文｜新消费财研社

三次IPO折戟后，老牌乳企完达山依然没有停止寻求上市的脚步。

近日，北大荒集团北京分公司党委书记吴向东在第二届中国高寒生态奶业发展高峰论坛上表示，集团将在资本层面加大对完达山的支持，帮助完达山冲击国内IPO。

作为最早一批发展乳制品的企业，完达山成立至今，已历经半个世纪。不过虽是拥有国企背景加持的老牌乳企，但完达山经过半世沉浮，却并没有跻身头部阵营，反而频频被“后浪”甩至队尾。

三度上市失败后，完达山已在资本化的道路上历经蹉跎。而在这些年的时光里，其错失的不仅是资本市场的荣光，还有整个乳业市场的黄金机遇。

从主流到“非主流”，完达山错失IPO黄金机遇

纵观完达山的上市之路，可谓是一波三折。自2000年起，完达山便多次冲刺IPO，奈何每次都时运不济，功败垂成。

公开资料显示，完达山乳业成立于1965年，隶属于北大荒农垦集团控股公司，总部在黑龙江，旗下有生产奶粉、液态奶、豆制品、米麦制品等近150个品种。

当年，受惠于北大荒的开垦史，完达山食品厂建立。随着1997年国企改制潮袭来，完达山又“华丽转身”顺利完成改制。彼时企业荣誉加身，而与其同一批次改制成功的，还有长虹、海尔、TCL等明星国企。

2000年完达山开始筹备A股上市，并在2003年完成了第一次上市辅导。此时的完达山已经完成过会，拟公开发行6000万股，募资4.2亿元，主承销商为东北证券。就在临门一脚之时，完达山却因董事长撤换导致无法报送材料而功亏一篑。

就在这一年，飞鹤顺利在那达克斯上市，成为在美上市的第一家乳制品企业。

2005年，完达山牵手统一集团。后者财大气粗，豪掷3亿收购完达山15%的股权。然而，双方合作还没来得及铺开，中国乳业格局就已悄然发生变化。

这一年，刚成立没几年的蒙牛和伊利营业额就双双突破100亿，全面赶超完达山，飞鹤则成功从那达克斯转至纽交所小板。

2007年，完达山再次提出上市计划，而后却被曝出产品积压等诸多经营问题，上市计划再度终止。

就在这一年，蒙牛营收突破200亿，提前跻身世界乳业20强。

2008年三氯氰胺事件的爆发，如同一声惊雷，给整个国产乳业蒙上了一层阴影。而此事中未被波及到的飞鹤、圣元、贝因美等品牌，都抓住机会打了场翻身仗。

例如飞鹤，在当年销量迎来“井喷”，最高单月同比增长达600%，而完达山虽也未受波及并试图乘胜追击，但增长速度远不及飞鹤。

之后的几年，我国高端奶粉市场蓬勃发展，众多品牌纷纷切入母婴渠道，布局高端奶粉市场，完达山的产品却依然反反响平平，这也间接导致大股东减持。2015年年底，统一集团将持有的完达山股份减至9%。

或许意识到了危机所在，2017年完达山第三次冲击上市。但倒霉的是，这次却又因持股公司烟台完达山资金链断裂，并引发停产欠薪事件被再度被叫停。

同年，飞鹤早已完成私有化退市，并计划在港交所上市。

对于其屡次IPO折戟的原因，中国食品分析师朱丹蓬表示：“体制和机制的僵化，导致了完达山注定跟不上整个行业的发展速度，也不会享受到行业高速发展的红利。”朱丹蓬甚至直言：“基本可以说，完达山已经脱离主流市场了。”

回望过去可以发现，如今的完达山与差不多同一批发展起来的飞鹤以及与后崛起的伊利、蒙牛相比，不管在规模、知名度还是口碑、市场份额方面差距越来越大。

对此，业内人士认为，这是由于完达山在战略、营销与运营水平等方面存在差距，导致在行业竞争以及乳业产业进步中逐渐退步和落后。

净利润低至1%，企业经营状况成迷，专家称王贵百亿目标难实现

正如完达山新任董事长王贵所言：“在当前日益激烈的市场竞争大环境下，要尽快完成公司上市工作，培育更强的商业能力、资本运作能力、品牌营销能力和市场竞争能力已迫在眉睫，完达山乳业已到了破釜沉舟、背水一战的关键时刻。”

王贵于2019年提出了“双百亿“的目标——即到2025年实现收入100亿元，上市后市值超过100亿元，并启动了完达山第四次IPO计划，希望能在2025年完成上市。

在这一年，飞鹤已成功在港交所上市。而十多年前销量第一的乳业品牌完达山的市场占有率已被挤压到只剩2.1%，飞鹤的市场占有率已达到13.3%。

2004年，完达山实现销售收入13.5亿元、净利润1262万元，在全国乳企排名中尚还排在伊利、蒙牛、光明之后。

而如今再看，完达山已落到了第三梯队，且规模还比不上部分区域性小乳企。

2021年，完达山共实现营收50.8亿元，刚刚超过2020年定下的50亿元目标。不过，完达山却并没有公布2021年的净利润数据。

但是按照2020年完达山营收42.5亿元，利润5000万元来看，净利润仅1.2%。有业内人士直指，完达山不披露2021年利润是因为利润过低害怕被外界批评。

从企业如今避而不谈的情形来看，完达山2021年给自己定下的1个亿的利润目标恐怕未能达成。而且按照去年的营收规模，盈利水平估计也并不高，即使达到了1个亿的净利润目标，也不及飞鹤等其他乳企的零头。

而2022年半年工作会议上，完达山对于业绩情况也表述的十分模糊：较好地完成了各项工作，与同期相比实现营收、利润双增长。既没有披露具体数额，也没有披露数据增幅，经营状况成迷。

IPG首席经济学家柏文喜表示，完达山的利润如此之低，应该是由于产品溢价能力较差、企业规模较小而未能获得规模效应等因素所引发的，因此未来可能需要从规模和品牌溢价能力方面着手来提升业绩。

朱丹蓬则直指：“完达山的利润低是必然的。”他认为，因为企业需要用利润去换市场份额、市占率，所以其实抛开国家补贴以外，完达山实际应该还是亏损了的。“当前奶粉行业已经进入了一个内卷化非常严重的阶段，完达山基本上没有机会东山再起。”

柏文喜也表达了对完达山上市的忧虑：“就该企业目前的发展和财务状况而言，实际上是具备上市条件的，之所以迟迟未能上市应该是存在法律或者财务、股权结构等方面的硬伤，如果这些问题始终不能得到解决，那么也很难如愿完成上市目标。”

而对于完达山董事长王贵期待的百亿市值，柏文喜亦指出：“从企业目前的盈利能力和成长性来看，完达山市值也很难达到100亿的期许。”