文|GPLP 大成

太子奶股权出售的“剧情”，步步惊心，峰回路转！其中的关键问题在于，太子奶还有多少价值可挖？

三元股份与太子奶的这一场纠葛，持续了整整11年。

2022年8月6日，三元股份发布公告称，以7005.404万元拿下新华联持有的40%股权。这意味着三元股份全资持有太子奶。

此次交割完成后，三元股份的全资子公司由2家变成了3家：澳洲三元、河北三元和湖南太子奶。

太子奶是一个“烫手山芋”吗？

时间定格在2022年8月，“太子奶”的股权风波戛然而止。对于三元股份而言，接下来考验的是，如何将太子奶的资产纳入自己的规划体系。

对此，一位北京投资圈人士对GPLP犀牛财经表示，“三元股份的‘百亿战略’非常迅猛，正在通过多起并购扩大在乳业的基本盘。这一次并购战车连续启动，很可能将开启下一个十年！”

“太子奶”还值多少钱？

“太子奶？我没听过呢！”00后对于这个品牌一脸懵懂，甚至很多90后都非常陌生。然而，对于80后来讲，这是一代人的回忆，只是曾经无限风光的太子奶如今已经沉寂了太久。

“躺又躺不平，卷又卷不起。”这是太子奶目前的现状。在其他乳业品牌联合夹击下，太子奶的处境岌岌可危！如果不是有两家上市公司作为股东，太子奶随时可能关门大吉！

在首次股权转让中，三元股份管理层放弃优先购买权，太子奶最终难逃七折流拍的厄运；报价一路暴跌，从评估报价12509.65万元杀到了7005.404万元，才得以一锤成交。

“5.6折！”三元股份果断出手，瞅准了这一场看似很划算的买卖。从交易本身来说，三元股份的报价确实不高。如果不是在目前的市场环境下，成交价有可能会更高。对此，三元股份在8月6日的公告中称“定价公允”。

现在的太子奶价值几何？未来太子奶要消失吗？这始终是一道绕不开的焦点。

一份评估报告披露了株洲太子奶厂区的现状：大部分设备于2006年左右购置，已不能使用；在建工程（设备）一直未建成使用，全部处于待报废状态。

实际上，太子奶自2020年8月至今就没有再生产。公开资料显示，2020年9月起，太子奶全线产品委托在外加工。电商平台在售的太子奶，显示代工方是湖北澳利龙食品股份有限公司。

总体而言，太子奶现有员工88人，目前暂无恢复生产的计划，这意味着太子奶的命运只能等待三元股份的新重组方案出来。

至于外界关注的位于株洲市天元区栗雨湖工业园内的四宗土地，这确实是太子奶当下最硬核的实体资产。这四宗土地均为工业用地，占地面积19.97万平方米。目前，其中的生产区厂房（约10000平方米）对外租赁，其余厂房均处于未使用的闲置状态。

“对于三元股份而言，管理层看重的并不是地皮价值，而是如何重新规划太子奶在株洲乃至华中与华南地区的市场定位。更何况目前房地产疲软，就更没有必要从这方面去考虑了。”一位株洲当地的牛奶销售经理如是说。

在业务经营方面，2021年太子奶的营收仅为1852万元；另有数据显示，2012年至2021年的10年间，太子奶仅2015年盈利5万元、2019年盈利5058万元（政府补贴），其他年度均为亏损状态，亏损总额达到2.38亿元。

从财务上来看， 2011年三元股份为接盘太子奶耗资2.25亿元，此次又承接了2.38亿元的经营亏损，再加上7005万元的转让费，

那么，接下来，三元股份如何才能让太子奶“扭亏为盈”？曾经创下年销售额20亿元的太子奶，到底能为三元股份创造多少新价值？

买买买！资产快速扩张

三元股份的“买买买”策略再显神威，其奶业基本盘又实现了一次低价扩张。

作为湖南本地资本方的新华联，清仓所持11年之久的太子奶40%股权，这里面的曲折心酸让人无比慨叹。

其实，早在2011年11月的债务重组中，三元股份就与新华联共同出资3.75亿元收购太子奶100%的股权。其中，三元股份出资2.25亿元获得60%的股权。

对比来看，2011年新华联以1.5亿元获得了太子奶剩余的40%股权，而现在三元股份仅以7005万元就将这笔股权买下来了。11年时间，这笔资产从1.5亿元贬值到了1.25亿元（1.25亿为此次转让公告的评估报价）。相对来说，这笔资产虽然在评估中的贬值并不多，但是已经错过了乳业高速发展的“黄金十年”！

正因为如此，投资圈内人士认为，非常明显是太子奶拖了两家股东的后腿！

为什么会发生这种情况？

其中的原因当然是多方面的。不可否认的是，这么多年以来，三元股份与太子奶之间始终隔着一个新华联。上述株洲当地的奶业销售经理称，可能是受制于湖南当地企业新华联的持股，三元股份董事会对于并购而来的太子奶一直处于“放任”状态，并未深度纳入自己的产品开发体系。

非常遗憾的是，这种放任状态一直持续了11年之久。这一次并购完成之后，三元股份在太子奶的股权与组织架构上，一举扫清了所有障碍，意味着三元股份的话语权可以一键直通太子奶内部。

