文|每日财报 吕明侠

在疫情冲击下，并非所有白酒企业都能高增长。近年市场消费需求都在持续向优势产区、头部企业和优秀品牌集中倾斜，行业“马太效应”愈发明显。在头部酒企规模日渐扩大的同时，布局地方的部分酒企和走低端化路线的酒企业绩增速则出现明显放缓，有的甚至业绩下滑。

洞悉安徽市场，作为白酒生产与消费的大省，聚集了大量中小白酒企业，但近10年来徽酒发展速度减缓，一些名优酒企如口子窖（603589.SH）正渐渐失去核心品牌的地位。透过近期口子窖公布的半年财报，业绩数据并不理想。

业绩有所放缓 

上半年，口子窖营收22.97亿元，同比增长仅2.42%；净利润7.40亿元，同比增长7.58%。与2021年同期40%以上的营收、净利润增速相比，口子窖今年增速明显放缓。

分产品看，高端白酒收入占比超过96%，同比增长1.82%；中低端白酒收入同比增长2.74%，但是基数占比太小，对整体业绩增长贡献不大。《每日财报》发现，其高档白酒在二季度收入只有9.24亿，同比下降8.6%，环比下降超过25%。原因一部分是淡旺季因素，另外一部分确实与疫情和基数有关。

另外有一点需要注意，作为酒企的“蓄水池”，合同负债通常发挥着润滑业绩的作用。合同负债这一指标的变化更能反映酒企的经营成色。一般而言，合同负债增长，说明预收经销商货款增加，企业销售前景乐观。

从中报来看，口子窖采用了“先款后货”的销售模式，上半年合同负债同比减少20%，而同期，同为徽酒的古井贡酒合同负债增长了55%，迎驾贡酒合同负债微降，差距一目了然。

“徽酒老二”激烈争夺

2002年，口子窖在安徽成立，为省内白酒行业的龙头企业之一，生产的系列白酒是目前国内兼香型白酒的代表品牌，公司生产和销售的品牌产品有：口子窖、老口子、口子坊、口子酒等。

2015年6月，口子酒业上交所挂牌上市，成功登陆A股主板。彼时，古井贡酒、迎驾贡酒和口子窖一并脱颖而出。

随后，古井贡酒逐步坐稳了徽酒第一的位置，迎驾贡酒和口子窖则对“徽酒第二”展开争夺。在2011年-2016年间，迎驾贡酒一直领先于口子窖，但从2017开始，口子窖实现反超并维系到2021年。

（制图：每日财报）

今年，迎驾贡酒迎头赶上，在营收、利润、增速全面反超口子窖。上半年，迎驾贡酒实现营收25.30亿元，同比增长20.38%；净利润7.79亿元，同比增长32.30%。

业内人士表示，口子窖在2022年的业绩表现不突出，可能还与经销模式有关。据了解，公司采取的是大商模式，由经销商裸价买断产品，厂家较少干预销售。如此一来，一方面在销售方面的较少投入，给予口子窖经销商较大的利润空间；另一方面，在疫情影响下，经销商资金压力大，新品推广困难等模式弊端也相应显现。

口子窖也正是依靠这些关系紧密的大经销商，才在安徽省内取得不错的销量。但反过来说，公司也基本没什么省外扩张的能力。大商在哪，它的市场就在哪。

冲击高端缺乏后继力

目前，口子窖仍以省内市场销售为主。据半年报显示，其安徽省内、省外分别实现销售收入18.22亿元、4.31亿元，同比增长4.44%、-7.79%。

值得一提的是，口子窖省外市场销售收入在下滑，但从经销商的数量变动看，上半年省外经销商却净增42家。经销商数量与销售额成反比，也能反映出其省外业绩增长乏力。

另一边，省外白酒对安徽白酒市场的“入侵”力度也在加强。口子窖所处的淮河流域周边及主要销售市场内，不乏知名酒企，并且随着一线酒企在安徽市场的渠道下沉，处境可谓“十面埋伏”。

与此同时，口子窖的产品升级也没跟上。根据口子窖的分类，5年以上的产品都划为高档产品，但其高档酒价位划分区间较大，价格涵盖100元至600元以上。

多家券商研报显示，口子窖的核心产品为五年窖与六年窖，占高档酒收入比重过半，现阶段价格分别在90-100元及118-128元之间，而这一价位的酒水闯进了迎驾贡酒，其推出的生态洞藏系列也发力中高端，核心产品洞藏6和9定价卡在200-300元之间的中端价格带，直接抢夺了口子窖的市场。

在《每日财报》看来，口子窖想要改变现状，还是有必要继续向省外和高端方向上突围的，但不管是品牌力支撑还是经销模式的两面性，亦是受众的广泛性，公司都面临不小的压力。毕竟，酱香酒的成长空间确实有限。因此，口子窖想在狭小的空间内“翻身”着实不易。