记者｜张乔遇

近日，开源证券股份有限公司（简称：开源证券）向深交所主板预披露招股书，保荐机构及主承销商为民生证券。

开源证券的背靠陕煤集团，截至招股书发行前，陕煤集团持有开源证券58.80%的股份。公司在招股书中表示：陕煤集团雄厚的资金实力可以为公司发展提供保障。这也造就了，开源证券目前还未能走出陕西。

另一边，随着注册制的实施，各大券商投行业务迎来新一轮竞争。财通证券曾公开回应投资者：全面实施股票发行注册制背景下，投行的业务模式从单一的保荐承销向综合金融服务拓展。依托于新三板业务的开源证券投行业务收入下滑显著，债券承销规模和股票承销数量均有大幅下降。

2019年至2021年，开源证券营收、净利润双降，还遭到监管多次因合规性要求整改、出具警示函及行政处罚等措施。

收入、净利润双降

开源证券的业务主要包括经纪业务、证券自营业务、资产管理业务、投资银行业务、信用交易业务、期货业务、研究业务及其他业务（私募股权投资基金、另类投资）；收入主要来源于手续费及佣金净收入、利息净收入、投资收益、其他收益等。

2019年，公司营收20.84亿元，2020年营收破20亿大关达到28.35亿元，但这种增长趋势却没有维持，2021年，开源证券营收同比下滑1.35亿元至27.00亿元。相对应的，公司净利润于2020年同比增长48.65%至6.05亿元，于2021年同比下滑11.90%至5.33亿元。

其中，手续费及佣金净收入是开源证券过去三年60%以上收入的来源，也是各大券商最主要、最传统的业务模式，包括经纪业务手续费净收入、投资银行业务手续费净收入和资产管理业务手续费净收入。 

而导致开源证券收入下滑最主要的原因为，2021年投行业务、资产管理业务收入的大幅下滑。

招股书显示，2020年公司投行业务手续费净收入10.32亿元，较2019年8.50亿元收入同比增加21.41%，2021年，公司该业务手续费净收入仅有7.17亿元，甚至不及该业务2019年收入。

投资银行业务主要是证券承销业务、财务顾问业务和证券保荐业务，2021年，开源证券投行业务下证券承销业务收入为5.14亿元，同比下滑37.47%，财务顾问业务收入2.04亿元，同比下滑1.92%，证券保荐业务收入1123.11万元，同比增长21.48%。

另公司资产管理业务收入更是连续三年下滑，2021年该业务收入1.57亿元，同比大幅下滑26.64%。

对于投行业务收入的下滑，公司表示是当期投资银行业务中债券承销规模及股票承销数量及规模较上一年度大幅下降，但对于下降的原因却未做进一步解释；对于资产管理业务收入的下滑，公司则表示是受到资管新规相关要求持续降低资管计划的规模所致。

业务高度集中在陕西

实际上，开源证券的竞争力堪忧。

我国证券公司的业务来源相对集中、盈利模式趋同，业务同质化较为明显。一般而言，证券经纪业务是各大证券公司收入占比最高的存在，该业务也是同质化竞争最为激烈的业务。根据同花顺iFinD数据，2019年至2021年，证券行业平均佣金率分别为0.29%、0.26%和0.24%，行业代理买卖证券佣金率处于持续下滑态势。

加上监管2014年开始对于对于证券牌照开放度的提高，以及2018年以来陆续放开外资准入于合资证券公司业务范围，商业银行、保险公司、基金管理公司、信托公司及互联网金融公司纷纷参与进来，加剧行业竞争。

另一方面，证券行业集中度也在逐步攀升。根据证券业协会每年公布的证券公司经营业绩排名情况，2021年营业收入、净利润、总资产、净资产排名前10位的证券公司其营业收入之和、净利润之和、总资产之和、净资产之和占全行业的比例分别为48.26%、57.85%、48.88%和46.77%。

