文|长桥海豚投研

北京时间8月4日美股盘后，数字支付公司Block（SQ.US）公布了2022年二季度财报。总的来看，公司各项财务表现基本都在预期之内无功无过，缺乏吸引眼球的亮眼之处，财报详细要点如下：

1、整体表现如预期中变差：本季公司实现总营收44亿元，同比下降6%，但主要是受比特币价格暴跌后，成交量大幅下降拖累。剔除比特币业务后，核心营收26.2亿元，与市场预期完全一致，但同比增速显著放缓到34%。在利润端，则由于经营费用的快速增长，本季录得2.1亿美元的净亏损，略微高于市场预期2.04亿的亏损。总的来说，实际表现于预期基本一致，但越过预期，营收增长放缓和扭盈为亏的表现不能算好。

2、Square商家业务--中大商家占比稳步提升，但支付手续费率下降:Square板块收入17.3亿元，与预期完全一致，财务数据同样乏善可陈。但本季由中大型商户贡献的GPV占比由上季度的35%，大幅增长到39%，已是贡献最多的商户类型。这表明公司在商户规模上向上突破的战略稳步推进。海豚君认为，在美国经济下行之际，低收入人群和小微商户所受冲击会更大，而抗风险能力更高的中大型商家会是公司未来营收的稳定器。

不过，或许由于中大商家占比提升，公司支付业务的手续费率继续下滑，从而导致支付业务的毛利率有所缩窄。

3、Cash App个人业务--增长放缓但粘性提高：剔除比特币业务后，Cash App板块本季的营收和毛利润同样和市场预期基本一致。在不考虑Afterpay并表的影响后，营收增速也由26%，放缓至21%。毛利率也并未如市场期待的有所提高，而是环比持平。在运营表现上，本季度Cash App的新下载量大幅减少，回落到与去年二季度的水平。但现有用户使用频率、和用户粘性（日活/月活占比）则稳步提高。在经历高速增长期后，Cash App或也进入了沉淀期。

4、费用扩张，由盈转亏：毛利层面：Cash App板块环比持平；Square业务则由于支付手续费率下滑，毛利率略有下降。因此本季公司毛利润同比增长29%，低于剔除比特币业务后的营收增长。

而由于公司在处于多项新业务的投入期，总经营费用则同比大增66%，其中开发相关的研发费用在加速增长。由于投入节奏和放缓的营收增速之间的错配，导致公司由原先能稳定盈利，转而亏损。

5、7月经营数据指引：公司并不给与3Q业绩指引，不过分享了7月的运营数据。其中，预计Square GPV同比增长18%，较2Q季度23%的增速进一步放缓。Cash App毛利润会同比增长（并未指引增长幅度），可以推断Cash App等增长应当不尽人意。

而在费用较度，公司则指引3Q Non-GAAP口径总经营费用再度环比增加0.75亿元，同时股权激励费用也会环比略有增长，因此3Q的利润表现可能会更难看。

长桥海豚君观点：总的来说，Block本季度的财报与市场预期基本一致，并无太多值得关注的差异点。但是在美国居民（特别是收入较低群体）在度过疫情间的繁荣，实际收入和消费都开始缩减后，以服务中小商家和偏低收入人群为主的Block也进入了增长放缓阶段。

同时，公司虽然在稳步推进中大商户增长、融合Afterpay和其他新业务的发展，但也导致费用开支错位增长，公司整体盈利显著恶化。使得公司处于现有业务增长放缓，新业务短期未见成效，盈利也大幅恶化的尴尬阶段。

一、关于Block需要知道什么

Block虽并非规模，但业务构成却相当复杂，因此不熟悉的读者可通过下表简要了解公司的业务构成，以便更好的理解Block的财报以及我们下文的分析。

简要来说，公司的核心业务由两大板块构成：面向商家的Square生态圈，和以Cash App电子钱包为核心的个人业务。具体来看：

1、Square业务以向商户提供POS机硬件和支付结算服务和基石，并延伸出商户经营贷款业务（Square Loan），和ERP/CRM等商户用管理软件服务等

2、Cash App业务则以个人间免费的P2P转账为基础服务，并延伸出C2B支付（Cash for Business or Cash App Pay），联名银行卡服务，分期购物服务（Afterpay），股票投资（免手续费），和比特币交易等功能。其中公司将比特币的总交易额记为收入（而非净价差）,因此比特币业务的营收规模和波动较大。

