文|DoNews 李里里

编辑|李信马

8月16日早间，小牛电动公布了2022年第二季度财报。数据显示，2022年第二季度实现营收8.276亿元（人民币，下同），同比下降12.4%。2022年第二季度实现净利润1440万元，去年同期为9180万元，同比下降84.3%。

早在7月5日，小牛电动就发布了2022年第二季度的销量数据，数据显示，4月1日至6月31日期间，小牛电动共售出208857辆电动车，同比下降17.4%。

截止2022年第二季度，小牛电动的净利润已连续三个季度出现下滑，其中2021年第四季度净利润为4765万元，同比下降18.13%，2022年第一季度净利润亏损2958万元，同比下降450.40%。

小牛电动股价变化趋势 图片来源：Wind

受业绩表现影响，小牛电动的股价不断下行。截止8月19日，股价降幅已达到13.84%。2018年，小牛电动在美股纳斯达克成功上市，此后股价一路上涨，并在2021年2月16日时，达到53.38美元的高点，但一年多之后，其市值已蒸发了近9成。

01 增长的行业，“萎缩”的小牛

两轮电动车主要是用来满足“中短程”出行需求的工具，具有成本低，灵活性高等特点，成为不少居民首选的出行方式之一。艾瑞咨询数据显示，自2018年开始，两轮电动车的年销量就在不断上升，预计到2022年时，销量将达到4500万辆，同比增速达到9.7%。

图片来源：艾瑞咨询

为何能保持如此高的增速？这与我国将迎来一波“新车换购潮”有关。2018年时，工信部发布了《电动自行车安全技术规范》，规定两轮电动车要在防火阻燃等方面进行技术改进，不符合标准的禁止上路。

但为给行业一个缓冲，各地政府决定实行3-5年的过渡期。2022年，许多城市的过渡期将结束，换购需求将迎来一波小高峰。中国自行车协会数据显示，2021年我国电动两轮车保有量为3.4亿辆，未来三年需要替换的将有望达到8000万辆，市场总需求量将达到1.8亿辆。

行业迎来高速增长，但小牛电动的销量却“不增反降”。2022年第二季度，小牛电动国内的销量为18.03万辆，同比下降26.7%，2022年上半年总销量为32.93万辆，同比下降15.71%。

对此，小牛电动只是将其归咎于疫情，财报中表示：“销量的下降主要是由于上海、北京和其他一线城市的新冠病毒封锁，导致了线下零售流量的下降及物流发货受到限制的缘故，这些封锁区域的营收占比国内总销售额的35%-55%。”从小牛电动的收入来源变化来看，受疫情影响最重的2022Q1，来自电动车销售的收入的确环比大幅缩水至5.23亿，同比增长仅为17.62%，不过2022Q2表现更差，同比下跌了8.83%。

但假如没有疫情，小牛电动的表现就会好很多吗？相关人士向DoNews表示：“其实，像上海、北京等一线城市的封锁毕竟是短暂的，疫情也只能让消费者的购车过程多了点阻碍，并不会对“消费选”择产生影响，一般而言，那些想买的总是会买的。”

另一方面，同样经历了疫情的雅迪，爱玛等品牌，表现却足以“打脸”小牛电动的说法。7月14日，雅迪发布公告称：“预计2022年上半年的净利润将同比增长不少于50%。” 7月14日，爱玛发布公告称：“预计2022年上半年将实现净利润6.9亿元，同比增长近120%。”并表示：“增长是由于整体市场动销良好，公司主要产品的市场需求旺盛，量价齐升，产品的盈利结构得到改善所致。”

即便疫情当真影响了销量，对比之下，那也说明小牛电动忽略了两点风险。第一点是核心客群过于集中在一线城市。艾瑞咨询统计，一线城市两轮电动车的车主占比仅为12%，而非一线城市占比则高达82%，绝大多数的消费者聚集在下沉市场。

第二点是小牛电动营销渠道过于依赖线下。近两年，新冠疫情改变了居民的消费习惯，直播、抖音，电商平台的用户数量越来越多，两轮电动车的线上销量也呈现出爆发式增长。艾瑞咨询数据显示，2021年线上销量已达到533万量，同比增长11.97%，并预计到2022年，将仍然保持较高增速。

