文｜华丽志

8月25日下午1点，全球最大的旅游零售运营商——中国中免正式在港交所上市，股份代号：01880.HK。

本次发行价格为158港元/股，全球发售境外上市外资股（H股）1.03亿股，中国香港公开发售514万股，约占全球发售总数的5%，国际发售9762万股，约占全球发售总数的95%。募资总额约162.36亿港元，是今年以来中国香港市场发行规模最大的IPO项目，也是全球旅游零售行业历史上规模最大的IPO融资、中国香港市场旅游零售行业第一股。

作为在A股上市的免税巨头，截至2021年末，中国中免在全球旅游零售行业市场份额占比已达24.6%，在国内免税市场份额占比高达86.0%。不过中国中免登陆港交所并非一帆风顺：2021年6月，中国中免向港交所提交上市申请，计划在香港第二上市，2021年12月受疫情等因素影响，公司决定暂缓H股发行上市，今年8月正式通过港交所聆讯。

第二上市：两地都上市相同类型的股票，并通过国际托管银行和证券经纪商，实现股份的跨市场流通。

截至今日收盘，中国中免港股股价158港元/股，与发行价持平，港股总市值3427亿港元；A股股价上涨1.59%至192.82元/股，A股总市值3963亿元人民币。

结合最新递交给港交所的招股说明书，《华丽志》将通过中国中免上市前后的四大改变详细剖析中国中免的港股之旅。

一、引入九大基石投资者

中国中免此次IPO获得了9家基石投资者累计62.38亿港元的认购（基石配售是国际发售的一部分），投资者及投资额分别为：

• AMOREPACIFIC 爱茉莉太平洋集团：投资额7.85亿港元。爱茉莉太平洋集团是韩国美妆巨头，旗下拥有 Sulwhasoo（雪花秀）、Hera（赫妍）、Laneige（兰芝）、Innisfree（悦诗风吟）、Mamonde（梦妆）、Etude（伊蒂之屋）、SIENU（时妍露）、eSpoir（艾丝珀）等护肤彩妆品牌，以及香水品牌 GOUTAL PARIS、fradore、医药美妆品牌 AESTURA（瑷丝特兰）、居家美容仪器品牌 makeon（美可婉）、洗发护发品牌 Ryo（吕）、Amos（爱茉诗）等。
• 泸州老窖股份有限公司：投资额6.22亿港元。泸州老窖是具有 400 多年酿酒历史的国有控股上市公司。
• 中国国有企业混合所有制改革基金有限公司：投资额7.07亿港元。这是经国务院批准设立的国家级基金， 总规模约 2000 亿元，首期募集资金 707 亿元。
• 海南自由贸易港建设投资基金有限公司：投资额3.92亿港元。该公司由海南省政府出资设立，按市场化方式运作的省级政府投资基金母基金，基金规模为 100 亿元，主要投向自贸港重点产 业、重点园区和重大项目三大领域。
• Oaktree 橡树资本：投资额3.14亿港元。这是一家全球性投资管理公司。
• 融实国际控股有限公司：投资额7.85亿港元。该公司是由国家开发投资集团有限公司在中国香港注册成立的境外全资子公司，主要负责集团境外资金业务开展与管理，承担集团境外资本投资功能。
• 上海机场投资建设有限公司：投资额7.77亿港元。这是上海机场（集团）有限公司的全资附属公司，而上海机场（集团）有限公司则由上海国有资产管理监督管理委员会控制。
• 中国国有企业结构调整基金股份有限公司：投资额6亿港元。国务院国有资产监督管理委员会通过多家国有企业间接持有该公司约58%的股权。
• 中环海运（香港）有限公司：投资额7.85亿港元。这是一家以从事其他水上运输服务为主的企业。

二、国际免税城模式得到验证，将进一步复制

2014年，中国中免打造的三亚国际免税城正式开业，这也是国内第一家旅游零售综合体，拥有超过7万平米零售面积，专注免税业务，同时经营有税零售、餐饮、娱乐及休闲等其他业务。

过去三年间，三亚国际免税城的收入由2019年的104.6亿元大幅增长至348.1亿元，销售规模在中国国内购物中心排行第一名。根据招股说明书，此次募集金额的约7.5%将用于进一步扩建三亚国际免税城。

集团表示，我们认为旅游零售综合体对我们业务的战略意义重大，可以发挥我们的独有优势，实现和竞争对手差异化的多业态竞争优势。我们决定以三亚国际免税城的经验为基础，进一步开发旅游零售综合体。

除了目前正在开发的海口国际免税城，中国中免寻求扩大中国其他地区的旅游零售综合体业务，包括北京、上海、大连、青岛、厦门及哈尔滨等城市。

根据招股说明书，此次募集金额的约26.3%将用于扩建海口国际免税城，包括建设更多购物设施及酒店。海口国际免税城目前正在施工，预计于2022年9月启用，零售面积将达到15万平方米。

三、中国中免或收购品牌以强化供应链

根据招股说明书，中国中免将加强对上游品牌及品牌供应商的研究，面向化妆品、时尚及配饰、保健品、电子商品、手信、土特产及国潮等与旅游零售渠道有关的高价值消耗品的品牌，寻找潜在合作及投资机会。

此次募集金额的约5.2%将用于巩固上游采购体系，其中约3.4%将用于收购或投资上游品牌。

不过目前并未就任何业务或资产收购订立任何具约束力的承担或意向书（不论口头或书面形式）。

集团表示，通过直接和上游品牌供应商合作或投资等方式，加强我们在整个免税供应链的能力和影响力。同时公司的免税渠道和旅游综合体渠道是发展品牌的优良港湾，可以为所投产品、品牌进一步赋能。

四、邮轮免税店或成为拓展海外的新渠道

2018年，中国中免开设了中国第一家邮轮免税店，也是亚洲第一家运营邮轮免税店的免税运营商。目前有两家邮轮免税店。

集团表示，中国邮轮市场仍处于发展初期，新冠疫情受控后，未来增长空间巨大。凭借我们在中国免税市场的深厚经验，我们寻求在邮轮上开设新店，以抓住这一新兴市场的增长潜力，特别是针对中国旅客推出的新型邮轮。

根据招股说明书，此次募集金额的约5.2%将用于扩展约六间邮轮免税店。