值得想象的是，此次全资控股以后，接下来对于太子奶资产的重组与切割，将是三元股份管理层的一项重大任务。

所有人都迫切地想知道答案，三元股份将如何运作太子奶？

此举早有征兆。

三元股份2022年6月10日举行的业绩说明会上表示，将不断加大并购力度，实施战略协同型并购。

三元股份管理层称，并购将分为横向与纵向两部分：通过国际国内横向并购及合作，实现快速的产品、品牌、渠道突破；通过纵向并购，向产业的上下游延伸，实现全产业链发展布局。

三元股份经历了70年的市场环境变换，这一次再度扮演“英雄救美”，是为了救活“太子奶”这个品牌吗？抑或只是为了进一步整合资产？

10年的黄金发展期过去了，中国的牛奶市场也发生了翻天覆地的变化。

业内认为，对于三元股份而言，其可以选择的路径有：

其一是彻底抛弃太子奶这个品牌，只留下资产进行重组整合；

其二是继续挖掘太子奶这个品牌，在湖南湖北乃至华中华南打开市场；

其三，三元股份不排除再度转手太子奶。

问题在于，哪个方案对于三元股份更有利？三元股份管理层暂未给出答案，一切都还在观察与评估之中。多位乳业分析师认为，太子奶的未来存有诸多悬念，不过还不能确定地说，这笔投资已经失败了。

三元股份或开启“下一个十年”？

在清理完第三方股东之后，三元股份对于太子奶的整合力度会如何呢？“必然会放手一搏。”一位北京PE人士表示，因为太子奶现在已经是“自己的儿子”，与以前的情况完全不同了。

另一位乳业分析师表示，关于太子奶的未来，主要看掌舵者如何破局；如果三元股份在产品和营销上有出奇制胜的智慧，也还是有机会的，可以盘活为一笔优质资产。

面对市场剧烈震荡的大环境，三元股份启动了两次并购：

第一次是2021年11月份，耗资12亿元合并北京首农畜牧发展有限公司；

第二次则是全资控股太子奶。

从财务上来说，眼下的三元股份是否已经触动了重新估值？不少投资人认为，三元股份越来越接近新的“临界点”，自从2022年二季度以来，三元股份很可能已经迈入一个“拐点期”，同时也意味着三元股份正在开启“下一个十年”。

上述北京PE人士还表示，虽然2022年三元股份的盈利预计比去年下降，但是相信在未来3-5年，管理层会尽其所能把净利润做起来，甚至会超越以往任何年度，这是非常有可能的。

据了解，不少投资者对于三元股份的并购持有不同意见，甚至指责是财务投资的副业，掩盖了三元股份的主业发展。

其实，早在2016年，三元股份就耗资13亿元收购“八喜”，目前常态下一年能带来1亿多元利润，而且这种品牌优势有扩大的趋势，不排除未来几年能产生2亿元的年利润。

2018年，三元股份与复星强强联手，以6.25亿欧元收购法国圣悠活，布局大健康产业，目前，这块业务正在成为三元股份的第二增长曲线。

2021年，三元股份实现主营业务收入76.33亿元，离百亿元目标尚有“24亿元”的差距。2022年上半年，其净利润预计同比下降30%。

三元股份具体的亏损点在哪？

三元财报显示，截至2021年末，共有18家子公司及联营企业，其中有6家陷入亏损，拖累母公司的业绩表现。

这6家亏损的企业分别是河北三元、上海三元、唐山三元、湖南太子奶、北京三元梅园食品、甘肃三元，合计亏损约1.2798亿元。

对于三元股份管理层而言，这6家公司如何扭亏为盈将是一场艰巨的任务。

不过，在另一部分人士看来，2022年半年报业绩预告中已经解释得很清楚，三元股份的目标早已是全国化进程，而且正在通过新的并购来提速。此次全资控股太子奶，也是三元股份迈向全国市场的重要一步。

关于2022年上半年净利润下滑，三元股份在业绩预告中称，2022年1月份合并北京首农畜牧发展有限公司，受豆粕、玉米、苜蓿等饲料价格大幅上涨因素影响，首农畜牧周期性成本上升，导致其上半年利润同比大幅下降。

从更长远的规划来看，最新的两次并购，更清晰地凸显了三元股份的全国性战略布局，结合此前以12亿元报价收购北京首农畜牧发展有限公司，这被圈内视为三元股份从区域性乳企向全国化递进的重要一环。

拆解三元股份的核心资产不难发现，目前的市场低谷正是布局未来十年的黄金契机，三元股份管理层正在为此储备越来越扎实的核心资产。同时，关于三元股份旗下副业与主业的利益平衡，也是管理层的工作重点。

不过，与蒙牛、伊利的猛打猛追不同，具有北京市国资背景的三元股份，更希望跑出“百年老店”。

三元股份管理层仍然喊出了“百亿三元”的目标，此目标具有多重内涵。

比如，根据公司管理层规划，三元股份在2025年营收要过“百亿”；三元股份已经扎根牛奶产业整整70年，离“百年老店”的目标越来越近。