文｜节点财经 三生

不久前，京东方（000725.SZ，BOE）与韩国三星因为1000亿韩元（约合5.2亿人民币）的授权费闹得沸沸扬扬，随后传出三星“砍单”的消息，挑动着京东方160多万股民的敏感神经。

京东方不仅是“散户之王”，显示面板行业全球出货量第一的京东方，还被称为“面板之王”。而在这两个称号之外，因大手笔融资，京东方还曾被一些投资者称为“圈钱之王”。

历经三十年发展，京东方2021年营收近2200亿元，同比增长61.79%；净利润达258.31亿元，同比增长412.96%。这样的业绩，一度风光无限。

但是，“万物皆周期”，何况是以周期著称的面板行业。即便京东方已如此庞大，似乎仍很难摆脱其阴影。

今年一季度的财报显示，京东方的营收同比仅增长0.4%，净利润增长则为-16.57%。在全球经济不稳的大环境下，京东方如何实现持续增长，已经成为市场关注的重点。

1、京东方为何能历经周期震荡而越做越大？

2、京东方是不是又陷入周期陷阱？

3、京东方摆脱周期陷阱的关键在什么？

带着这些问题，本文将展开下面的内容。

崛起之路，王东升险被逼到跳楼

从1992年到2022年，京东方能够从濒临破产一路逆袭成为全球显示面板头部公司，对行业周期的把控至关重要。

京东方的前身为北京电子管厂，曾有过辉煌的历史。但改革开放之后，由于转型失败而濒临破产。1992年，总会计师出身的王东升临危受命接任厂长后，带领京东方进行股份制改造，其高超的“财技”得以发挥。

当时，王东升首开亏损企业“债转股”的先河，说服银行只要筹集到新的股本金，就将贷款转换为股份。而在缺乏社会资金的情况下，王东升动员职工凑钱入股。

1993年4月，老员工们集资了670万元现金，加上国有股、银行债转股，混合所有制的北京东方电子集团股份有限公司成立，王东升任董事长兼总裁。

可以说，京东方从一开始，就是在资金困境的纠缠中站起来的。而在此后的二十多年，筹措资金也成为王东升的工作重点之一。而之所以如此，很大一部分原因在于显示面板行业的“烧钱”属性。

2003年，亚洲金融危机和行业周期低谷联合冲击下，韩国现代计划出售液晶面板业务。得到消息后，京东方以3.8亿美元拿下这笔收购，拿到了面板行业的入场券。

但是，入场不久，“新人”京东方就遭遇到了“暴击”。

2004年，初尝面板甜头的京东方准备通过海外上市的方式，筹措12亿美元，扩大生产线规模。当时其5代线厂房已经封顶，而就在这个关键时刻，一篇《京东方MBO迷局》的报道将公司推向舆论的风口浪尖，导致上市计划被叫停，银行无法如约贷款，公司资金链面临断裂的风险。

面对这种情况，京东方不得已关掉韩国生产线、卖掉中国台湾冠捷股权以筹集资金，但仍面临很大的资金缺口。

“这是我们最困难的经历之一”，王东升回忆说。当时，他在5代线的厂房上徘徊了两个小时，“坦白地讲，意志不坚定一点也就跳楼了。”

好在后来国开行牵头几家银行及北京市政府伸出援手，最终帮助京东方渡过危机。不过，一波未平，一波又起，面板行业随后进入周期低谷。2005年、2006年，京东方接连巨亏，一度站到了退市的边缘。

但是，即便在这种情况下，王东升仍然坚持“逆周期投资”这条不二法门，不断扩大投资，扩张产能。而在挺过一系列的“毒打”之后，他也找到了适合京东方的投融资模式，即“银团贷款+政府投资”。

比如前述国开行、北京市政府的支持，再比如2008年，全球金融危机之下，京东方仍然拿到了来自合肥市政府100多亿元的真金白银，同时还得到在地块配套条件、能源供应、贷款贴息等方面的诸多便利。

可以说，如果没有这一融资模式下源源不断的“输血”，京东方不会有今天的地位。当然，这也一度给公司带来“绑架政府，吸血股市”的质疑。

但不管怎么说，在赢家通吃的面板江湖，结果证明京东方没有走错。

2012年之后，随着液晶面板迎来市场爆发，京东方开始迎来“主升浪”。此后，尽管面板行业仍未摆脱周期震荡，其崛起已不可阻挡。

2019年6月，62岁的王东升光荣退休。这一年，京东方突破千亿营收，此后“超级周期”的助推下，去年营收翻倍突破两千亿。

似乎，京东方来到了自己最风光的时刻。但是，“盛极必衰”的周期律，京东方真能摆脱吗？

“砍单”潮下，摆脱强周期不容易

在2021年京东方的鼎盛时期，很多观点认为面板行业的周期性在弱化。即便今年投资者就此向京东方发问时，公司仍回复称，维持面板周期弱化的判断。

之所以有这样的观点，主要基于如下几个理由：首先，在供求关系上，供给端并没有新增大规模产能，而需求端以LCD TV大尺寸化为主体，新增的IT类需求有望保持，车载市场逐步扩大，供需关系有望总体匹配。

其次，从市场产能占有率来看，随着日韩企业的退出，京东方和TCL华电已经坐稳了行业头部。随着市场集中度的不断提升，强技术、全布局、高产能的京东方拥有更大的竞争优势，能够降低周期波动带来的冲击。