3、除此之外，公司在22年一季度收购的分期购物公司Afterpay的业绩将以50%的比重分别并入Square和Cash App板块。而公司收购或新设立了Tidal音乐流媒体App，Spiral加密货币开发平台，TBD去中心化技术开发平台等新兴业务，当前比重很小，尚无需关注。

以下为财报详细点评:

二、Square商家业务

首先，公司面对商家端的Square板块本季实现总营收17.3亿美元，与市场预期基本一致。若剔除Afterpay并表后贡献的1.04亿收入，Square营收可比增速为24%，较上季35%的增速进一步放缓，但在预期之内。

1、贡献最大的交易手续费本季收入13.6亿美元，同比增长22%，较上季度的29%有所放缓；

2、剔除Afterpay并表影响后的订阅服务收入2.14亿，同比增速虽仍高达41%，但营收额实际已连续三个季度环比下降，增长势头放缓。

3、硬件收入4800万美元，同比增速放缓到仅10%。

在经营数据方面，Square 商家完成的支付金额 (GPV) 为480亿，同比增长24%。加上通过Cash App完成的C2B支付额，总GPV为520亿美元，略低于市场预期的530。海豚认为不及预期的原因主要是Cash App的B2C GPV 增长明显放缓。

由于Square支付手续收入增速低于GPV增长，可以推断支付手续费率有所下行。经长桥海豚君推算，本季度支付业务平均手续费率继续下滑到2.81%，处于持续下行周期中。不过这也符合海豚君先前的判断：随着公司服务的中大型商家增长，支付手续费率会持续下降。

但是中大型商户增长对公司而言并非坏事，反而是公司当前的重点战略之一。中大型商户既能以较少的商户数量显著推动GPV增长，对于公司其他订阅服务类业务的使用率应当也会更高。

而根据披露，本季年销售额在50万美金以上的中大型商户贡献GPV占比由上季度的35%显著提升到本季的39%，可见中大型商户增长迅猛，也上文的分析相一致。

就公司正大力发展的商户经营贷款业务，公司本季新发放的贷款额为10亿美元，增速所有所放缓，但仍以60%的增速在快速成长。金融贷款性业务作为支付业务外，公司未来的第二支柱业务，也在稳步增长中。

总的来看，本季Square商家业务的营收表现中规中矩、符合预期。在美股经济下行和消费疲软的大背景下，居民(特别是收入较低人群)的支出减少，因此服务中小型商户为主的Square业务增长也在预期内放缓。相对的，高收入群体和中大型商家的韧性相对更好，也帮助公司向上切入中大型商家的战略良好推进。

三、Cash App 个人业务

面向消费者的Cash App板块在剔除比特币交易业务后，本季实现营收8.36亿美元，略高于市场预期的8.26亿元。同样剔除Afterpay的并表影响后，营收可比增速为21%，较上季度的26%再度放缓。具体来看：

1）基于Cash App 内C2B支付收取的手续费收入为1.16亿元，同比增长5%。与之对应的Cash App GPV本季为42亿美元，同比增长仅4%。这么看来，Cash App的C2B支付业务推进依然不易，不过也符合海豚君的看法：美国居民对银行卡支付的习惯根深蒂固，移动钱包若想取代需要很长的习惯培养时间。

2）以联名银行卡业务和即时提现业务(至银行账户)为主的订阅和服务收入本季为6.16亿元，同比增长24%，与上季度增长28%相比并未明显放缓。今年早先时候，Block将用户即时取现的手续费率的上限由1.5%提高到1.75%，并设置了0.25元每笔的最低收费。于此同时PayPal旗下的移动钱包Venmo也将即时提现费率由1.5%提升至1.75%。

