文|野马财经 缪凌云

近日，一则华为Mate 50手机OLED屏幕将由维信诺、京东方供货的消息激活了市场，消息传出当天，前者股价强势涨停。

得益于对比度高、响应速度快、柔性强可弯曲、厚度更薄等多重特性，近年来，OLED显示屏需求量快速上升，分走了LCD屏幕越来越多的市场，特别是在中高端领域，逐渐成为主流。

不过，受技术水平限制，OLED产品尚存在良品率相对较低、成本偏高等状况。再加上国内外巨头众多，行业竞争烈度不低，大家均处在“让利圈地”的阶段。这就导致部分参与者们“赔本赚吆喝”。

例如出货量全球第四、国内第二的OLED龙头企业维信诺，2022年上半年实现34.11亿元营业收入，同比增长23.72%的同时，扣非净利润却亏损了11.65亿元。

当然，对他们来说，眼下最重要的，是在保证现金流安全的前提下，尽可能扩大市场份额，以期在行业进入成熟期后，分享更多的蛋糕。

扣非净利亏损11.65亿元，资产折旧是主因

2022年上半年，维信诺（002387.SZ）实现扣非净利润-11.65亿元，亏损幅度同比扩大55.06%。2021年，公司就已经亏损了17.81亿元。

如此情形下，维信诺股价持续承压，从2020年7月18.2元/股的阶段性高点，震荡下跌至目前的7元/股左右。

财报显示，固定资产折旧是维信诺形成亏损的重要原因之一。

图源：维信诺相关公告

早在2018年，维信诺以定增方式募集了约149亿元资金，并将这些钱几乎都投入到了产线扩张项目。

历经数年的建设，2021年开始，诸多项目先后完工，这就使得从账面来看，资产负债表中很多“在建工程”需要转变为“固定资产”。

截至2021年末，维信诺固定资产为233.15亿元，同比增加了36.36%，主要系“固安云谷和霸州云谷部分在建工程转固定资产所致”；到2022年上半年末，上图三个项目工程进度分别达到75.49%、84.9%、88.05%，报告期内，更多在建工程转为固定资产。

根据相关会计准则，“在建工程”项目不需要折旧，“固定资产”则需要按年限持续进行折旧，进而直接影响当期的利润。

图源：维信诺2022年半年报

具体来看，2022年上半年，维信诺固定资产折旧合计新增10.5亿元，其中仅机器设备一项便高达9.24亿元。

图源：维信诺2021年年报

另从折旧年限来看，维信诺标准与京东方A（000725.SZ）各有长短，整体差别不大。如维信诺房屋及建筑物折旧年限为20年至50年，京东方为10年至50年；维信诺各类设备折旧年限为3至20年，京东方为2到25年。

考虑到这些状况，公司实际盈利能力要比账面上看起来好很多。当然，也没有到达可以“高枕无忧”的地步。

产品售价持续承压，现金流安全值得重视

营业收入及产品市占率快速增长的同时，维信诺的净利润却出现亏损，这背后，除了扩张产能带来的高额固定资产折旧外，还有激烈市场竞争下，OLED产品价格的持续承压。

一方面，在于面板行业整体需求的疲软。

根据中国信通院数据，2022年上半年，我国手机累计出货量1.36亿部，同比下降21.7%；StrategyAnalytics同时预测，2022年全球智能手机出货量将同比下降7.8%，至12.5亿部。

这其中，上半年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约2.78亿片，同比下滑10.5%，且第一和第二季度出货量环比、同比持续双降。

另一方面，在于LCD面板价格的暴跌。

报告期内，32、43、55、65英寸LCD价格分别下跌21%、15%、24%、31%，其余OLED面板价格差扩大至近5倍。虽然后者性能更优，但并不能做到对LCD的绝对替代，因此当LCD价格过低时，会导致部分OLED需求迁移。

正如第三方产业服务咨询平台CINNO所分析的，今年1至8月，受终端需求不振、主要厂商纷纷以激进价格抢占订单等原因影响，包括OLED在内的面板价格基本处于下降通道。

“以价换量”，“以利润换市场”的策略无可厚非，但要想撑过“烧钱大战”，就对企业的资产质量及资金链提出了更高要求。

截至2022年上半年末，维信诺资产负债率为57.98%，京东方与深天马A（000050.SZ）分别为51.81%、62.13%；同期，维信诺手中握有货币资金48.23亿元，其中17.49亿元因“信用保证金、存款保证金”等原因受限。

值得一提的是，虽然扣非净利润亏损，但维信诺经营活动产生的现金流净额基本保持为正，2021年为19.11亿元，2022年上半年为3.81亿元。

目前的维信诺，资金链相对稳定。

专注OLED26年，行业进入大变革时代

作为人机交互的重要窗口，手机及其他各类屏幕，可以说是智能时代不可或缺的产品。

长期以来，市场上主流显示屏幕为LCD技术，即液晶显示器，并一度由韩国三星、LG，以及中国京东方、华星光电（TCL旗下）、友达光电、群创光电等企业占据着市场主要份额。

而近年来，随着技术的日趋成熟，OLED（有机发光二极管）产品快速发展，特别是其中的AMOLED（主动式机发光二极管）销量迅速增长。

根据标准普尔旗下IHS Marki数据，作为面板行业最主要的下游使用领域，2017年至2023年，手机用OLED（AMOLED）出货量从4.01亿片增长至7.62亿片（预计），年复合增长率11.29%；另一重要领域，电视用OLED出货量则预计从150万片增至1040万片，年复合增长率高达38.09%。

图源：海通证券相关研报

海通证券相关研报显示，到2021年，全球智能手机屏幕需求中，已经有40.5%为OLED产品，LCD产品不仅市场份额呈下降趋势，且需求量较2019年出现了较大下滑。

甚至在今年6月，三星公司关闭了在韩国的最后一条8.5代液晶面板生产线，彻底退出了LCD业务，全面转向OLED及QD（量子点）技术面板方向。

究其原因，在于与LCD相比，OLED产品有着响应速度更快、对比度更高、漏光少、可视角度更广、厚度更薄、柔性可弯曲等一系列优势，特别是可弯曲甚至折叠的特性，更能够适用于智能时代的更多场景。

值得一提的是，OLED产品成本更高，因此多用于中高端手机产品。

如2022年9月6日，根据财联社消息，华为发布的Mate50系列产品，将由国内厂商维信诺和京东方供货柔性AMOLED屏幕。

维信诺前身是成立于1996年的清华大学OLED项目组，2018年借壳“黑牛食品”完成上市。