文|郭施亮

从价值投资者的角度出发，近十年关注最多的，很多都是家喻户晓的知名企业，包括茅台、招行、腾讯、美的等。不过，从近一两年的市场表现来看，传统的价值投资者似乎在价值投资的赛道上吃了亏。

以港股的“股王”腾讯控股为例，在去年一季度的时候，股价还突破了700港元关口，但时隔一年半的时间，腾讯控股的股票价格却不到300港元。换言之，如果投资者在去年一季度投资了腾讯的股票，那么持股至今已经出现了60%的损失。

对价值投资者来说，60%的损失并不是一个小数目，甚至已经远远超过了很多价值投资者的心理承受价格。实际上，除了腾讯之外，在最近一年多的时间内，不少白马股出现了非理性的下跌幅度，近两年市场对白马股似乎并不太友好。

在短短一年半的时间里，腾讯控股却跌回了三年前的价位，股票估值也跌至了近年来的低位水平。那么，在这一年半的时间里，腾讯到底发生了什么事情呢？

首先，市场经历从提升估值到压低估值的阶段，在腾讯控股估值被市场过度压低的背后，既有对未来持续成长能力的担忧，也有对投资逻辑改变的不安。虽然腾讯受益于业务多元化发展以及用户深度捆绑的影响，但从市场资金的角度出发，也许担心未来市场环境的变化，进而影响到腾讯投资逻辑的变化。

此外，腾讯大股东开启长期减持计划，成为了腾讯本轮下跌的导火索。

早在2018年的时候，腾讯大股东曾经进行了首次减持行动，2021年腾讯大股东再次采取了减持腾讯股份的计划。从这两次大股东减持腾讯的行动来看，似乎在卖点方面把握得比较精准，两次减持几乎都在相对高位的区域进行。

今年6月27日，腾讯主要股东Prosus及Naspers宣布，将会启动一项长期、开放式回购计划。据了解，其回购资金将会通过南非报业集团有序小幅出售腾讯股票获得，这一举动的落地，实际上意味着腾讯主要股东已经改变了之前3年不减持的承诺。从市场资金的角度出发，也许把这一现象视为腾讯主要股东采取常态化减持的序幕。

或许，腾讯主要股东的常态化减持行为，意在缓解自家企业的资金压力。但是，也可能对腾讯控股未来投资逻辑以及未来盈利能力放缓的忧虑，不过这更可能属于市场的猜想。

主要股东采取常态化减持的策略，难免给市场带来一定的不安，毕竟前几年腾讯大股东的精准减持，还是具有一定的先知先觉影响。在上市公司股价处于下跌趋势中，市场往往会放大利空的影响，并缩小利好的影响作用，也有可能存在市场过度解读腾讯主要股东常态化减持的行为。

除了主要股东开启了常态化减持的行动之外，去年腾讯开启了派息式减持的行为，这一减持行为也被市场视为新的间接减持方式。曾经被市场赋予中国版伯克希尔哈撒韦称号的腾讯，这两年在投资节奏上似乎也有所改变。与此同时，经历了近两年中概股大幅下跌行情之后，腾讯潜在的股权价值空间缩水，市场对腾讯纯财务投资、联营投资以及合营投资等方式的潜在价值，也可能存在一个重新估算的过程。

除此以外，腾讯更注重社会价值的提升，部分商业利益有逐渐让利社会价值的预期。从市场资金角度出发，腾讯依然是优秀的好企业，但未必会是最好的投资资产。经过了这几年的市场考验，腾讯似乎加快从成长型企业到成熟型企业的发展，一旦腾讯盈利增速能力发生了明显减速的迹象，那么市场也会用成熟型企业的估值进行定价。

从今年一季报的数据分析，腾讯的营收与净利润指标开始出现了变化。过去四年时间，腾讯一季度净利润增速基本上保持较快的发展势头，除了2020年一季度出现个位数增长外，其余年份均为双位数增长。但是，今年一季度腾讯净利润同比下降50.98%，同期营收只略增0.12%，财报数据的改变也直接影响到市场资金对腾讯的估值定价水平。

腾讯仍然是国内最优秀的企业之一，或者困难只是短暂的，但从市场资金的态度来看，似乎不愿意花费更多的时间成本，或者仍然看不清楚腾讯业绩拐点何时出现，这或许也是近期市场资金抛售的原因之一。

上市公司股票价格是上市公司经营状况的晴雨表，作为国内最优秀的企业之一，腾讯股价从高位下跌了60%，这已经充分释放出市场的担忧预期，只不过在下跌趋势中市场却无限放大利空的影响作用。

虽然很多人意识到腾讯的“底”或许不远了，但很多投资者依然输在了猜底抄底的过程中，价值投资并非简单投资好企业，而且还需要看企业的商业模式、盈利成长预期以及估值定价等因素，即使用好的价格投资了好企业，也需要有足够的投资耐心，如果用借来的钱或者非闲钱做价值投资，那就不是真正意义上的价值投资者。