文|直通IPO 吕鑫燚

旗下签约王一博等明星的乐华娱乐，第二次独立IPO，好像又没赶上“好时候”。

9月1日，乐华娱乐暂缓香港IPO计划。此前，乐华娱乐原计划于2022年8月24日至31日招股，9月7日正式登陆港交所。

根据消息显示，乐华娱乐某高管给出的回复是，考虑到目前港股市场环境不好，取消了上市计划，预计明年继续推进。但是根据彭博社的信源显示，由于投资者意向未达到其估值预期所以暂停。

无论出于何种考量，背后都映射了一个现状，即当下在资本市场中艺人经纪这门生意可能走不通了。

纵观乐华娱乐在一级市场的尝试，便可知道有多艰辛。2016年，乐华娱乐在新三板想借壳上市失败。2018年乐华娱乐第一次独立IPO，谋求A股上市，最终在2021年5月自愿终止上市前辅导。

乐华娱乐第一次独立IPO赶上了震荡期，当时整个2018年A股IPO的速度和规模骤降。当时的港股市场非常热闹，稻草熊娱乐在港股上市，首日大涨84%。港股市场对大文娱产业的认可度，让乐华娱乐看到了新曙光，可是当它步履匆匆赶到港股时，又碰上了市场低迷。前不久，影视公司柠萌影视上市破发。根据数据显示，2022年前7个月在香港挂牌的新上市公司的共43家，较2021年的 66家减少23家。

抛开外部因素，来看看乐华娱乐的自身。不难发现，乐华娱乐其实也难以撑起一个IPO。

招股书显示，乐华娱乐2019年-2021年的营收分别为6.31亿元、9.22亿元、12.9亿元，三年间增长率均保持在40%以上，净利润分别为1.19亿元、2.96亿元、3.95亿元。虽然业绩呈高增长、高利润的模式，但是单一业务带来90%的收入，让乐华娱乐抗风险能力较差。其次，乐华娱乐旗下的当红明星王一博，更是为其贡献了过半的营收。

来源：乐华娱乐招股书

简单来说，乐华娱乐既单一业务，又依赖单一明星。这样的单一，显然难以让资本兴奋。

IPO不是急来的，乐华前路难

从冲击资本市场的时间线来看，乐华娱乐十分急于IPO，一番波折过后，IPO近在眼前，乐华娱乐却来了个急刹车。对于乐华娱乐而言，上市刹车易，未来发展不易。

未来发展能力，主要看的是企业业务可持续经营能力，和企业业务线的数量。乐华娱乐的主营业务分别为：艺人管理、音乐IP制作和运营、泛娱乐业务。其中，过去3年里，乐华娱乐的艺人管理业务营收占比越来越大。2019-2021年乐华娱乐艺人管理收入占比分别为84.0%、87.7%、91.0%。

也就是说，尽管乐华娱乐在涉水其他业务，但是目前其主要营收来源还是艺人管理。这部分2021年营收11.74亿元，分别为商业活动（代言、商业推广等）和娱乐内容服务（出演影视剧、综艺节目等）。其中商业活动2021年的收入为9.22亿元。

由此可见，乐华娱乐主要依赖艺人管理的代言商业推广收入。而这项收入的指标背后，反映的是其对于旗下艺人的依赖。根据招股书显示，乐华娱乐现有韩庚、王一博、孟美岐、吴宣仪等66名签约艺人及71名训练生。虽然艺人群体规模较大，但是主要营收依然来自少部分的当红艺人。

自从2019年王一博凭借《陈情令》走红后，王一博的赚钱能力已经直接影响到背后公司乐华娱乐。

来源：乐华娱乐招股书

2019-2022年前四个月，乐华娱乐收入排名第一的艺人为公司贡献的收入比重为16.8%、36.7%、49.5%及56.8%。前十名艺人收入分别占同期总收入的74.8%、83.0%、85.6%及84.5%。此外，根据公开资料显示，乐华娱乐招股书中，被称为供应商B的艺人于业务记录期已成为国内极具知名度的艺人，这位供应商B推测为王一博获得个人分成的公司。

根据乐华娱乐通过聆讯后的资料显示，2020-2022年前四个月，该艺人的收入增长占乐华娱乐整体收入增长的80%以上。也就是说，这名艺人收入为乐华娱乐收入增长的主要来源。

但是深深绑定王一博对于乐华娱乐而言，并不是一门好生意。

首先，娱乐圈的流量变化极快，和王一博属于同一梯队的流量明星还有众多，王一博是否具有可持续的竞争力，仍是一个未知数。其次，王一博的赚钱能力是否能长期和乐华娱乐绑定，也充满不确定性。乐华娱乐递交招股书时，王一博的签约期还有两年，聆讯后的最新招股书显示，王一博与乐华娱乐的合约已续期至2026年10月。

