文 | 独角金融 万轩

编辑 | 付影

早在今年6月末，诺安基金创始人、诺安基金间接控股股东之——诺安控股集团董事长秦维舟因犯重婚罪先后被两任妻子起诉，引爆舆论。随着公募基金公司上半年业绩陆续披露，这家桃色新闻波及到的基金公司业绩也得到了市场格外的关注。

近期，持有诺安基金20%股权的大恒科技（600288.SH）发布了2022年半年报，诺安基金上半年增收不增利，营业收入为5.02亿元，同比增长7.24%，净利润1.28亿元，同比下滑42.29%。

图源：大恒科技半年报

为什么会这样？这和诺安基金的公募管理规模、基金产品结构及其收益有密切关系。

1、明星基金产品净值下跌，导致上半年净利润下滑？

根据天天基金网披露的数据，截至2022年6月30日，诺安基金的公募管理总规模为1440.71亿元，相对于2021年同期1308.4亿元的数据，在管理规模上同比增长10.11%。

图源：天天基金网

这与诺安基金上半年营收同比增长7.24%的情况大致相当。

从基金类型来看，2022年上半年，诺安基金的货币型基金规模为780.88亿元，约占总体规模的54.2%，该类型基金产品上半年的平均收益为0.91%，与同类基金收益基本持平。

规模位居第二的是混合型基金，为429.29亿元，平均收益为-2.58%，亏损幅度高于同类基金的-1.48%。

债券型基金规模为170.9亿元，平均收益为1.64%，低于同类基金1.82%的收益。

股票型基金规模为53.25亿元，平均收益为-4.09%，亏损幅度低于同类基金-5.46%的水平。

指数型基金规模为9.06亿元，平均收益为-5.58%，亏损幅度略高于同类基金-5.35%的水平。

QDII基金规模为6.4亿元，平均收益为8.17%，这比同类基金-5.07%的收益高出很多。但因为该类基金产品规模较小，其较高的收益水平对公司整体业绩影响有限。

从具体的基金类别来看，规模排第二的混合型基金的收益对整体盈利产生了比较大的影响。

在诺安基金官方网站公布的混合型基金产品中，今年跌幅排名前三（截至8月22日）的基金分别是诺安创新驱动混合C、诺安创新驱动混合A、诺安成长混合，跌幅分别为38.68%、38.61%、27.1%；今年涨幅排名前三（截至8月22日）的产品依次是诺安进取回报、诺安精选回报、诺安优选回报，涨幅分别为13.6%、3.94%、2.11%。

其中，跌幅排名第三的诺安成长混合，正是由明星基金经理蔡嵩松管理的，其规模约占混合型基金规模的60%，上半年净值下跌了23.39%，和今年至今（8月22日）的跌幅相差不大。

这应该是2022年上半年诺安基金净利同比大降42.29%的重要原因。也就是说，在总体规模基本不变的情况下，由于诺安基金目前的产品结构特点，导致蔡嵩松管理的诺安成长混合的涨跌对诺安基金的整体盈利有比较大的影响。

另一方面，诺安基金目前还没有可以和蔡嵩松并驾齐驱的基金经理。

目前，诺安基金官网上推荐了三只优选基金，其中综合表现最好的，是基金经理张堃管理的诺安优选回报。在该基金经理近两年的任职期间，回报达81%，今年也有2.87%的涨幅。

该基金经理张堃认为，万物互联、万物皆数，智能化及 AI 赋能正在改变世界，其在未来十年带来的价值增幅，可以和过去二十多年互联网为投资市场带来的价值增幅相比。因此，诺安优选回报主要从这些角度挖掘具有长期投资潜力的上市公司，抓住了近两年来政府一直在力推的数字经济浪潮。

但可惜的是，该只基金目前规模仅为6.53亿元，对公司整体业绩的贡献有限。

2、“顶流”基金经理的动力与压力

谈到诺安基金，逃不掉的便是曾经的“金字招牌”蔡嵩松。

在7月2日接任诺安优化配置、8月20日接任诺安积极回报基金产品之后，蔡嵩松管理的基金已经有7只，其中，规模最大还是诺安成长混合基金，目前规模为266.36亿元。

但是，曾以半导体“一哥”火出圈的蔡嵩松，今年业绩比较惨淡，原因就是诺安成长混合基金的净值遭遇不小的跌幅。今年上半年其净值下跌了23.39%，在5月以来的反弹中，反弹幅度也远低于同类平均水平。

