文|石油Link

很长一段时间里，造车新势力中只能听到“蔚小理”的声音。

但最近两年，作为第二梯队的玩家，问界、极狐、零跑、威马却开始复兴，从产品到销量，纷纷开始向第一梯队奋起直追。

今天，零跑汽车作为近期的一匹“黑马”在港交所敲钟。

从敲钟开始，零跑正式成为造车新势力第二梯队中第一个登上资本市场的公司。

01 豪华投资阵容

9月29日，浙江零跑科技股份有限公司（以下简称“零跑”）正式在港交所主板挂牌上市。至此，零跑也成为继“蔚小理”三家之后，第四个成功上市的造车新势力。

提起零跑，可能很多人并不熟悉。其实，零跑汽车是由浙江大华技术股份有限公司（以下简称“大华”）及其主要创始人共同投资成立，而大华股份是安防行业的大佬。

在零跑成立之初，大华就一口气投了4亿元，并在后续多轮融资中持续加码。

此外，大华的人工智能研究院、大数据以及云计算的研究院、芯片研究院都给予了零跑不断的支持。

除了大华股份外，一路走来，零跑背后还集结了一支庞大的投资方阵容。

据不完全统计，自成立至今，零跑已至少完成8轮融资，总额累计超过100亿元，其中不乏红杉中国、上海电气、中金资本、杭州国资、中信建投资本等知名VC/PE的身影。

其中红杉资本入局相对较早，连续加持了零跑的Pre-A和A轮融资。

2018年11月，零跑完成了上海电气领投、兴证资本、红杉资本等跟投的规模为20亿元的A轮融资。

此后，在2021年1月底零跑汽车完成43亿元B轮融资，超募逾10亿元，投资方包括国投创益、浙大九智、涌铧资本等；其中大华股份董事长傅利泉、朱江明本人也继续增持。此外，被誉为“国内最牛风投”的合肥市政府也抛出了橄榄枝，参与投资了2亿元。

仅仅7个月后，零跑又完成一笔重磅融资——融资金额达45亿元，由中金资本领投，中信建投等携手入股。值得一提的是，这笔融资还出现了杭州国资的身影，此次杭州国资投资金额为30亿元。可见，杭州对于生长于当地的零跑寄予了厚望。

不难发现，与曾经九死一生的蔚小理相比，背靠大华股份的零跑汽车在融资方面并未受到太多阻力。

02 “押注”全域自研+垂直整合

不同于同行们集中在软件领域的“全栈自研”，自从成立以来，零跑汽车一直坚持“全域自研”。不仅自主研发三电技术、智能网联技术、智能驾驶技术等核心技术，甚至连硬件也从底层开始搭建，并且自己生产。

首先是在三电系统方面，零跑不仅有自己的集中式电子电气构架，而且成功研发了行业首个量产无电池包CTC底盘技术、行业首款可变架构油冷电驱，以及高压快充技术等。

在自动驾驶方面，零跑最早研发了自动驾驶芯片凌芯01。2021年，凌芯01首次搭载在零跑C11上，让零跑成为国内首个自研芯片并且量产搭载的新势力车企。在芯片基础上，零跑还自研了自动驾驶辅助系统Leapmotor Pilot 3.0。

不过，虽然零跑在自动驾驶方面做了充足准备，但对比业内其他玩家，零跑从芯片到系统其实都并不占优势。

首先是在芯片上，零跑凌芯01目前用的还是28nm制程，对标的还是行业上两代的产品地平线征程3和Mobileye Q4。在自动驾驶系统的城市辅助驾驶功能方面，零跑的推出计划也相对落后。

之所以与头部玩家有这样的差距，显然与零跑全域自研的技术路线有很大的关系。

当然，这么做也并不是全无好处，毕竟零跑全域自研的道路虽然走得慢点，基础却足够夯实。其实，正是因为全域自研的技术路线，让零跑能够以更低的成本将技术进行普及，造就了高性价比车型。

与此同时，研发实力也可以提高迭代效率。在电子电器架构与整车结构完成平台化后，可以实现车型高度复用，直接缩短开发周期、提高成本效益。如新上的C01车型与上一款车型交付间隔将是国内最短的新兴电动车企业之一。

除了全域自研之外，零跑还坚持垂直整合。当前，零跑已经拥有完备的自主制造能力。零跑在浙江金华市全资拥有数字化人工智能工厂，能够生产智能电动车及核心系统、电子零部件。目前，该工厂具备20万辆车的年产能。新产能的扩充已经在路上，零跑占地超54万平方米的新工厂预计今年在杭州建设，该厂将采用全自动生产线扩大生产能力。

03 造车确实是个“烧钱”的事儿

尽管背靠大华股份，零跑汽车的融资之路相对顺利、技术研发也有外部助力，但仍然难逃造车“烧钱”过快的宿命。

从2019年发布首款车型开始，截至今年上半年，零跑三年半时间已累计交付104829辆车，迈过了十万大关。

今年8月，零跑汽车交付量1.25万辆，同比增长超180%，在国内造车新势力的排名中仅次于哪吒，成功逆袭“蔚小理”。1-8月，零跑汽车累计交付量7.66万辆，基本与“蔚小理”持平。

弗若斯特沙利文分析称，按交付量计，零跑汽车是国内新兴电动汽车公司中增速最快的一家。

但招股书显示，2019年、2020年、2021年、2022年Q1零跑汽车经调整亏损分别约为8亿元、9亿元、26亿元、10亿元，合计约53亿元。这意味着，零跑每卖出一辆车就净亏损约7万元。

从数据中发现，零跑此前是靠着零跑T03打天下。这是一款补贴后售价在6.49万元至8.49万元的电动微型车，正是由于畅销车型单价低，造成零跑的单车利润并不高。

为此，零跑也在主攻20万元市场区间的C11持续发力，并于日前上市了价格在18-27万区间的零跑C01。

从数据来看，在7月及8月占据零跑销量50%以上的零跑C11，位居B级纯电SUV品类交付量第二；主打下沉的五门纯电轿车零跑T03，斩获10万内价格量级销量第一。

当然，随着交付规模的扩大，零跑的单车亏损也在不断下降。例如在2022年一季度，平均每卖出一辆车的亏损已降至4.8万元。其毛利率也随之改善，2019年-2021年，零跑汽车的毛利率分别为-95.7%、-50.6%、-44.3%。2022年一季度毛损率缩窄至26.6%，而二季度进一步缩窄至25.6%。