文|华丽志

德国时间9月29日9时左右，德国豪华跑车品牌Porsche AG（全称：Dr. Ing. h.c. F. Porsche Aktiengesellschaft，中文名称：保时捷股份有限公司，下文称：保时捷公司）正式登陆德国法兰克福证券交易所，交易代码为P911 —— 911是保时捷历史上最重要的一款车型。

此次公开交易的股票为无表决权的优先股（约1.139亿股，占公司优先股的25%，占公司总股本12.5%），发行价为82.5欧元/股，为此前发行价指导区间76/5~82.5欧元的最高值，以此计算保时捷公司的整体价值约为750亿欧元。保时捷公司表示，按市值来看这是欧洲史上最大的一次IPO。

通过这次IPO，保时捷的母公司、德国大众汽车集团预计可筹资约195亿欧元 —— 其中，保时捷-皮耶希家族（Porsche and Piech family） 斥资101亿欧元购买了25%普通股；另外的94亿欧元为IPO出售25%优先股所得。筹资将主要用于支付一次性特别股息以及电动汽车转型和软件投资。

其中，参与此次 IPO 的四家基石投资者——卡塔尔投资局（Qatar Investment Authority）、挪威主权财富基金、普信集团（T. Rowe Price）和阿布扎比的投资集团 ADQ 分别认购了18.8亿欧元、7.5亿欧元、7.5亿欧元、3亿欧元，共认购约了 36.8亿欧元的优先股。

截至2022年6月，保时捷公司通过全球900多个授权经销商运营的经销店和保时捷中心在120多个国家和地区销售汽车。其中2021年交付30.19万辆，收入为331亿欧元；2022年上半年交付14.59万辆，收入179亿欧元。

在IPO发售日（9月20日）的前一天，保时捷公司披露了最新的招股说明书，基于这份招股说明书，《华丽志》将详细解读保时捷家族和大众集团的渊源，错综复杂的股权结构、保时捷公司上市的更多细节以及未来发展方向。

保时捷和大众集团的历史渊源

错综复杂的股权结构

招股说明书透露了哪些信息？

一、保时捷和大众集团的历史渊源

1931年，保时捷公司的前身由 Ferdinand Porsche（费迪南德·保时捷）在德国汽车工业中心城市斯图加特创立，当时名称为Porsche GmbH（全称：Dr. Ing. h.c. F. Porsche GmbH）

费迪南德·保时捷是一位享誉世界车坛的著名设计师，20世纪三十年代曾参与设计大众集团后来风靡全球的甲壳虫轿车（Volkswagen Beetle）。

1948年，费迪南德·保时捷的儿子费利·保时捷以甲壳虫轿车为基础，制造了第一辆以Porsche (保时捷）命名的汽车——Porsche 356，大获成功；1963年保时捷公司推出的911车型（下图）在法兰克福车展上首次亮相，该车也被视为保时捷历史上最重要的车型。

20世纪90年代，费迪南德·保时捷的外孙费迪南德·皮耶希（Ferdinand Piech），从保时捷-皮耶希家族（皮耶希家族为费迪南德·保时捷的女婿分支）出走，加入大众汽车集团，后升任集团首席执行官。

2005年，费迪南德的孙子沃尔夫冈·保时捷（Wolfgang Porsche）领导的 Porsche SE（保时捷控股公司）宣布收购大众集团 8.27%股份，加上其原来所持的10.26%的股份，跃居大众集团最大股东，并持续购进更多股份。2018年9月，Porsche SE 拥有大众集团35.14%的股份，到2009年1月已拥有超过50.8%股份。

不过，由于德国《大众法》的规定，以及金融危机导致的保时捷公司销量下滑，费迪南德·皮耶希领导的大众集团反戈一击，以约84.6亿欧元收购了 Porsche SE 保时捷控股公司 100%的股份。