2021年末，开源证券的总资产在证券业协会统计的证券公司中仅排第55名，净资产排第42名。相较之下，开源证券在资产规模、资本实力、客户基础方面劣势较大。

目前，公司和营收规模差不多的公司均存在难以走出注册地的问题。而背靠陕煤集团的开源证券，业务局限于陕西省内。

截至招股书签署日，开源证券拥有45家营业部，其中陕西省内33家，占公司营业部总数的比例为73.33%。界面新闻记者从中国证券业协会2021年证券公司经营业绩指标排名情况表中发现，营收规模在开源证券的前后十名的证券公司中，多存在这种营业部圄于一地的情况。

据界面新闻记者不完全统计，如南京证券的104家营业部中，有51家在江苏省；红塔证券61家营业部中，云南有30家；山西证券116家营业部中，有58家在山西；第一创业45家营业部中，广东占14家等，具体如下图所示：

营收规模与开源证券差不多的公司中，大多数公司的营业部集中在注册地的比例在50%以上，而在营收规模前十名证券公司中，营业部较为分散，这种情况则较少。

公司表示系依托于总部所在地的优势生根并逐步壮大。根据iFinD统计，2021年陕西省总计发行债券352只，其中开源证券担任40只债券发行的主承销商，占比11.36%，省内业务量排名第一。

但需要指出的是，截至2021年末，陕西省境内共有营业部297家，开源证券的营业部数量为27家，营业部占比仅9.09%。

多次被出具警示函

激烈的竞争下，寻求差异化竞争策略的开源证券将投行业务瞄准新三板，公司新三板业务包括推荐挂牌、挂牌企业定向发行和持续督导等业务。

报告期内，开源证券分别推荐56家、33家和28家企业挂牌新三板，累计推荐挂牌家数117家，覆盖软件和信息技术、专用设备制造等行业。截至2021年12月31日，公司持续督导新三板企业数量为616家。

新三板业务成为开源证券的明星业务。2018年和2019年，开源证券新三板挂牌项目行业排名第一；2020年公司新三板持续督导数量行业排名第二；2021年公司新三板持续督导数量行业排名第一。

新三板是开源证券优势最大的板块，但界面新闻记者注意到，公司新三板辅导过的公司存在不少被终止的情况如，华创合成、鼎丰股份、博芳环保、清大天达、水治理等。

另需要指出的是，开源证券还存在多项被处罚的情况。

2019年12月，开源证券因未按期进行相关税务申报，被国家税务总局贵阳综合保税区税务局第二税务分局向开源证券贵州分公司出具税务行政处罚决定书，给予罚款200元的处罚。

2021年4月，中国人民银行西安分行出具行政处罚决定书，就该公司反洗钱业务存在的共三项违规行为，罚款约70万元。

另公司还频繁因合规性问题被证监局监管并要求整改。2019年4月，因开源证券存在未能充分履行合规审查义务及主动管理职责；未按规定有序压缩应当整改的资管计划规模、未建立对投向非标资产的资产管理计划的专门质量控制制度等问题，陕西证监局出具责令改正决定，要求开源证券提升合规风控水平，并在3个月内完成整改并提交书面报告。

2019年8月，开源证券又被陕西证监局出具警示函。原因为开源证券的投资银行类业务专职内部控制人员数量不足投资银行类业务人员总数的1/10，公司债券及资产证券化项目质量控制不到位；债券项目存在未对债券发行人重要权益投资、对外担保、募集资金用途等事项进行充分核查；未充分履行资产支持专项计划管理人职责等事项。

2019年9月，山东证监局再次对开源证券出具警示函，因其在2016年的一笔非公开发行公司债券中，未审慎调查发债公司有关关联方关系及对外担保等事项。

2019年11月，天津证监局对开源证券及相关业务负责人采取责令改正措施。原因是作为公司债券的主承销商及受托管理人，开源证券在尽职调查中未勤勉尽职，未能发现相关公司财务数据存在的虚假记载；未及时发布临时受托管理事务报告等事项。