上市前夕，和当家“现金牛”续约四年，这本应是对乐华娱乐上市的极大利好。但是目前来看，就算如此也难以获得投资者的信赖。如今，艺人失德等事情频发，艺人的口碑和公司的盈利划等号，此前乐华娱乐旗下的艺人也曾传出负面消息。由此来看，就算眼下有流量明星做支撑，乐华娱乐的前路，依旧不易。

娱乐圈“教母”想掌握新风向，结果如何？

乐华娱乐背后的操盘手杜华，被外界称为娱乐圈“教母”。

2004年杜华在华友世纪任职，2009年华友世纪被盛大收购后，杜华也就误打误撞的开始了创业之路。回首这十几年的创业路途，杜华显然是幸运的，尤其是在风向标转换极快的娱乐圈，杜华都能抓住风口上的明星。

乐华娱乐最早抓住的明星是韩庚，甚至被称为专注韩庚一百年，2010年，韩庚与韩国SM解约，回国加入乐华娱乐，并成为公司股东，持股2.35%。

直到六年后的2016年上半年，韩庚的赚钱能力依旧不容小觑，其收入占了当期已实现收入的48.89%。从这之后，韩庚虽依旧活跃在娱乐圈，但是曝光率已经下降。这时，杜华又找到第二个扛起营收大旗的明星王一博。

面对前后两个明显的无缝衔接，让乐华娱乐的营收账面十分漂亮。但是杜华也深知要做出新的尝试，手握艺人运营的经验和资源，碰上去年的元宇宙风口，杜华已经嗅到了新商机。于是2020年乐华娱乐的虚拟女团横空出世。

2020年11月，乐华娱乐首个虚拟偶像团体A-SOUL出道，出道首月推出《Quiet》团体首单，凭借这首歌曲，短短几月内吸粉超百万。距今该女团已经发布多首单曲，并在2022年，参加了北京奥运会集光之夜。

根据财报显示，2019年-2021年，乐华泛娱乐业务营收从2647.4万元，增长到3786.9万元，两年增长率42%。其中乐华娱乐表示，虚拟艺人A-SOUL是主要收入来源。乐华娱乐也坦言，将加大对虚拟艺人运营及商业发展的投入。

但是虚拟女团的发展之路，似乎没那么顺利。

今年4月底，A-SOUL的成员们陆续被人泄露了中之人身份，这一动作在圈内被称为“开盒”。即知晓虚拟偶像背后的真实扮演者。这一操作，也是在虚拟偶像圈的大忌之一。更值得关注的是，中之人暴露后，牵扯出乐华娱乐疑似职场霸凌、低薪压榨等。对此，官方回应称女团的收入结构是每个月固定收入+奖金+直播（B站和抖音）总流水的10%。并且经内外部调查，A-SOUL企划不存在“霸凌、压榨”的情况。

事情发酵不久后，A-soul女团其中一位成员珈乐以“永久休眠”的形式毕业并解约退出。

永久休眠意味着再不会出现，虽然虚拟偶像号称永不塌房，但是其真正和观众交流的还是背后的中之人。一旦更换中之人，和粉丝的互动牵连也会不同。所以，中之人才是虚拟偶像的灵魂。

来源：乐华娱乐官方微博

A-soul中之人事件，不仅暴露了虚拟偶像生意难度不亚于真人偶像。更体现了目前虚拟偶像的盈利能力不足。根据资料显示，A-soul的企划负责人苏轼在给粉丝的回信里提到，收入不仅要跟乐华、直播平台比如B站等分成，而且研发和美术成本较大，因此整个项目还处于较大额亏损的状态，所以目前很难给到中之人对标真人偶像的待遇。

除了A-soul之外，去年乐华娱乐还推出了虚拟男团量子少年，但是相比A-soul引起了小范围的反响，量子少年的表现平平。刚推出就被曝疑似抄袭，而且在视频中，量子少年的衣服完全是绑定在身上的，被吐槽为“竹节虫”。这样的情况表现的是乐华娱乐在工具费和前期技术层面的不足。

虽然两次虚拟偶像尝试并不如意，但是乐华娱乐没有放弃。

7月16日，乐华娱乐又推出第三个虚拟偶像团体-EOE。因为之前外界对于A-soul的种种猜想还未停止，所以在7月24日EOE组合的首播中，杜华空降直播间，正面回应网友的质疑。杜华表示，“EOE组合”经过很长一段时间的策划与准备，公司将会拿出更好的资源和发展的环境，力争为五位女孩提供更大的舞台，做好“后盾”。

目前距离EOE推出不过一月之余，暂时还没太多表现。但是通过前两个虚拟偶像团体的表现来看，乐华娱乐似乎难以抓住虚拟经济的风口。