行业在快速增长的同时，市场集中度进一步提高，会给腰部企业带来不小的压力。据艾瑞咨询统计，2020年，头部企业雅迪、爱玛、台玲、新日，及绿源的市场份额占比达到61.5%，到2021年，占比已提升值73.4%。

销量下降的小牛电动，要想迎头赶上，将面临不小的压力。

02 毛利率持续降低，净利率成行业“区分点”

小牛电动的盈利能力正在不断下滑。2022年第二季度，小牛电动的毛利率为20.3%，同比下滑10.57%。此外，在过去9个季度里，有8个季度都出现了毛利率下降的情况。

公司在财报中表示：“毛利率下滑的原因是原材料的成本压力所致。”2021年以来，国内铜、铁、稀土等大宗商品的价格持续上涨，相关零部件电机、蓄电池、控制器等部件的价格也随之水涨船高。

锂电池是两轮电动车的成本大头。自2021年年初开始，碳酸锂原材料的价格就不断上涨，年初仅为5万/吨，年底时已涨至25万/吨，到2022年3月底已达到50万/吨，这给企业的生产运营带来了不小压力。

面对原材料价格上涨，小牛电动采取了两项应对措施。第一个是“整体提价”。2022年3月21日，小牛电动发布通告称：“将于4月份之后对所有产品的价格进行上调，上调金额在200-1000 元之间不等。”

对平均价格在4000元以上的小牛来说，上涨200元，毛利率将上调5%左右，但结果显示，毛利率仅上调了1.19%。此外，涨价使小牛电动的存货不断上升，2022年第二季度的存货达到4.72亿元，同比增长122.64%。存货周转天数也从25天上升至60天，同比增长113.58%。雅迪的周转天数仅为8天左右，这意味着涨价后的销售速度正大幅下降。

第二项措施是“降低锂电池的使用占比”。公司董事长李彦表示：“为降低三元锂电池原材料价格上涨的成本压力，小牛电动已将旗下三元锂电池的占比进行了一定比例的下调，并同时提升了铅酸电池产品的占比。”小牛电动也表示，除了降低锂电池的使用占比外，也在做新电池技术路线的探索，并计划到2023 年推出首款配备钠离子电池的两轮电动车。

是否应该抛弃锂电池仍存在许多争议。7月21日，在世界动力电池大会上，宁德时代董事长曾毓群表示：“随着电池技术发展，锂电池成本已降低近80%，只是近阶段原材料价格上涨，让价格又涨回去了。不过，已探明的锂资源储量能满足160 TWh的锂电池生产，锂资源并不短缺。”此外，宁德时代也表示，目前动力电池回收利用率已超过90%，预计到2035年，仅回收退役电池就能满足大部分的市场需求。

在电动车行业，小牛电动20%的毛利率并不算低。雅迪的毛利率仅在15%左右，爱玛电动车毛利率在12%左右，小牛电动的问题在于净利率远不及同行的健康。2021年，雅迪净利率维持在5%左右，爱玛的净利率也维持在7%左右。小牛电动在第一季度的净利率则为亏损5.14%，第二季度的净利率仅为1.74%。

数据来源：wind 制图：DoNews

净利率较低，与小牛电动运营费用增长有关。2022年第二季度，小牛电动运营费用高达1.73亿元，同比增长26.4%。其中销售和营销费用高达9250万元，同比增长34.3%。小牛电动在财报中表示：“增加的主要原因是，由于开设新的加盟店，折旧和摊销费用增加了1200万元人民币，广告和促销费用增加了740万元人民币，员工成本增加了390万元人民币。”

从最新的业绩来看，这些新开的加盟店和广告促销费，并没有明显带动销量的增长。

03 “智能化”后继乏力，转战个性化能行吗？

2014年成立时，小牛电动就把“锂电化、智能化”作为了发展目标。

小牛电动也因此成为国内最早应用“动力电池”的企业之一。此外，小牛电动也率先抓住了“手机监控车辆信息、远程智能开锁、骑行习惯智能优化”等技术潮流，开启了两轮电动车智能化发展的篇章。

