文|酒管财经

编辑|阿鳅

2022年上半年平均入住率不足65%的酒店巨头华住，向投资人做出了“今年新开门店，在2023年综合平均出租率在80%以下，则免收2023年全年2%的加盟管理费”的对赌承诺。

9月23日，酒管财经发布《酒店加盟再“内卷”：对赌出租率“抢”投资人》的商业观察，陆续收到三十多名酒店投资人的咨询，问题集中在：现在是不是加盟华住的好时候？

事实上，永远没有完美的商业机遇，但也要对现有风险进行把控。投资人要考虑清楚几个问题：一是为何华住急于逆势扩张？二是华住对赌的2%的加盟管理费，对它影响有多大？三是华住能否跑赢大势，逆风翻盘？

如果投资人能想明白到这三个问题的底层逻辑，答案也就不言而喻。酒管财经团队试图从华住的财报、加盟动机和市场现状，给予一些抛砖引玉的思考。

华住为何急于逆势扩张？

疫情的零星反复，对于倚重线下的酒店行业来说，绝对是重大利空。从目前看，科学管控何时放开尚未有明确时间表，也就让酒店业充满不确定性。

对于华住来说，它同样不能脱离大环境独自生长，这种大环境对华住的影响，也清晰地体现在华住的半年报中。

整体来看，今年上半年，华住集团营收取得2.52%的小幅增长，但亏损却创下了历史纪录，净亏损额达9.8亿元。其中，经营亏损为7亿元，经营利润率为-11.5%。

应该注意到，华住作为成名已久的老牌酒店管理品牌，其在数字化、连锁化等方面的运营相对成熟，却仍然面临如此大的亏损。华住又有什么新的法宝，能帮助投资商挣到钱，这里有个大大的问号。

仅以对赌的入住率来说，华住自己的考试成绩是不及格的——细分看华住的RevPAR（即每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）——一季度华住在国内的经济型酒店RevPAR为105元，较2021年同期下降8.5%；同酒店入住率为62.9%，同比下降8.6%。而中高档酒店的RevPAR为164元，较去年同期下降9.4%；同酒店入住率为56.8%，同比下降7.6%。

更直白地说，华住存量酒店在今年上半年的综合入住率，最高没超过65%，却给出了新加入投资人80%以上的对赌承诺，不管你信不信，反正华住信了。

那么，华住为何要在逆势急于扩张呢？它的财报中侧面给出了答案：截至今年上半年末，华住集团的短期债务，扩大至67.07亿元，而现金、现金等价物及受限制现金同比减少25.22%至46.80亿元，该指标与短期债务比仅为0.75，已经无法覆盖短期债务。

打个比方，如果华住短期内需要还100元钱的债务，但它手里只有75元，如果还不上，也就意味着爆雷。酒管公司最重要的是什么？是现金流。现在华住在市场端收不到现金流，就只能将主意打到了投资人的身上，一旦投资人加盟，各种保证金、采买费用，对华住来说都是都是一笔可观的现金流。

华住对赌的2%的加盟管理费，对它影响有多大？

我们再来看第二个问题，华住对赌2%的加盟管理费，对它影响有多大？

有投资人在咨询酒管财经时这样说：华住这次拿入住率对赌，还是很有诚意的。因为华住就是赚加盟管理费的，“只有投资人赚钱了，他们才能赚到钱”。

诚然，一旦酒店正式运作起来，加盟管理方对酒管公司来说是细水长流的稳定收入，可是自己都难以达到80%入住率的华住来说，真的是在考虑那些了了的加盟费吗？

我们先算假如华住达不到对赌协议的损失：如果以一家经济酒店100家客房计算，每间客房每日300元，满客日营收3万元，一个月也就是90万元。如果按照2%的加盟管理费来算，也就是1.8万元的费用。

