文｜24潮 

股票激励已成为当前上市公司分配财富、激励员工的重要手段之一。

然而市场上关于此类激励的争议一直存在。巴菲特认为，“尽管期权——如果得到合理的构建——能够是一种正确甚至想想的酬报并激励高层经理的方法，但它们在分配奖赏时却经常反复无常，作为激励因素也效率低下，而且对于股东来说非常昂贵。”

国际著名价值投资者马歇尔教授也表示，“股票期权也成了平常事。这些方案允许高管和董事以早年的低价格购买股票，然后马上售出。这使得高管和董事无须暴露在相应的下行风险面前而获得股价上行的好处。这种自动获益的安排，对投资者很不公平。”

根据笔者多年经验，在股票期权方面，上市公司 “行权价格/当日收盘价” 比值超过100%越多，则越展示了企业长期发展的信心，相对而言这对中小股东也更为友好；而在股权激励方面，“授予价格/当日收盘价” 比值低于100%越多，那么企业可能私心越重，投资者应予以警惕。此外，业绩考核目标也是 “净利润” 优于 “营业收入”。

24潮团队研究发现，动力电池企业是新能源汽车产业链中最喜好股权激励的领域之一，过去5年间，诸如宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、鹏辉能源、科力远等7家动力电池上市企业共计公布/实施了14次股权或股票期权激励计划，激励股票数量达32739万股，股票价值在100亿元以上。

那么他们对中小投资者的友好程度如何呢？

笔者统计数据发现，他们的业绩考核目标绝大多数选择了更容易完成的 “营业收入”；在11次股权激励计划中，“授予价格/当日收盘价” 这一比值低于60%的高达9次，占比81.82%，其中宁德时代一家就占据了四个席位，欣旺达、鹏辉能源各占据两个席位、孚能科技占据一个席位；而在6次股票期权激励计划中，“行权价格/当日收盘价” 这一比值低于100%及格线的竟有3次，国轩高科占据两个席位，科力远占据一个席位。

若根据授予价格计算，11次股权激励股票总价值68.27亿元，若是根据当时收盘价格计算，这些股份价值118.53亿元，若不考虑未来股价涨跌，仅根据方案公布当日数据计算，两者之间就存在50.26亿元的套利空间。

而根据行权价格计算，国轩高科与科力远的3次股票期权的行权后股票总价值24.22亿元，行权后的潜在套利空间近10亿元。

 

过去五年间，宁德时代无论是股权激励次数，还是规模都位居榜首，且呈现逐渐从 “完全的股票激励” 向 “以股票激励为主、以期权激励为辅” 的转变趋势，详情如下：

宁德时代最早于2018年7月9日发布了2018年限制性股票激励计划，最终确定的授予价格为35.15元/股，而当日上市公司收盘价为71.55元，授予价格为收盘价格的49.13%。解除限售业绩考核目标如下表所示（核心骨干员工的业绩考核目标则仅为表格前两期，下同）：

时隔一年，2019年7月2日宁德时代又发布了2019年限制性股票激励计划，最终确定的授予价格为35.67元/股，而当日上市公司收盘价为71.04元，授予价格为收盘价格的50.21%。解除限售业绩考核目标如下表所示：

宁德时代又于202年10月13日发布2020年限制性股票激励计划，最终确定的授予价格为231.86元/股，而当日上市公司收盘价为235.67元，授予价格为收盘价格的98.38%。解除限售业绩考核目标如下表所示：

一年后，即2021年10月26日晚宁德时代发布2021年股票期权与限制性股票激励计划，开始了 “以股票激励为主、以期权激励为辅” 的激励模式。该激励计划的授予价格为306.04元/股，而当日上市公司收盘价为597.99元，授予价格为收盘价格的51.18%。

股票期权的授予价格的确定方法为不低于该激励计划公告前1个或120个交易日公司股票交易均价，行权价格最终确定为612.08元/股，行权价格为收盘价格的102.36%。解除限售业绩考核目标如下表所示：

2022年7月21日晚，宁德时代又发布了2022年股票期权与限制性股票激励计划。该激励计划的授予价格为263.23元/股，而当日上市公司收盘价为521.00元，授予价格为收盘价格的50.52%；

股票期权的授予价格的确定方法为不低于该激励计划公告前1个或60个交易日公司股票交易均价，行权价格最终确定为526.46元/股，行权价格为收盘价格的101.05%。解除限售业绩考核目标如下表所示：

据24潮统计，近五年间宁德时代股权激励数量合计约为6472.13万股（含490.31万股股票期权）。笔者发现，宁德时代这五年的激励计划的业绩考核目标均为营业收入，而营业收入这个指标相对于净利润等指标而言是相对较容易完成的，这可能更有利于管理层达成目标。

从宁德时代股票激励的授权价格与当日收盘价的比值趋势看，2021年以来呈现明显的下降趋势，由2020年的98.38%降至2022年的50.04%，比值越小意味着授权对象在二级市场的套利空间越大，这对中小股东的友好程度不能说不是一种退步。

国轩高科近五年有2次激励计划。

上市公司于2021年8月27日晚间发布的 “2021年股票期权激励计划” 显示，该激励计划授予的股票期权的行权价格最终确定为每股39.30元。而与之对比的是，上市公司发布草案当日收盘价格为53.52元/股，行权价格为收盘价格的73.43%。业绩考核目标如下：

