文|每日财报 苏锋

门窗是一个大市场。据优居研究院报告显示，我国门窗行业规模已近万亿元。更有报告指出，我国门窗市场的需求量每年为5亿多平方米，今后仍将以每年11%的速度增长，未来的市场前景广大，由此带来的投资机会值得注意。

地产红利的尾巴

根据统计局公布的我国每年住宅竣工面积和建筑业房屋建筑竣工面积，住宅竣工面积占房屋建筑竣工面积比例自2004年以来整体呈上升趋势，占比从2004 年的 55%升至2021年的66%。

我国房地产行业快速发展以及城镇化进程推进，为门窗行业提供了良好的发展基础，竣工房屋面积2014年以前保持持续增长态势，至 2021年竣工面积达到 10.14 亿平方米；同时，我国城镇化率持续提升，至2021年达到65%。在此背景下，我国门窗行业整体规模也随之扩容。

据前瞻产业研究院数据显示，我国门窗行业规模从 2012年的3777亿元持续扩容至2017年的6605亿元，对应 2012-2017年行业复合增长率达12%。

据优居研究院报告显示，我国2018年门窗行业市场规模约7300亿元，2019年门窗行业市场规模约 8500亿元，2020年门窗行业市场规模约9700亿元，2021年门窗行业市场规模突破万亿元，对应2018-2021年行业复合增长率达 11%。

针对家装门窗市场规模，从三类主要消费场景来看，主要包括新房装修、二手房装修、存量住宅更新，分别对三类需求进行测算，预计2021年我国家装门窗需求量约 4.11亿平方米，市场规模约1397亿元。

据《低能耗门窗发展白皮书》调研结果显示，2022年，中国门窗的消费者年龄主要分布在19-39岁，中青年成为门窗消费主力军。同时，调研人群平均年收入在30-50万之间，占比59%，主要集中在新一线和二、三线城市。调查问卷中，85.5%的消费者愿意在更换门窗时优先选择低能耗门窗。

可见，低能耗门窗相对值得关注。

竞争格局

据优居研究院发布的《2021中国门窗行业发展趋势蓝皮书》显示，我国门窗行业格局仍然较为分散，CR10、CR11-30 市场份额分别仅约 5%、5%。

此外，根据研究机构对2021年家装门窗行业约 1397 亿市场规模测算，龙头企业皇派家居、森鹰窗业 2021年在门窗行业市占率仅分别约 0.7%、0.6%，贝克洛门窗市占率约0.2%，头部企业市场份额明显偏低。

皇派家居聚焦个人家装的零售类消费市场，经过多年持续进行研发投入以及在市场中的实践，目前公司已推出平开窗、推拉窗、平开门、推拉门、阳光房等多种绿色低碳节能产品。

其采用“皇派”和“欧哲”双品牌的经营策略，公司2007年创立“皇派品牌”，定位于中高端市场，2013 年公司推出“欧哲”品牌，继续进军高端市场，拓展品牌矩阵。

截至2021年年底，公司拥有经销商数量合计831家，门店 910家，总体单商年均提货额约120.95万元，形成了全国性的销售服务网络布局，公司在稳固省会城市、地级城市市场的同时，营销网络已陆续延展至区、县市场。

2019-2021年，皇派家居的营业收入从 7.87 亿元增长至 10.25 亿元，CAGR达到14.13%，归母净利润从 0.46 亿元增长至 1.31亿元，CAGR 达到68.46%。

分产品来看，窗类产品2021 年收入 7.06 亿元，占主营业务收入 68.92%，是公司的主要业务，2019-2021 年 CAGR 为25.58%，收入增长较快，主要由于门窗类消费升级，对产品质量要求更高，用于建筑外围护结构的系统门窗相较普通门窗在安全、节能、隔音、密封及使用舒适度等方面具有显著优势，市场规模不断扩张，公司持续进行窗类产品的研发投入；门类产品 2021 年收入 2.28 亿元，占比22.29%，门业务是公司第二大业务，门类业务有所下降主要由于窗类订单增长较快，公司产能仍有提升空间，因此策略性降低了市场竞争激烈的部分门类产品的生产投入。

森鹰窗业是节能铝包木窗行业龙头，细分赛道“隐形冠军”。

成立初期，森鹰窗业主要引进德式铝包木窗技术，国内的消费环境仍在培育、配套供应尚不成熟，铝包木窗产品当时属于门窗行业的超前产品，所覆盖的消费者群体较为有限。随后公司调整战略，通过引进意大利木铝复合窗、美式摇臂外开窗、澳大利亚木铝复合窗的技术工艺，打造“木窗博物馆”的品牌形象，建设多元产品矩阵，推动了公司早期规模发展壮大及竞争优势的形成。

2018 年，森鹰窗业引入红星美凯龙、居然之家、欧派家居等股东，赋能经销渠道。其中红星美凯龙占中国连锁家居装饰及家具商场行业的市场份额为 17.5%，占家居装饰及家具商场行业（包括连锁及非连锁）的市场份额为 7.4%，是我国家居装饰及家具零售行业规模最大的企业。

森鹰窗业旗下经销商与股东红星美凯龙、居然之家深度合作，截至2021年在红星美凯龙/居然之家开店经销商数量分别占经销商总数的 23%、16%，分别占经销商业务模式收入的 38%、26%，合计占比达 65%。

2018-2021公司收入从 6.11 亿元增长至约 9.57 亿元，归母净利润从 0.60 亿元增长至约 1.28 亿元，CAGR 分别达16%、29%。

2021 年公司总产能达 60万平方米，产能利用率约 86%，主要由于2020年 7月南京森鹰建成后正式投产，产能处于逐步释放过程，导致利用率较以前年度有所 下降。

随着业务规模的不断扩大，公司当前产能已达瓶颈，为满足下游客户订单需求，公司根据各生产线的实际运转情况，针对部分老旧生产线的关键设备、零部件进行更新，更新后生产线的个别生产环节产能瓶颈得以改善优化。