文|蓝媒汇财经 魏无羡

编辑|齐秋实

小牛电动似乎变得不太牛了。

8月15日，小牛电动(NASDAQ：NIU)发布了2022年二季报，交出了一张不甚好看的成绩单。根据这份今年的二季报所呈现的数据显示，报告期内，小牛电动实现收入8.276亿元，同比下滑12.4%;实现净利润1440万元，同比大降了84.3%。

财报公布前后，闻风而动的资本市场随之用脚做出了投票，8月15日当天小牛电动的股价收跌6.71%，报收6.81美元/股。这几天，小牛电动股价继续下滑，17日更是重挫了7.10%，截至发稿前，小牛电动股价已跌至6.28美元，相较于2021年2月26日的上市最高点53.38美元/股，如今的股价只有巅峰时的一成左右。

股价持续下滑、市值大幅缩水，小牛电动的静态市盈率降到了15倍左右，这说明在投资者眼中，较早将互联网思维引入两轮电动车行业的小牛电动，已经“没有资格”享受互联网和科技所带来的光环加成了。

小牛电动在今年二季度期间的净利润为何降得如此之多?这更多的是属于短期的业绩波动，还是说其某种程度上陷入了深层次的发展困境?看起来有些“失速”的小牛电动还能将马力开足起来吗?

销量下滑，不应全归咎于疫情影响

在今年二季度，下滑的不只是收入和净利润。财报显示，销量层面，今年二季度，小牛电动共售出了20.89万辆车子，其中包括电动摩托车、电动助力车、电动自行车和两轮滑板车，销量也同比下滑了17.4%。值得指出的是，这是小牛电动在车销量方面首次出现单季下滑。

在小牛电动上市之初，推动其实现上市的机构投资者纪源资本的合伙人李宏玮曾表示，之所以真金白银地支持小牛，是发现了小牛在海外市场还有很大的增长空间。

诚然，在今年二季度期间，小牛电动在国际市场上取得了不俗的战绩，销量为2.86万辆，同比大增了309.1%，总销量之所以出现下滑是因为受到了国内市场的“拖累”，今年二季度，中国市场销量为18.03万辆，同比下降了26.7%。

对于这一点，小牛电动CEO李彦在评价公司二季报时也坦承：“我们第二季度的业绩喜忧参半。在中国市场，我们的销售受到严重打击，产品开发因疫情而中断。”

在今年的第二季度期间，因受到疫情影响，国内诸多城市都先后停摆过不短的日子，消费端意愿变弱、供给端物流受阻，这些都曾是困扰过很多企业的既定事实，那么小牛电动在二季度期间出现的诸多数据下滑是否全然归咎于疫情影响呢?

实则不然，因为我们横向看国内别的两轮电动自行车企业可发现，有的玩家可能呈现出的是另一番景象。

7月13日，爱玛科技(603529.SH)发布了2022年半年度业绩预增公告，其中提及公司预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约为6.9亿元，同比增长120%;第二天，雅迪控股(01585.HK)也公布了正面盈利预告，表明集团预期于本期内所录得的纯利将较去年同期增长不少于约50%。

所以，面对国内销量的大幅下滑，小牛电动在公告中做出的形如“主要是由于上海、北京等一线城市因新冠肺炎疫情封锁导致零售下降和物流受限”的解释并不具有十足的说服力，至于真正原因，也许能在李彦所说的另一句话中找到答案。

不断提价所带来的“副作用”

除了提及疫情在二季度期间对公司产品销售和研发所带来的“严重打击”，小牛电动CEO李彦话锋一转，表示;“然而，由于自4月1日起零售价格上涨和产品结构改善，平均销售价格和毛利率均有所上升。”

财报显示，2022年二季度，小牛电动共售出20.89万辆电动两轮车，虽然相较去年同期的25.3万辆下滑了17.4%，但是小牛电动所售出的两轮电动自行车的单价也上涨了7.5%，显然，这一结果源自小牛电动在4月1日正式进行的提价动作。

