10.67亿元，在阳泉市郊区苇泊工业园区建设占地356亩的基地，专业生产单晶高效光伏组件。

该基地采用中来股份（300393.SZ）“N型TOPCon”高效光伏组件制造技术，预计产能5GWh，截至去年末，已累计投资近3亿元。2022年1月22日，第一条0.5GWh生产线顺利投产，第二条生产线进入单班产能爬坡阶段。

中来股份“N型TOPCon”电池于2016年开始研发，2019年实现量产。

图源：上海证券相关研报

与此前“P型”电池相比，“N型”电池具有硅片少子寿命长、组件功率高、弱光表现好等诸多优势。上海证券分析，同等光照条件下，“N型”电池转换的光能更多，转换效率更高，且成本有着更大的降低空间，有望在2025至2026年前后成为技术主导。

2021年8月11日，新阳清洁能源受让阳泉奇峰聚能科技有限公司（下称“阳泉奇峰”）49%股份，北京奇峰聚能科技有限公司（下称“奇峰聚能”）持股51%。

奇峰聚能是一家聚焦于飞轮储能技术研究、产品开发的公司。飞轮储能技术很好理解，即采用电动/发电互逆式双向电机，将电能与高速运转飞轮所具备的机械动能相互转化。与电化学储能（各类电池电池）、抽水蓄能相比，具有输出功率大、响应速度快、工作效率高、使用寿命长、维护费用低、安全性能高（不会自燃、爆炸）、绿色无污染一系列优点。

实际上，早在百年之前，这一理念就有人提出，但因为存在材料强度不够、摩擦损耗较大等问题，应用场景一直受限很大。不过，随着高强度碳素纤维复合材料、磁悬浮、高温超导一系列关键技术的突破，飞轮储能热度逐步提升。

在我国，2022年3月21日发布的《“十四五”新型储能发展实施方案》明确提出，“兆瓦级飞轮储能等机械储能技术逐步成熟”，“重点建设更大容量的液流电池、飞轮、压缩空气等储能技术试点示范项目”。

图源：光大证券相关研报

光大证券研报分析，飞轮储能系统适用于电力系统调频、风电等间歇式新能源发电、不间断电源 (UPS)、轨道交通制动能量回收、脉冲功率电源等领域。轨道交通再生能量回收领域，潜在市场规模预估可达千亿级；火电调频领域，潜在市场规模预估可达百亿级；新能源场站调频，潜在市场规模可达千亿级。

通过阳泉奇峰，华阳股份拟投资1亿元，在阳泉市矿区建设年产200套飞轮储能系统生产装配线，截至2022年3月末，已生产完成飞轮储能装置20套。

值得一提的是，奇峰聚能第二大股东即为阳煤智能制造基金，华阳股份投资之时，采用了“产业+资本”的多层次布局方式，且更受关注的钠离子电池投资，同样采取了这一方式。

押注钠离子电池，技术突破成为关键

通过阳煤智能制造基金，华阳股份及华阳集团持有北京中科海钠有限责任公司（下称“中科海钠”）15.53%股份，为第二大股东，华阳股份持股比例为7.75%。

中科海钠为钠离子电池领域明星企业。

2011年，中科院物理所胡勇胜研究员带领团队开始进行钠离子电池技术的研发，2017年，依托该技术，中科海钠正式成立，胡勇胜担任法人代表，并与陈立泉院士等人共同成立溧阳海芽投资合伙企业，进而为公司第一大股东，中科院物理所同时持有中科海钠约12.6%股份。华为旗下哈勃投资同样持有中科海钠13.33%股份。

相比锂元素，地球钠元素储量更高，地壳丰度为2.75%，远高于前者的0.0065%，且分布广泛，因此远期来看，钠离子电池有着明显的成本优势。

图源：开源证券相关研报

与此同时，钠离子电池虽然在能量密度、循环寿命上略低于锂电池，但却有着倍率性能（充电速度）、低温性能，且安全性更高。

开源证券介绍，在直流快充情况下，三元锂电池将电量从20%充至80%需30分钟，磷酸铁锂需45分钟，钠离子电池仅需10分钟左右。而冬天虚电、起火自燃等情况同样是令目前锂电池车主比较糟心的一些状况。

开源证券预计，2025年钠离子电池在动力电池领域的需求量将超过16GWh，2030年将超过51GWh；光大证券则测算，综合两轮车、客车、发电侧储能、电网侧调频储能、5G基站储能、IDC数据中心储能诸多需求，到2025年，钠离子电池装机规模预计为46.1GWh。

如此特性，引来了众多公司的关注，如世界新能源电池龙头宁德时代，亦在2021年7月举行发布会，宣布正式进军钠离子电池行业，称其钠离子电池能量密度达到160Wh/kg，是目前全球最高水平，并计划于2023年形成基本产业链。

而专注于钠离子电池研究的中科海钠，2018年便推出了首辆钠离子电池低速电动车，2020年电芯产能达到30万只/月。

在以阳煤智能制造基金间接入股之后，华阳股份还以新阳清洁能源，与中科海钠共同投资成立华钠铜能、华钠碳能，分别进行钠离子正、负极材料产线投资，年产能均为2000吨，皆于2022年3月末试投产。

值得注意的是，中科海钠钠离子电池技术体系中，负极材料采用的是无烟煤基软碳。正如文章第一部分所述，华阳股份是国内最大的无烟煤上市企业，不仅有着稳定的煤泥（钠离子电池负极材料原料）产量，而且拥有“纳米超纯碳”等自主技术，能够与中科海纳形成上下游技术、产业链互补。

2021年，华阳股份与中科海钠共同打造了全球首个1MWh钠离子电池光伏储能系统；全球首条钠离子电池一期1GWh规模化量产线预计在2022年投产。

钠离子商业化之路正加速到来，不过，作为行业较为前沿的技术，尚存在诸多难点等待突破。例如前文提及的能量密度、循环寿命，虽然仅仅“略低”于锂电池，但由于这本就是锂电池相比油车的弱点（续航差）。因此，钠离子电池在汽车领域的竞争力还比较有限，更多用于两轮电动车、A00级电动车、客车，及发电站、电网等场景。

可以看到，无论是“N型”电池，飞轮储能，还是钠离子电池，华阳股份所布局的新能源赛道，都处于商业化发展的前期甚至更早阶段，特别是后两者，不确定性偏大。2021年，新阳能源所属项目也都处于投资建设阶段，全年营收0.27万元。

当然，对手握百亿现金的华阳股份来说，依托无烟煤领域既有优势，以十亿级资金押注“新能源+储能”蓝图，是一个未尝不可的选择。

你是否了解无烟煤、飞轮、钠离子等产品技术？又如何看待未来的新能源市场？欢迎在文末留言