因此，即时取现业务提价可能是营收增速坚挺的主要原因。

在经营数据上，虽然公司尚未披露官方月活数据，不过从第三方的调研数据也能让我们一窥Cash App的用户增长情况。据SensorTower统计，今年二季度Cash App的下载量在经历了2021年底-2022年初的暴涨后已明显回落到与去年二季度一致的水平。可见在宏观经济变差的情况下，Cash App的用户增长应当也有所放缓。

不过已有用户对Cash App的使用频次、时常、用户粘性（日活占月活比例）都在稳步提升中。

四、比特币及其他业务

本季比特币业务收入17.86亿美元，相比上季度环比略有增长，好于市场预期的16.96亿。海豚君认为这主要是因为比特币价格在暴跌后企稳并有所反弹，加密货币的交易热度比悲观的预期更好。

本季Afterpay实现收入208亿元，环比上季度130亿的收入显著增长。这主要是因为上季度公司在并表Afterpay初期，对业务发展相对谨慎，几乎暂停了对新用户的审批，与公司旗下Square和Cash App的融合也尚处初期。

本季度营收大幅增长，表明Afterpay与公司的融合正逐步完善，未来Afterpay和公司现有业务间的互动效应值得期待。

而以Tidal、Spiral、TBD为主的其他新兴业务本季收入5700万元，与前几个季度的营收基本持平。可见新兴业务还在实验阶段，影响不大。

五、整体营收及毛利

1、加总上述各项业务，本季公司总营收44亿美元，同比下降5.9%，不过略高于市场预期的43.4亿元，主要是因为比特币业务超预期的表现。剔除波动巨大的比特币业务后，公司营收26.2亿元，可比营收增速为34%，但略低于预期的26.5亿美元。

2、从毛利角度，本季实现毛利润14.7亿美元，与市场预期一致，同比增长29%。毛利率也由上季度的32.7%提升到33.4%。详细来看，虽然各板块的毛利率都并未改善，但由于毛利极低的比特币业务营收占比减少，整体毛利率还是环比由32.7%提升到33.4%。

具体来看：

1）Square板块实现毛利润7.55亿元，略高于市场预期的7.4亿。剔除Afterpay贡献的0.75亿毛利润后，可比毛利润同比增长了16%。毛利率环比也由45.8%下滑到43.8%。海豚君认为，毛利率下降的主要是由于支付手续费率下降导致。

2）剔除比特币业务后，Cash App板块实现毛利润6.63亿元，与市场预期一致。不过由于本季营收略超预期，因此板块毛利率实际并未如市场预期的有所改善。具体来看，本季Cash App（ex. BTC）毛利率为79.3%，与上季度一致，而市场则预期为80%。

3）比特币业务虽然营收规模巨大，但毛利很薄。本季实现毛利润4100万美元，与前几季度毛利接近，超过了市场悲观预期的1600万。

六、费用及盈利

由于公司总营收受比特币业务影响波动较大，因此费用占收入比重参考意义不大，我们主要观察费用增长情况。总的来看，总营收（ex. BTC）同比增长34%，毛利同比增长29%，总经营费用16.83亿元，与市场预期和指引基本符合。同比增长了66%，公司在业务拓展阶段，费用开支仍在大幅扩张。

细分来看，管理费用支出绝对值较上季度减少（可能主要由股权激励费用减少）；而由于公司合并Afterpay以及在其他新业务上的投入，研发费用增速反而环比由56%提高到61%。而在宏观环境转弱、公司增长放缓的背景下，营销费用增速也进一步放缓。

此外，公司本季的坏账损失也达到1.57亿元，较上季度环比增加了72%，可见在美股经济陷入衰退下，坏账风险也大幅提升。

因此，在经营费用增长大幅高于营收和毛利的背景下，公司本季再此录得2.14亿美元的净亏损。而在剔除股权激励费用和其他调整项后，海豚君计算的Non-GAAP经营利润为0.79亿元，较上季度的1.25亿的进一步缩窄。

总的来说，Block目前也进入了投入节奏和营收增长错配的怪圈中，营收增速在宏观环境影响下大幅放缓，但公司在新业务的投入力度上却毫不手软，导致公司在2020年及21上半年能稳定实现盈利，进入22年以来则陷入了大幅亏损。