记者 | 陈杨

编辑 | 谢欣

8月1日晚间，国内玻尿酸巨头华熙生物发布《关于投资Medybloom的后续进展公告》。公告称，公司全资子公司钜朗公司已委托律师于2022年7月29日向Medytox发出律师函，行使其权利终止及/或撤销及/或解除合资协议及依据合资协议签署的其他相关协议，并保留就此事追究Medytox相关法律责任的一切权利。

受此消息影响，8月2日开盘，华熙生物股价震荡下跌。截至午盘，公司股价为148.75元/股，下跌4.77%。

Medytox即韩国生物制药公司美得妥，主要产品包括肉毒素产品、玻尿酸填充剂、医疗器材和处方药。作为韩国第一家获得肉毒素许可的公司，其肉毒素产品在韩国的市场占有率约为40%，连续十年排名第一，包括Neuronox®（Meditoxin）、Innotox®、Coretox®三款产品。

2015年5月，华熙生物与Medytox签署合资协议，在香港注册成立合资公司华熙美得妥（Medybloom Limited），用以在中国大陆地区开发、拓展及销售Medytox生产的特定注射用A型肉毒毒素及其他医疗美容产品。

而此次双方“分手”的导火索始于2020年6月。据韩国相关部门调查，Medytox在生产过程中使用未经批准的原液，通过材料造假获得流通许可，违反韩国《药师法》等相关法律规定。据央视财经的报道，韩国食品医药品安全厅（食药厅）将无限期暂停生产、销售和使用Meditoxin三种规格的产品，并于2020年6月25日起撤销Meditoxin的批准文号。

此外，Medytox旗下的另一款肉毒素Innotox®也因伪造实验材料被韩国食安厅吊销产品许可。随着该措施于2021年1月26日生效，Medytox三款肉毒素全军覆没。

而在中国，上述三款肉毒素至今无一获批上市。2016年，Meditoxin在国内开展临床试验，并于2018年在国家药监局申报上市。不过，本次公告披露，自2019年11月11日起，Medytox于中国注册的肉毒素产品注册状态一直为审评审批中，至今未完成注册手续。换而言之，随着本次的一纸公告，华熙生物从Medytox引进肉毒素的计划彻底落空。

实际上，在友军“暴雷”之前，华熙生物还于2020年3月向Medybloom增资1700万港元，继续加码。之所以对肉毒素“寄予厚望”，是因为原本起家的玻尿酸生意越来越不好做了。

一方面，玻尿酸原料的价格不断走低。华熙生物招股书显示，2016年至2019年1-3月，注射级玻尿酸原料产品的销售单价从13.33万元/kg降至11.17万元/kg。另一方面，玻尿酸终端产品的竞争日益激烈。目前，市场获批三类医械玻尿酸填充剂超过40款，远远多于国内肉毒素的获批数4款。

因此，不止华熙生物，“医美三剑客”的其他两者也都瞄准了肉毒素市场。2021年3月，昊海生科以3100万美元押注美国Eirion，获权使用后者的肉毒素产品。今年5月，爱美客宣布以研发注册方式引进Huons BP的肉毒素。此外，2021年2月，四环医药独家代理的韩国肉毒毒素产品乐提葆®（Letybo®100U)也正式上市销售。公司医美版块税前利润为2.49亿元，同比大幅增长971.1%。

但随着本次合作结束，也意味着华熙生物这几年来在肉毒素上的布局彻底落空。对此华熙生物表示其“不排除寻求其他肉毒素产品的合作机会”。不过显然，其在时间上已经不再有优势。

除了引入肉毒素、胶原蛋白等新的医美材料外，近年来，华熙生物最大的转型动作在于从面向B端的原料产品转向面向C端的功能性护肤品、功能性食品。

年报显示，2018年至2021年，公司功能性护肤品的营收分别为2.90亿元、6.34亿元、13.46亿元和33.19亿元，连年翻倍。2021年，该业务营收占公司总营收的近七成。

而与爱美客的客户大多为医院、医疗美容机构及经销商等不同，华熙生物面向C端用户也导致其销售费用连年翻倍。同一时期里，华熙生物的销售费用分别为2.84亿元、5.21亿元、10.99亿元和24.36亿元，2021年销售费用在营收的占比达到49.24%，远高于爱美客的10.18%、昊海生科的41.71%。

而与之对比鲜明的是，华熙生物研发费用不足前者的零头。2018年至2021年，公司研发费用分别为0.53亿元、0.94亿元、1.41亿元、2.84亿元。2021年，其研发投入占营收的比例为5.75%，同样与爱美客的7.07%、昊海生科的9.49%存在差距。

从业绩上看，2019年至2021年，华熙生物营收增速分别为49.33%、39.61%、87.92%；归母净利润增速分别为38.21%、10.24%和21.05%，“增收不增利”的情况日趋严重。2021年，公司营收和净利润增速远小于爱美客的104.13%、117.81%。此外，同期，华熙生物的毛利率水平在80%左右，略高于昊海生科的75%，远低于爱美客的90%以上。

2022年上半年业绩快报显示，公司营收为29.36亿元，同比增长51.62%；归母净利润为4.70亿元，同比增长30.49%。而本次引入肉毒素计划落空后，华熙生物未来的业绩增长点在何处，依然待解。