文|港股解码 慧泽李

医疗服务行业有句俗语“金眼银牙”，意思是眼科和牙科利润较高。而作为“金眼”的眼科中，又数屈光业务盈利空间更大。据中金研报，国内主要眼科医疗服务企业中，德视佳（01846.HK）屈光项目占2021年营收比重高达99.7%。

老牌眼科集团，技术领先

德视佳，名字就指出其起家于德国。集团成立于1993年，是视力矫正领先品牌之一，主要通过激光手术、晶体植入或置换，治疗近视、老花或白内障等眼疾。

德视佳眼科目前已经成功完成30多万例眼科手术，截至2021年末，集团在德国、丹麦以及中国已经开设了27间诊所及卫星诊所。

20余年深耕眼科领域，集团已构建了强大的竞争壁垒。

其一，强大的团队是其基业长青的核心壁垒之一。

德视佳眼科创始人兼CEO约根森(Jørn S. Jørgensen)博士是眼科学医生，拥有30年眼科手术从业经历，是丹麦和德国屈光手术和白内障手术领域的导师。

他在1990年成为首位成功使用微创技术(超声乳化白内障吸除术)进行白内障门诊手术的医生，此后不到一年，他又引进了“切口无缝线白内障手术”。

二号人物——彼德鲁尼教授(Dr. Andriy Petrunya )具有32年眼科临床经验，从2014年开始在德视佳眼科工作。

他本人个人掌握着26项发明专利(青光眼诊疗，葡萄膜炎，斜视，黄斑变性，结膜炎，视网膜病，其他)，且是欧洲白内障和屈光手术医生协会(ESCRS)、美国白内障和屈光手术医生协会(ASCRS)、美国眼科学会 (AAO)、国际屈光手术协会(ISRS)的会员。

欧蕾莎医生 Dr.Olesia Ziiatdinova，是公司的白内障和屈光外科医生，拥有两项眼科手术专利技术，在白内障\老花眼领域，可实现单焦点晶体、多焦点晶体、散光晶体植入；在屈光手术领域，可实现ICL晶体植入、全飞秒激光手术SMILE，半飞秒激光；在圆锥角膜矫正领域，可实现RGP镜片、基质节段植入、胶原交联术、角膜移植术。

瞄准晶体手术这一赛道，也是公司在技术层面的强大竞争力。

从公司的收入结构来看，晶体手术已经占据了举足轻重的地位，是公司的主要收入来源。年报显示，公司来自晶体手术的收入占总营收比重约为65.3%，相较于2020年的约62.4%提升约2.9个百分点。

具体来看，2021年度公司的先进晶体置换手术（包括单焦点及三焦点晶体置换手术）实现了3.24亿港元的收入，同比增长42.4%，占总收入比重约51.2%。

另外，公司的后房型人工晶体(ICL)植入术收入增长30.9%至0.89亿港元，占总收入的14.1%。

积极全球化布局，也是公司的壁垒所在。

公司将眼科诊所从德国走向丹麦、中国、英国乃至全世界的各个国家和地区。

分地域来看，德视佳自2013年在上海开设第一家中国眼科诊所以来，便扎根于此并伸展出更多“枝芽”，2021年6月重庆诊所开业接诊，成都太古里诊所2022年3月已开业，公司已经一步步地深入中国眼科市场。

众所周知，中国人口基数大，未来可释放强大的红利。公司来自中国区域的收入实现了高速增长，2016-2021年的年复合增长率达35.8%。

另外，德视佳不久前还收购了一家英国的眼科诊所——London Vision Clinic Partners Limited，正式进军英国眼科市场。

疫情扰动下，增长失速

8月24日，德视佳公布其2022年上半年业绩。财报显示，集团上半年总营收为3.16亿港元，同比下降1.3%。期内净利润4347万港元，同比下降33.7%。

就营收下降方面，集团归因于中国、丹麦疫情扰动，汇兑因素以及欧洲范围取消持续两年的疫情跨国旅行限制，消费者兴趣转移到度假旅行，因此手术需求被递延。

诚然，作为消费医疗，眼科手术受疫情影响较大。中国眼科龙头爱尔眼科（300015.SZ）财报显示，公司上半年实现收入 81.07 亿元，同比增长 10.34%，但其第二季度营收环比下滑5.5%。爱尔眼科遍布全国，疫情散点多发的影响相对有限；而德视佳在中国的分布主要为上海、深圳、北京、杭州、广州、重庆，今年上半年受疫情冲击较大。

随着疫情的逐步受控，中国已逐步放宽管控措施，亦容许市内及城际出行，故中国业务已恢复正常。而位于丹麦哥本哈根的新诊所现已开业，集团正逐渐重回发展轨道，回复至接近COVID前的水平。

此外，德视佳进军英国的成绩在本期财报中也有显示。上半年，集团于英国分部的收益为5649亿港元，营收占比为17.9%，是除德国以外的最大营收来源区域。集团表示正在计划于伦敦开设第二间诊所，以满足当地蓬勃增长的需求。

新诊所拓展方面，集团表示将在德国建设三间新诊所，并寻求在北京、上海选址开设卫星诊所。

小结

眼科赛道行业空间大，增速较快，因而眼科连锁企业也深得投资者的青睐。不过同时也应该看到，市场竞争者众，因此想获得更快的增长也并非易事。德视佳收购英国眼科诊所——London Vision Clinic Partners Limited，在上半年实现营收5649亿港元的增量情况下，营收依旧录得同比下滑。疫情扰动还在继续，德视佳能否恢复并实现增长，依旧存在诸多不确定性。