其三，现金流稳定，在柔性OLED等新兴显示技术方面拥有较好的积累，未来几年，公司的增长点有望围绕现有的LCD行业市占率，以及不断提升的柔性OLED市场展开。

最后，京东方在Mini LED、Micro LED和OLED大尺寸化技术领域均有很深的技术储备，能够应对行业可能出现的变化，率先受益。

总结下来，能够支撑京东方周期性减弱的理由，主要还是供需关系稳定与头部的竞争优势。但是，近年来全球经济“黑天鹅”不断，虽然京东方的地位相对稳固，但市场的供需关系并没有当初设想的那么乐观。

图片来源：京东方官网

最直接的表现，就是下游客户厂商的大举“砍单”。

首当其冲的就是三星。据韩媒The Elec报道，三星曾对京东方提出要求，如果后者想继续为三星提供液晶显示面板（LCD）就必须支付约1000亿韩元的授权费。双方曾在2022年上半年进行谈判，但未达成一致，随后三星开始减少对京东方LCD面板的采购量。

除三星外，近日戴尔也传出消息称，自今年7月起，其显示器和笔记本电脑面板的第三季度订单砍去50%，京东方、LGD、友达、群创等均受到影响。戴尔显示器面板的年采购量为4000万片，且占全球显示器市场的四分之一，对市场的影响可想而知。

此外，据天风证券分析师据郭明錤不久前透露，国内各大安卓手机品牌2022年迄今已削减约1.7亿部订单，占2022年原出货计划的20%。

而在众多的“砍单”消息中，还包括苹果“怒砍”京东方3000万块iPhone14屏幕订单的传言。虽然这条消息并未得到证实，但仍不免让外界为京东方捏了把冷汗。

此外，据Omdia显示面板生产和库存跟踪报告，全球显示面板制造商在2022年第三季度的产能利用率预计降至73%，为2012年以来该行业的创纪录低点。

总体来看，在经历过去年“超级周期”的高峰之后，今年的下探也可以说是断崖式的，超出了此前的市场预期。不可避免的，面板价格开始不断下跌，并直接体现在厂商的业绩报表中。

本文开头已经提到，京东方今年一季度净利润开始出现负增长。与之相对于的，同期库存周转日为66.04天，比上年增加18天；库存周转率为1.36，同比减少26.88%；库存达305.13亿元，同比增加48.59%。

对此，京东方曾对外表示，随着下半年旺季的到来，需求有望出现好转，产品价格也将有机会迎来反弹。并且公司将通过技术创新保持竞争优势，同时在物联网创新转型业务上持续发力，争取更好的经营业绩。

但是，宏观层面的压制已是事实，身躯庞大的京东方能如愿摆脱周期陷阱的困扰吗？

mini LED与物联网，谁能挑起希望？

从股市来看，虽然目前半年报还未披露，市场的看法却已经反应在股价上。连续四个季度的下跌，说明在百万股民心目中，京东方可能还是原来那个“周期股”京东方。

从去年下半年以来的业绩表现看，京东方想要让投资者相信它已经摆脱了强周期的影响，似乎也缺乏一定的说服力。

当然，作为见过大风大浪的A股“散户之王”，资本市场的短期表现很难动摇京东方的长期发展战略。而对于已基本摆脱资金问题的京东方来说，技术创新与第二增长曲线才是重点，也是其能否真正摆脱“周期陷阱”的关键。

首先看技术方面，目前的显示面板领域的发展趋势，主要集中在LCD与OLED方面。三星等韩企之所以退出LCD面板的争夺，一定程度也是为了集中资源突破OLED面板。

据Omdia的数据显示，2022年二季度，包括京东方、TCL华星、深天马等企业在全球OLED面板市场总占有率预计为20.5%。虽然相比去年增加了2.8%，但仍处于弱势地位。

除了在OLED方面奋起直追外，京东方将很大一部分希望寄托在了mini LED方面。之所以选择这条路线，是因为mini LED没有OLED寿命短、易烧屏的缺点，同时具备OLED超高对比度、广色域的优点，而且可以运用在电视、电脑、汽车和手机等领域。

但是，mini LED路线仍是显示面板行业向Micro LED前进过程中的过渡方案，而更关键的是，目前mini LED显示面板的价格仍居高不下，甚至与OLED相当。

所以，京东方想要依靠mini LED产品更进一步，仍有很大的不确定性。

此外，京东方还将希望寄托在了物联网这条第二增长曲线上，希望从传统的面板行业，跨界成为物联网创新企业，从而实现成长性的转变。

近年来，依托显示屏的优势，京东方通过“屏之物联“发展战略，融合显示技术+物联网应用，试图将显示屏置入更多场景、为屏幕集成更多功能、衍生更多形态。

不难发现，在物联网行业，京东方的核心优势在“屏”，其也基于这个优势，打造了新的“1+4+N”发展架构。其中“1”为显示器件；“4”是指物联网创新业务、传感器及解决方案、MLED和智慧医工4条主战线。而“N”则是市场端的多种规模化应用场景。

图片来源：京东方官网

2021年提出“1+4+N”这一大战略后，京东方一度被赋予了更大想象力。但需要注意的是，战略口号是一回事，真实业务又是另一回事。

截至2021年底，物联网创新业务在京东方的营收为283.79亿，营收占比为12.94%，公司的主要业务仍是显示面板产品。

京东方距离成为一家全球性的物联网创新企业，恐怕仍有相当的距离。

总之，从京东方的业绩表现来看，其仍未摆脱行业周期的影响，但到底是强周期，还是弱周期，还需要半年报业绩来进一步佐证。而想要真正摆脱强周期的困扰，离不开持续的技术创新与转型。

这是“后王东升时代”的第一次周期低谷，巨舰需要新的方向。