之所以如此，一方面是整个半导体板块的行情物极必反，其先行指标就是，2021年7月20日，蔡嵩松在央视财经接受央视记者近一个小时的访谈。访谈之后，半导体板块行情就进入加速冲顶阶段，7月27日见顶，之后就进入长达9个月的漫漫“熊途”，直到今年5月才开始小幅反弹。

另一方面，就是诺安成长混合基金一季报和二季报中提到的，因为美联储加息、俄乌冲突、国内疫情等国内外宏观形势的影响，导致“芯片行业最大的下游应用消费电子面临较大压力，进入六月份跌幅有所收窄，但是依然没有恢复到去年同期的正常水平”。因此，“虽然某些品类在电动车、新能源等下游拉动下有结构性的机会，但相比整个行业的疲软杯水车薪”。

因此，蔡嵩松认为，“在宏观环境相对友好的情况下，芯片板块真正的独立行情需要消费电子出现实质性的拐点，而这个时间点渐行渐近，但仍需观察。”

在这里，对于芯片板块独立行情的到来，蔡嵩松给出了两个限定条件，一是“宏观环境相对友好”，二是“消费电子出现实质性拐点”。

但是，华为创始人任正非在《整个公司的经营方针要从追求规模转向追求利润和现金流》文章中提到，全球经济将面临衰退、消费能力下降的情况。

所以，虽然“我国半导体产业未来最大的机会在国产替代，今年就是国产替代的元年”，但宏观环境面临不稳定和复杂性，蔡嵩松期待的实质性拐点究竟什么时候会真正到来，“渐行渐近”的过程要持续观察多长时间，却很难判断。

从具体的投资品种来看，二季度末，诺安成长股票资产占该只基金总资产的92.45%，前十大持仓股占比为78%，可以说是一直加强版的半导体ETF。

按持仓比重，前十大持仓股依次为韦尔股份（603501.SH）、卓胜微（300782.SZ）、北方华创（002371.SZ）、兆易创新（603986.SH）、中微公司（688012.SH）、圣邦股份（300661.SZ）、三安光电（600703.SH）、北京君正（300223.SZ）、沪硅产业（688126.SH）、中芯国际（688981.SH），和一季度末的前十大持仓股完全一致，只是具体股票的持仓比重有所调整。

从具体股价走势来看，其中的半导体设备股如北方华创、中微公司，股价表现强劲，在4月底以来的反弹中最高涨幅达64%，远高于同期半导体指数最高37%的涨幅，相比持仓中的其他芯片股，表现也有一定优势。

对比上半年的持仓情况，下半年蔡嵩松管理的诺安成长混合基金持仓情况是否会发生变化？诺安基金方面对此表示，按照蔡嵩松之前的投资风格，短期内应该不会对该只基金调仓换股。

根据天天基金网的统计，诺安成长混合基金近三月和近六月的阶段表现分别为-1.48%、-18.44%，远低于同期同类平均10.01%、-1.98%的涨跌幅度。

所以，尽管蔡嵩松在诺安成长基金的二季报中预计到了，“芯片设备材料板块景气度持续高企，中报同比预期接近翻倍增长，而板块却在情绪的影响下持续向下，基本面和股价出现了明显的背离。”

也正因为如此，如果下半年诺安基金整体管理规模难有较大幅度增长，作为在诺安基金整体管理规模中较高的诺安成长混合基金，公司年内业绩能否提升也要打上问号。

广发国证半导体芯片ETF基金经理罗国庆对《中国经营报》表示，投资者需要认识到半导体板块波动性比较大，市场波动有可能会带来净值较大幅度的阶段性回撤，建议投资者充分认知这一板块的风格特征，审慎选择。

此外，尽管上半年诺安基金管理的基金规模再次上涨，但是否有将业绩与运营过度依赖于个别基金经理的风险？欢迎留言讨论。