文｜美股研究社

PayPal是数字支付行业的全球领导者。它的股价经历了一段艰难时期，过去12个月跌幅超过60%。

PayPal 第二季度的财报显示出一些积极的因素，尤其是在净收入方面。然而，对股价产生负面影响的隐患犹存：全年收入指引再次下调，第三季度收入指引远低于分析师的预期。

然而，在2021年投资者日，PayPal强调了这样一个事实：它不仅旨在继续快速增长收入，而且还打算从2020年到2025年以20%的复合年增长率实现这一目标。

问题是，PayPal第二季度的成绩单足以支撑它的预测吗？

Q2收入超预期，下季度指引降低

PayPal公布的收入为68.1亿美元，略高于其68亿美元的指导，并超过分析师预期的67.7亿美元。

在进行同比比较之前，先要说明的是，PayPal和eBay结束了一项长达数十年的协议，根据该协议，eBay 卖家将把销售资金存入他们的 PayPal账户。

该协议结束后，销售存款现在将直接存入卖方的银行账户，该行为可能从PayPal中抽走大部分收入。

这也导致对PayPal进行业绩同比比较变得困难，因为2021年第二季度是包括eBay收入在内的最后一个季度。

话虽如此，PayPal 的收入同比增长9%，不包括eBay则为14%。鉴于公司面临的逆风数量，PayPal 继续以可观的速度增长。

再看EPS，在第二季度，PayPal这个指标表现出色，每股收益为 0.93 美元，而分析师估计为 0.87 美元。他们对 2022 年第三季度的指导上限也符合分析师的估计，因此看来 PayPal 正在继续实现盈利。

唯一的坏消息是：该公司给出了2022年第三季度68亿美元的指导，低于分析师估计的70.2亿美元。

同时，就全年展望而言，本季度再次下调指引。这是过去12个月拉低PayPal股价的原因之一，而这一次下调指引也不是投资者想要的。

首席执行官丹舒尔曼在财报电话会议上表示：“当我们在上个季度提供指导时，我们认为今年余下时间将面临充满挑战的宏观环境。正如每个人在整个市场中所看到的那样，宏观状况仍然高度活跃。

我们将上个季度的收入增长引导至11%至13%的范围内，鉴于当今的环境，我们认为保守是很重要的。我们预计，在货币中性的基础上，第三季度收入增长将加速2个百分点至12%，并且我们将在第四季度以约14%的收入增长结束今年。”

综上，这份财报只能说有喜有忧。但是，8月3日财报发出后第一个交易日，PayPal股价上涨9.25%，报97.92美元，为什么会有如此涨幅呢？

低预期下有亮点，利润率走低成隐患

低期望的力量帮助提振了PayPal的股价。

回顾Q2，PayPal 有一些积极的趋势。首先，每个活跃账户的交易量持续增长，在 2022 年第二季度达到惊人的 48.7，同比增长 12%，交易量同比增长 16%。

其次，该公司虽然降低了收入预测，但是却提高了全年每股收益指引。舒尔曼强调，PayPal能够在第四季度和2023年实现营业利润率的增长。他补充说，该公司今年仍有望产生超过50亿美元的自由现金流。

另外，有关 Elliot Management入股的传言得到证实，激进投资基金拿下了20亿美元的股份，因此成为PayPal最大的投资者之一。

Elliot的管理合伙人 Jesse Cohn 表示：“PayPal 在其支付业务中拥有无与伦比且行业领先的足迹，并有权赢得短期和长期的胜利。”

Elliot持有 PayPal 如此大量的股份可以被视为一个积极的信号，他们还将确保公司专注于股东价值创造。换句话说，Elliot 管理层希望从他们的投资中获利，并将确保 PayPal 正在尽其所能实现这一目标。

另外，值得重视的是，尽管部分亮点给财报添光加彩，PayPal的利润率指标在过去表现一般值得引起重视。虽然首席执行官舒尔曼谈到明年的利润率扩张，但不幸的是，PayPal非公认会计原则的营业利润率从2020年第二季度的28.2%下降2022年第二季度的19.1%。

由于Q2财报有好有坏，我假设PayPal的年度业绩将低于其最新的 2022 年指导，因为，他们不断降低指导，而且宏观经济环境似乎不会很快缓解。

我认为过去几个季度已经表明，我们现在可能应该对管理层的指导持保留态度。

与此同时，相信 PayPal 将继续扩大利润率，特别是在激进投资者的“鼓励”下，这将在 2023 年开始生效。我还使用了我认为合适的 2026 年 EV / FCF 倍数鉴于 PayPal 的规模和增长前景。

把所有这些放在一起，我可以看到 PayPal 的股票在我的中档情景中到 2026 年实现了 21% 的复合年增长率。也就是说，按照我的保守假设，PayPal 的股票能够实现超过 20% 的复合年增长率。

虽然PayPal 一再降低全年指导，但从财报发布后的股价走势来看，似乎并没有打击投资者信心。

总的来说，PayPal仍是这个行业的领导者，未来发展机会巨大。长期来看，PayPal将是一个持续增长的优质企业。但是，当下各种逆风让其短期发展变得难以预料，PayPal下一季度会交出怎样的成绩单？拭目以待。