记者 | 曹立CL

编辑 | 陈菲遐

仅仅三个季度，毛利率就下滑了32.18个百分点，曾经的代糖明星股三元生物（301206.SZ）陨落速度超乎想象。

三元生物上半年营收为4.57亿元，同比下滑41.89%；扣非后净利润7678万元，同比下滑68.38%。单看第二季度，公司营收和扣非后净利润更是分别下滑64.72%和84.45%。

受业绩消息影响，三元生物8月18日股价大跌5.33%。

上市即巅峰

三元生物曾经是国内代糖领域的明星企业。

相比传统的蔗糖等甜味剂，赤藓糖醇作为一种代糖有极低的热量，在元气森林等饮料“0糖”概念推动下，近几年赤藓糖醇市场呈现爆发式增长。三元生物是其中最大受益者，取得了“梦幻般”的增长速度。过去5年，公司营收从1.21亿元增至16.75亿元，归母净利润从1870万元增至5.35亿元。

沙利文研究数据显示，在2019年全球赤藓糖醇生产企业产量份额中，三元生物市场份额最大为33%，美国嘉吉公司为23%，保龄宝为18%，瑞士JBL公司为15%，这四家公司占据近90%的市场份额。

三元生物将上半年收入下滑的主因归为“报告期内销售价格及销量下降”。

根据我的钢铁网发布的数据，赤藓糖醇价格过去两年走出了过山车行情，在2020年四季度和2021年一季度，赤藓糖醇价格在1.5万元/吨到2万元/吨之间徘徊，而到2021年第二季度，一举冲上4万元/吨的巅峰，随后逐步回落，目前报价在1.3万元/吨以下，部分企业甚至报出1万元/吨的出厂价，也是赤藓糖醇这一产品价格的历史最低点。与此同时，赤藓糖醇主要生产原料结晶葡萄糖的价格却并未同步下降，仍在高位波动，进一步压缩了企业的盈利空间。

从三元生物毛利率变化也可以看到，最高点49.09%出现在2021年第三季度。三元生物上市时间是2022年1月，披露的财务数据正好截止到2021年第三季度，完美诠释了“上市即巅峰”。随后，公司毛利率伴随着赤藓糖醇一路下降，到2022年第二季度仅剩16.91%。

考虑到三元生物作为行业龙头企业，赤藓糖醇提取收率相对较高，毛利率应该高于同业，这意味着该行业可能已经出现大面积亏损。

产能过剩

大量赤藓糖醇项目在各地“盲目”上马，是造成价格下跌的主要原因。

三元生物董事长聂在建曾在上市路演时表示，“全新的企业进入赤藓糖醇市场需要具备相应的人员、技术、资质等条件，一般从设计到稳定供应需要2-3年的时间”。然而，竞争对手来的比预想要快得多。

据我的钢铁网发布的数据，目前赤藓糖醇市场共计有35万吨年产能的供应量，而截止到年底，预计市场中可生产的赤藓糖醇总产能将达到45万吨/年。

其中，非上市公司的猛烈扩产急剧冲击了行业格局，仅河北玉星生物工程股份有限公司（以下简称“玉星生物”）一家的规划产能就达到16万吨。在我的钢铁网上，玉星生物也报出了行业内的最低价1万元/吨。

在需求端，据天风证券预测，2025年赤藓糖醇需求量有望接近30万吨，供过于求的情况已经十分明显。

与此同时，赤藓糖醇还面临以阿洛酮糖为代表的新型代糖的冲击。阿洛酮糖除具备赤藓糖醇的优点外，还有助于降低血糖、血脂，且可规避赤藓糖醇易引起的肠胃消化问题。2021年8月，国家卫健委受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，行业人士预计，阿洛酮糖有望在两到三年内获批。

此外值得注意的是，三元生物在发布半年报的同时也宣布了变更会计师事务所事宜，公司拟改聘大华会计师事务所(特殊普通合伙)为2022年度审计机构。三元生物在上市不满一年，且业绩出现大幅波动的情况下，改聘会计师事务所耐人寻味。