对于华住来说，未完成对赌承诺也就是每月1.8万元的损失，可是对于投资人来说呢？房租、水电、人工，只要不挣钱，哪一项支出不是催命鬼？

华住是“项庄舞剑，意在沛公”，它真正的目的是让你先进来。

酒管财经智库专家曾这样比喻酒管公司和投资人的关系：一块肉，如果放在投资人的冰箱，和酒管公司永远没有关系；但如果酒管公司能说服投资人，让酒管公司帮投资人从这个冰箱拿到那个冰箱，他的手中就会沾上油，才会有“油水”。

对于华住来说，只要能说服投资人加盟，就已经相当于稳赚。

第一，希望投资酒店市场的投资人数量有限，酒管公司之间则是零和游戏。投资一家酒店就需要千万元的资金投入，某个投资者只要下定决心投资了某个酒店品牌，就只能all in全部精力，短时间很难考虑再投资其他品牌酒店。

对于华住来说，只要先让投资人进来，其他品牌几乎就没了机会。此外，正如前面所说，加盟华住的保证金等，都会成为华住的免息现金流。

第二，当前的酒管公司，都强调全产业链运营，什么意思呢？就是从选址到开店，酒管公司都有相应的服务套餐。

一名不愿具名的华住加盟商向酒管财经透露，加盟华住后的装修公司，虽不是强制指定哪家公司装修，但是都必须需要从华住的平台上选择，平台有不同等级的装修公司，等级最高的公司，装修之后可以免检直接开业。

“当然，你也可以选择低等级的装修公司，那就是需要他们检测，往往需要折腾几个来回，想要快速通过，那就要看你懂多少人情世故了。”该加盟商坦言，华住在外观装修材质上，要求必须从华住处采购保持统一，不少客房布草、耗材都需要logo统一等要求，虽然可以从外面采购，但显然没有集采优势的华住平台划算。

也就是说，华住除了挣加盟商的加盟管理费，酒店的装修环节，布草、耗材的采购环节，华住都在进账。加盟管理费？那是小钱。

可是投资人扎下本就算赔钱，总不能说不干就不干吧？

华住能不能逆风翻盘？

最后一个问题，华住能不能跑赢大势，逆风翻盘？

平心而论，作为国内头部的酒管公司，华住的实力是毋庸置疑的。当前的困境，并非全部赖在华住身上。更进一步说，就算华住不这么干，也会有其他的酒管公司举起“镰刀”——这就是市场竞争。

对于投资人来说，现在跑步入场，也是在赌。赌一旦疫情过后，可能迎来“报复式流动”，早早布局酒店行业，可能就抓住了风口。此外，现在加盟酒店品牌，可能也是政策最优惠的时候，如今进场，也未尝没存在抄底心态。

还是那句话，既然有可能被割“韭菜”的准备，那就是做最好的准备，最坏的打算。投资学的经典一课，就是不要把鸡蛋放在一个篮子里面。

具体到华住，能不能加盟呢？那要具体问题具体分析。从财报的角度，如果是身边的亲戚朋友想要加盟，可能不太建议。

截至上半年末，华住集团的资产负债率高达84.74%。不管从流动现金状况还是负债率，华住这两年都像一张拉满的弓，如果能撑到大环境向好，那么就能射出加速度；如果等不来，也可能面临“弦崩弓毁”。

当然，这种分析太理论性，事实情况可能比这个乐观。毕竟酒管公司最大的资产是商业模式和经验，这都是轻资产模式，很轻巧，也很快。

跑赢大势，逆风翻盘，这种爽文小说里面的情节，不能代替投资人的理性思考。还需要投资人自己对前景的预判。

第一，自己的现金储备，是否能在不盈利的情况下，也能撑很长一段时间？

第二，这个酒店投资如果失败，是否会对自己的生活造成严重影响？

第三，无论是华住，还是投资其他品牌，不要被所谓的优惠政策迷人眼，还是看看这个品牌调性是否符合当地市场。比如，在不少下沉市场，经济连锁品牌尚客优，显然比华住旗下品牌活的更滋润。

华住举起的“镰刀”，是一场阳谋。对于能攒下千万身价的投资人来说，都是精英群体，都有自己的判断准绳，可以扪心自问，你究竟是在乎对赌的那点小小加盟管理费，还是看好华住真正的未来？