文|每日财报 楚风

2021年收益于对东鹏饮料的投资，巴比食品净利润得以大幅上涨，今年也因此“栽了跟头”。8月11日晚间，巴比食品披露2022年半年报显示，其实现营收增长15.19%，实现净利润下滑44.18%。

巴比食品业绩出现“增收不增利”，主要是受公允价值变动损益影响。巴比食品通过天津君正投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称君正投资），间接持有东鹏饮料的股份。今年上半年，巴比食品公允价值变动收益同比下降89.92%。

在此背后，东鹏饮料股价持续下挫。在上市之初，东鹏饮料股价曾被炒至最高280余元/股，直至现在已下跌至150余元/股，下跌幅度接近“腰斩”。而君正投资持有东鹏饮料的限售时间一到，正准备大幅减持。

《每日财报》注意到，巴比食品收入主要依赖以上海为中心的华东地区，现在逐渐布局华中地区。自3月31日起，巴比食品收购的武汉地区品牌已纳入合并报表，当地门店新增679家。不过，华东以外的地区收入占比依然较小，“华东依赖症”仍存。

业绩受东鹏饮料影响，君正投资欲大幅减持

8月11日晚间，巴比食品披露2022年半年报业绩显示，其实现营收为6.855亿元，同比增长15.19%；实现净利润为1.179亿元，同比下滑44.18%；扣非净利润为9307万元，同比增长61.23%。

巴比食品净利润同比大幅下滑，是因为通过天津君正间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益减少所致。今年上半年，巴比食品实现公允价值变动收益为2414万元，占利润总额比例15.52%，较上期减少1.76亿元，下降幅度达到89.92%。

《每日财报》注意到，自2021年东鹏饮料上市后，巴比食品就有相当大一部分利润来源于公允价值变动收益。去年，巴比食品净利润达到3.139亿元，其中公允价值变动收益为1.957亿元，占利润总额比例62.34%。

东鹏饮料在上市之初，发行价尚为46.27元/股，受到资本市场热炒，连续获得15个涨停板，股价一度飙升至282.70元/股，后续就跌跌不休，股价下跌至当前的156.60元/股，下降幅度超过四成。

巴比食品通过君正投资间接持有东鹏饮料3600万股股份，占后者总股本的9%。按照当前的二级市场价格，君正投资持有东鹏饮料股份的价值达到56.61亿元。

值得注意的是，据东鹏饮料招股书，君正投资是为私募机构，巴比食品持有其5.71%股权。2017年4月28日，君正投资与东鹏饮料签订增资协议，以2.98亿元的价格取得后者8.5%股权。

与此同时，东鹏饮料实控人林木勤与君正投资签署股权转让协议，林木勤将其持有的2017年增资后的出资额226.23万元以5250万元转让给君正投资，占东鹏饮料股份比例1.5%。

另外，在2019年7月份，君正投资以571.43万元认购东鹏饮料100万股。在东鹏饮料IPO之前，君正投资就取得其3600万股股份，成为第二大股东，总耗资仅为3.5亿元左右。根据二级市场价格，君正投资对东鹏饮料的投资增值达到16倍。

限售期一到，君正投资就欲大幅减持东鹏饮料。今年5月27日，正值东鹏饮料2.407亿股解禁，君正投资宣布以集中竞价交易方式和大宗交易方式减持公司合计不超过12,000,300股股份，即不超过总股本3%，减持价格由市场价格决定。

大举进军华中市场，难摆脱对华东依赖

巴比食品被成为“包子第一股”，发家地是在上海，因此对华东地区存在非常大的依赖。在2021年之前，华东地区收入贡献比例超过90%，其余地区收入贡献仅为个位数。为改善“华东依赖症”，巴比食品大举进军华东地区市场。

跟扩张华南、华北地区不同，巴比食品扩张华中地区并非通过建立中央工厂，直接进入当地市场，而先收购当地连锁早餐店品牌。

早在2021年1月份，巴比食品与王勇、王竹林、丁剑锋、陈向军等4位交易对方签署《投资合作协议》，约定由交易对方设立目标公司武汉德祥中茂食品有限公司（以下简称“德祥中茂”），德祥中茂运营满12个月，并达到收购条件后，通过受让股权或受让股权+增资方式实现持有德祥中茂70%的股权。

德祥中茂拥有武汉地区连锁早餐店“好礼客”“早宜点”品牌。在2021年末，“好礼客”“早宜点”品牌门店共有461家，巴比食品门店共有174家。

2022年2月23日，巴比食品正式与交易对方签署《股权转让协议》，以2250万元受让德祥中茂75%股权。股权交易完成后，德祥中茂成为巴比食品的控股子公司，在二季度纳入巴比食品的合并报表。

值得注意的是，截至2021年末，德祥中茂实现营收为5107.17万元，实现净利润为亏损104.09万元。

至2022年中期，华中地区为巴比食品贡献收入为1849万元，占总收入比例2.70%。对比之下，华东地区为巴比实现贡献收入达到6.06亿元，占总收入比例达到88.42%。华东地区收入比例虽略有减少，但依然占据主要份额。

团餐能成为新增长点吗？

巴比食品销售渠道主要是通过特许加盟店，直营门店收入非常低。不过今年以来，巴比食品团购渠道销售增长迅速，成为半年报一大看点。

具体来看，今年上半年，巴比食品特许加盟销售收入为4.74亿元，占总收入比重69.17%；直营销售收入为1828万元，占总收入比重2.67%；团餐销售收入为1.82亿元，占总收入比重26.60%。

对比2021年中期，巴比食品团餐销售收入为8762万元，占总收入比重14.72%。由此可见，今年上半年团餐销售收入同比增幅达到108%。

《每日财报》发现，今年3月份，上海地区遭遇疫情，巴比食品作为上海市疫情防控生活物资保障重点企业，通过承接政府保供订单、大客户各渠道订单，实现了团餐业务超预期发展。据相关研报，上海松江二期工厂主要对接团餐业务，投产后产能迅速爬坡，目前已接近饱和状态。

疫情是突发性、阶段性的事件，并不具备可持续性，后续巴比食品团餐渠道是否能继续保持快速增长，有待时间考验。

对比去年同期，巴比食品团餐销售收入增长迅速，但特许加盟销售收入出现下降。今年上半年，直营门店销售收入较去年同期减少1731万元，下降幅度3.52%。需要注意的是，这还是财务报表合并了德祥中茂的结果。

另外，猪肉价格下降，对巴比食品收入也有一定的提振作用。据中国养猪网，外三元猪肉价格在3月份降至低点，最低仅为11.78元/公斤。2022年中期，巴比食品毛利率较2021年末增加3.17个百分点。

不过，自6月份以来，猪肉价格出现大幅反弹，最高涨至7月份的23元/公斤，目前价格为21.49元/公斤。