二、错综复杂的股权结构

两大汽车集团合并后，保时捷-皮耶希家族成为大众集团最大股东，目前通过其控制的Porsche SE（保时捷控股公司）持有大众集团53.3%股权和投票权。

保时捷公司上市前为大众集团100%控股公司，为筹备IPO，保时捷公司股份被划分为9.11亿股，其中50%为优先股（没有表决权）和50%为普通股（拥有表决权）。

大众集团将保留约75%的股权，包括较75%少一份的普通股以及至少75%优先股。较25%再多一份的普通股（总股本的12.5%）由保时捷和皮耶希家族以溢价优先股7.5%的价格获得，总计支付了约101亿欧元。而最多25%的优先股（总股本的12.5%）将通过首次公开募股（IPO）流入市场，预计筹资94亿欧元。

毫无疑问，保时捷-皮耶希家族将进一步加强对保时捷公司的控制。

三、招股说明书披露了哪些关键信息

——增长强劲，保时捷为大众集团贡献超四分之一利润

招股说明书显示，近年来保时捷的财务表现非常强劲——销售额由2019年的285.18亿欧元增长至2021年的331.38亿欧元，年复合增长率为8%，这一趋势延续至2022上半年，在俄乌冲突、能源价格上涨、供应链持续中断的情况下，销售收入仍然达到 179.22亿欧元，比2021上半年的165.25亿欧元增长了8.5%。集团预计2022全年的销售收入将达到380~390亿欧元。

就盈利能力而言，2021年全年营业利润为53.14亿欧元，今年上半年营业利润同比大涨24.6%至34.8亿欧元。而整个大众集团今年上半年、收入为1323亿欧元，营业利润为132亿欧元，保时捷公司为大众集团贡献了13.5%的收入和26.4%的营业利润。

——中国仍是最大单一市场，SUV成销量最高车型

目前保时捷的核心跑车产品包括六大车型系列：718、911、Taycan、Panamera、Macan、Cayenne。

自 2018 年以来，SUV车型（包括Cayenne和Macan）成为所有车型中需求量最高的车型，其中 Cayenne 是集团2022年上半年、2021 年上半年和 2020 年最畅销的系列，Macan 是集团 2021年和2019年最畅销的系列。

2021 年交付了30.19万辆车，其中SUV占 2021 年总交付量的57%。集团预计，豪华 SUV 仍将是其整个市场的主要增长来源，特别是对于中国和美国市场。

就地区而言，中国市场仍是保时捷公司最大的单一市场。2021年公司共交付 30.19万辆汽车，就销量而言，中国占比32%，美国为26%，欧洲为29%；就销售收入而言，中国占比31%，高于北美的26%，略低于欧洲市场32%。

今年上半年保时捷公司共交付 14.59万辆车，受疫情影响下，中国市场的销量占比为28%，仍高于北美26%，但略低于欧洲市场29%。

——女性力量不容忽视，中国女性客户已占一半

在招股说明书中，保时捷公司反复强调女性和年轻一代将会是未来公司重点发展对象。保时捷表示，女性日益增长的经济实力使她们成为个人奢侈品市场上越来越有吸引力的人群。

在中国市场，目前保时捷的女性客户比例为50%，比2017年的47%增加了3个百分点。

在公司和管理层层面，保时捷也将进一步提高女性比例，到2025年，公司最高的第一层级和第二层级的女性管理者占比将分别提高到20%和18%。

——2025年电动汽车占比将超50%

2010 年，保时捷先后在Cayenne和Panamera系列中推出了混合动力车型Panamera S E-Hybrid 和 Cayenne S E-Hybrid。2013 年，首次向市场提出插电式混合动力汽车开始，保时捷成为了高端跑车领域内第一家提供插电式混合动力车型的生产商。

2019年保时捷公司推出豪华纯电动车Taycan，2021年Taycan成为公司交付量第三的车型，销售了超过3万辆。而包括插电式混合动力电动汽车以及纯电动车Taycan共计贡献了25%交付量，其中欧洲约40%交付为电动汽车。

电动化也是保时捷公司增长的核心，保时捷公司表示，到2025 年超过 50% 的新车交付将是纯电动汽车，这一数字到2030年将是80%。

今日法兰克福股市开盘后，保时捷公司股价一路上涨，截至当地时间11：00，股价上涨4.8%至86.5欧元/股。

图片来源：招股说明书、官网