小牛电动之所以要进行涨价，跟其主要采用锂电池有关，区别于别的电动两轮自行车企业更多地使用铅酸电池，小牛电动自成立后一直将车辆装配锂电池作为自身的一大卖点。据了解，锂电池是两轮电动车上最为关键的零部件，它的成本约占整车成本的25%-40%。

但近两年，由于钴、锂、镍等锂电材料的价格持续上涨，锂电池在成本端不断承压，这也是小牛电动在今年4月1日起上调公司旗下全系锂电产品的重要因素。

不过价格提升会带来一大“副作用”，即难以避免地会使得一部分对于价格较为敏感的消费者迁移到别的品牌上。尤其考虑到在目前的宏观背景下，很多人在消费上更趋于保守和实用，对于两轮电动车，消费者对于其工具属性的诉求变强，对于其玩具属性的诉求减弱。具体到小牛电动身上，它过往凭借高颜值和智能化等卖点在一二线城之中所获得的溢价效应会在一定程度上受到削弱。

小牛面临的几大挑战

成立于2015年，短短几年之内就成功登陆美国纽约纳斯达克完成上市，股价最高上扬至53.38美元，坦诚地说，小牛电动的发展速度是无比迅猛的。

首先，作为第一家使用续航表现更好、电池寿命更长、拿取更轻便的锂电池的电动两轮车品牌，小牛电动在相当长一段时间内吃到了锂电池所带来的红利，尤其更受传统两轮电动车企业“偏爱”的铅酸电池在2015年成为消费税的征收对象，这更给锂电池以及小牛电动增添了发展机遇。

其次，在产品上，小牛电动也在外观设计以及更为重要的智能操作上做出了不小的差异化，其中后者包括GPS定位防丢失、手机APP解锁、手机导航同步、温度过高后自动报警等。

凭借在锂电池和智能化上开辟出的新赛道，小牛电动在很多消费者心中塑造出了国内中高端智能两轮电动车开创者的品牌形象，赢得了大量身居一、二线城市中的年轻消费者的青睐。

不过，当时间来到了2022年，小牛电动已告别曾经的高速增长期，某种程度上进入到了发展瓶颈期。

其一，以雅迪、爱玛、新日和台铃为代表的传统两轮电动车也在变得越发强势，不断往高端产品上发力，小牛电动的高端定位开始受到越来越大的冲击。如在动力电池上，雅迪、爱玛也开始越来越多的在高端车型上装配锂电池。

此外，雅迪在2021年年底宣布收购南都电源的两家子公司的70%的股权，这两家子公司原本都属于雅迪固定的电池供应商，收购完成后，几家公司将合力研发石墨烯电池。雅迪此举自然是想通过整合上游供应链来降低成本，但也保藏着更大的野心：如果石墨烯电池能兼顾低成本和高性能优势，将可能对锂电池造成颠覆式打击。

其二，为了进一步扩大市场份额，小牛电动推出低价产品、将门店下沉至低线城市，这使其开始与传统两轮电动车企业发生着“贴身肉搏”式的竞争。

但目前在线下渠道方面，小牛电动显然不占优势。相关资料显示，截至2021年年末，雅迪以超2.8万家的线下门店数领跑行业，爱玛有超2万家，新日约为1.2万家，小牛电动的全国门店数则仅有3100多家。

在线下渠道上处于劣势也使得小牛电动需要付出更大的营销代价，如2021年上半年，小牛电动的销售费用率为9.54%，这一数字高于雅迪的4.89%和爱玛的3.32%。显然，与雅迪、爱玛等企业在线下门店数量上的巨大差距，会使小牛电动在相当长一段时间内保持较高的销售费用率。

最后，在被投资人寄以厚望的海外业务上，虽然取得的战绩不俗，但是结合疫情影响、运费暴涨和汇率波动等因素来看，这块市场增长前景有待观望。

“失速”的小牛能否重开马力、再次牛起来，这是个颇有探讨空间的问题。因为在锂电池原材料价格上涨所带来的成本压力下，小牛电动貌似并未扎入由铅酸占据的旧江湖，而是想要开启由钠离子组成的新世界。

小牛电动CEO李彦曾表示：“2023年，公司计划推出首款钠离子两轮电动车”。钠离子和两轮电动车相结合，这看起来还挺让人期待的。