2022年4月28日晚，国轩高科再发布2022年股票期权激励计划，该激励计划首次授予激励对象的股票期权的行权价格为18.77元/股。而与之对比的是，上市公司发布草案当日收盘价格为25.30元，行权价格为收盘价格的74.19%。业绩考核目标如下：

国轩高科的业绩考核目标也是营业收入。但在股票期权给了激励人员更大选择权（若到了行权期上市公司股价跌破行权价，激励人员可以不行权）的情况下，两起激励计划的行权价格与收盘价格的比例仅为70%左右，显然较宁德时代逊色较多。

近五年间亿纬锂能仅有1次激励计划。

其于2021年11月5日晚发布第三期限制性股票激励计划，授予价格最终定价为76元/股，而当日上市公司收盘价为113.49元，授予价格为收盘价格的66.97%。业绩考核目标如下：

显然，亿纬锂能的业绩考核目标也为较易达成的营业收入，但其为各年营业收入，比宁德时代各年 “累计营业收入” 更显得有诚意。此外，与同一年的宁德时代相比，亿纬锂能授予价格与收盘价格的比值约为67%，较宁德时代的50%明显高出一筹。

欣旺达近五年也有两次激励计划。

上市公司早在2019年11月22日晚就发布过2019年限制性股票激励计划，股票来源为公司向激励对象定向发行普通股和公司从二级市场回购的股票，按照回购支付的总金额2.01亿元计算，回购均价约为11.92元/股。

而该激励计划的授予价格为7.62元/股，授予价格仅为回购价格的63.93%。而当日上市公司收盘价为15.35元，授予价格为收盘价格的49.64%。业绩考核目标如下：

此后，欣旺达又于2022年1月20日晚发布了2022年限制性股票与股票期权激励计划。该激励计划的授予价格为19.60元/股，而当日上市公司收盘价为35.75元，授予价格为收盘价格的54.83%。行权价格最终确定为39.19元/股，行权价格为收盘价格的109.62%。业绩考核目标如下：

可见，欣旺达业绩考核目标也是各年的累计营业收入，与宁德时代类似。不止如此，其股票激励的授予价格与收盘价格的比值、股票期权行权价格与收盘价格的比值都和宁德时代相差不大。

仅从这两点来看，欣旺达对中小股东的友好程度也有待提高。

孚能科技(688567.SH)近五年仅有一次激励计划。上市公司于2021年6月16日晚发布了2021年限制性股票激励计划，该激励计划授予限制性股票授予价格确定为14.11元/股。当日上市公司收盘价为27.43元，授予价格为收盘价格的51.44%。业绩考核目标如下：

显然，孚能科技的业绩考核目标为各年营业收入，稍好于宁德时代与欣旺达，但授予价格与收盘价格的比值也无什么出彩之处。

鹏辉能源(300438.SZ)近五年有2次激励计划。

上市公司于2019年1月10日晚发布了第一期限制性股票激励计划暨 “鹏辉能源精英创享计划”，股票来源也是从二级市场回购的公司股票，回购均价为20.26元/股。该激励计划的授予价格为8.48元/股，授予价格仅为回购价格的41.86%。而当日上市公司收盘价为16.93元，授予价格为收盘价格的50.09%。业绩考核目标如下：

鹏辉能源又于2020年12月23日晚发布了第二期限制性股票激励计划，授予价格的确定方法与此前相同，最终为13.677元/股。当日上市公司收盘价为26.68元，授予价格为收盘价格的51.26%。业绩考核目标如下：

虽然2019年这次授予价格与收盘价格的比值仍约为50%，但鹏辉能源的业绩考核目标却是净利润，这一点在7大锂电池企业中显得较为难得。但等到2020年，其业绩考核目标换成了营业收入，这不得不说是一种遗憾。

科力远(600478.SH)近五年仅有1次激励计划。

上市公司于2021年2月22日晚发布了2021年股票期权激励计划，该激励计划授予的股票期权（含预留）的行权价格为3.06元/股。而当日上市公司收盘价为4.00元，行权价格为收盘价格的76.5%。（注：2020年净利润0.41亿元）业绩考核目标如下：

虽然科力远的业绩考核目标既包括了营业收入又包含净利润，但其股票期权的行权价格仅为收盘价格的不到80%，明显低于宁德时代与欣旺达（该比值仍高于国轩高科）。相对于业绩考核目标，我们可能更重视 “行权价格与收盘价格的比值” 这一指标，因此科力远可能略逊于宁德时代却好于国轩高科。

我们若将 “授予价格或行权价格与计划推出当日收盘价格的比值”、“业绩考核目标” 等作为指标来评判这些企业对中小股东的友好程度，答案可能几乎无一及格，他们对中小投资者的友好程度都有待进一步提高。

相对而言，在股权激励方面，表现相对较优的是亿纬锂能，其次是孚能科技与鹏辉能源，宁德时代与欣旺达则垫底。

在股票期权激励方面，宁德时代与欣旺达相对表现较优，其次是科力远，国轩高科则垫底。

对此，你怎么看呢？