但一晃8年过去了，小牛电动的“智能化”发展道路却走的并不顺畅。

小牛将“智能化”引入行业时，不少企业也纷纷开始“智能化”布局。像雅迪将“智能无线充电、超级快充生态系统、锂电智能检测仪”等新兴技术，装配到了电动车的生产线上，爱玛也将 IoT设备、车联网、车载智行系统技术应用到了两轮电动车身上。

此外，背靠小米起家的“平衡车企”九号电动车，也从2019年开始“杀入”智能化两轮电动车市场。九号电动车依托自身的互联网基因，及在续航、防盗、配置等领域的技术积累，成功在“智能化”领域占据一定份额。

艾瑞咨询数据显示，消费者在购买高价位电动车时，考虑九号电动车的比例为31.1%，考虑小牛电动的比例为33.1%。但九号依托小米生态及丰富的智能功能，使用户对其品牌智能化的认知度更高。

据鲁大师公布的智能化两轮电动车品牌排名显示，九号智能电动车以512分的得分位居第一，小牛电动以327分的得分位居第二。天猫平台显示，7000元以上两轮电动车，九号电动车的产品销量更高。

为何小牛会被轻易赶超呢？主要有两点原因。

第一点是研发投入力度不同。2021年，九号研发费用为5.04亿元，2022年上半年研发费用为2.62亿元，同比增长了17.47%。2021年，小牛电动全年研发费用为1.35亿元，2022年上半年的研发费用为0.86亿元，其中1190万的金额属于股权补偿费用。

在研发内容上，九号主要侧重“锂电智能BMS 6.0技术”、“RideyFun智控系统”，及“九号云电系统”等技术的开发，小牛电动车则主要研发与智能感知、操控系统、便捷设计、安全保障相关的功能。

鲁大师数据显示，截至2021年上半年，九号电动车累计申请专利技术4434个，获得专利2624个，其中发明专利274个，实用新型专利776个。天眼查数据显示，截止2022年上半年，小牛电动连同江苏小牛子公司的专利数为263个，其中外观及实用专利238个，发明专利25个。

第二点原因是“供应链”具有依赖性。据浙江证劵《2022年两轮电动车行业报告》显示，小牛电动车使用的电机及电池部件均依赖于向外采购。一般而言，通过采购与组装也可以快速实现产品的智能化，但如何将各个部件协同起来，发挥出更好的综合性能却很难，例如电机与电池管理系统之间的协调，轮胎低滚阻设计与刹车系统之间协调等。

九号电动车、雅迪、新日在电机方面采用了自研技术。雅迪研发出TTFAR电机、中置电机和轮边电机等，新日研发出变频动力电机，九号推出定制型的无刷电机。电池方面，雅迪研发出TTFAR石墨烯3代电池等、爱玛研发了抗衰石墨烯电池、九号研发定制型18650锂电池等。

小牛电动在“动能回收、动能锂电系统、自动驾驶、车况智能”智能化领域也一定积累，但报告显示，其他品牌却都相继在这些领域实现了突破。可以说，小牛电动的智能化路径上处处存在竞争者。

8月2日，小牛电动推出两款全新的电自座驾SQi及全新UQi+产品。从产品上看，这次似乎更侧重“个性化”的设计，车架材料采用镁合金，整车无焊点全螺接，最大的亮点是“跨骑姿态骑行三角”设计。小牛对此表示：“将再次引领两轮电自进入“个性化”时代，为用户解锁更多骑行乐趣。”

疫情下，这样极具“个性”的产品能否赢得消费者的青睐，仍需要时间考证。2022年，艾瑞咨询调查“消费者购买两轮电动车最关注的因素”时发现，消费者对智能化的需求正大幅增长，消费者购车时考虑智能化的比例达到49.4%，同比增长134.12%。大部分车主表示，智能化是两轮电动车发展的必然趋势，与家中智能产品集成、联动后更便于日常使用。

电动车行业，要么打性价比，要么专注智能化，只有深耕相应的核心技术，才能在未来得到更多消费者的青睐。