文｜松果财经

股价连跌近两个月后，宁德时代终于迎来双喜临门。

其一是业绩。10月10日晚间，宁德时代公布2022年前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润为165亿元-180亿元，超过去年全年数据（159.3亿元）；预计第三季度实现归母净利润88亿元-98亿元，超过今年前两个季度的总和（81.68亿元），日赚约一亿元。

其二是市场。10月12日，中国汽车动力电池产业创新联盟和CleanTechnica，分别发布了国内和全球的动力电池市场数据，宁德时代再夺两个第一。

国内市场方面，今年1-9月，宁德时代在国内动力电池企业装车量中占比高达47.51%。而在全球市场，宁德时代年内市占率已达34%，远超第二名LG新能源14%的份额数据。而按照韩国市场机构SNE Research的数据，宁德时代已经实现全球市场五连冠。

尽管如此，动力电池的增长轨迹正出现明显的位移，上下游关系持续产生微妙变化，市场更加多元，产能的去向也不再单一。宁德时代的发展节奏从顺风顺水，变成了不进则退。尤其是动力电池出海潮的兴起，意味着宁德时代要将原本稳固的防御优势转化为对外攻势。这一层跳跃的水平会决定，宁德时代能否真正站稳全球市场的山巅。

“宁王”报喜，市场展眉

业绩预告后，宁德时代股价重返400元上方，而二级市场一直把400当成宁德时代的一道关卡——但是，数字只是二级市场担忧宁德时代的一道投影，从这次上涨的驱动因素可以看出来，市场真正担心的还是业绩，或者说业绩背后的几个支撑点。

首先是产能，在宁德时代涉及扩产或者建厂的动态下，时常有投资者评论说产能已经过剩了还在新建。暂且不去评价非业内人士对产能有效率的评估是否合理，动力电池产能过剩的论调，本质上是对新能源车整车产能过剩的担忧。

但实际情况可能并不一样。宁德时代三季度排产约100Gwh，东吴证券预计宁德时代出货在80Gwh到90Gwh之间，环比增长接近50%。进入四季度，一个很重要的因素是车企的年终冲量，并且从动力电池产业链和整车产业链10月的排产数据看，整车的产能同比环比都有不同程度的增长。短期内，市场的担忧可能过度了。

其次是需求的增长和市占率，这两者是相辅相成的。不可否认的是，国内确实有不少客户在构建供应多元化格局。并且，行业的增长中枢下调是事实。

但短期前景可以从产能和市场调查上找到确定性，长期前景的变量是对手：10月6日，中创新航成功登陆港股，但是此前的公开招股结果显示，香港公开发售认购不足，其后又遭遇股价破发。

客观来讲，这主要是因为二级市场目前的自我克制，但中创新航募资的主要用途是扩张产能，而市场觉得新能源车高增长不会持续，那么“二供”的价值会不会缩水？反之，如果整车增长确实到达第一个瓶颈期，宁德时代受增量缩减影响应该是最小的。

最后是利润，简单的传导链是上游资源卡锂电产业链，产业链影响电池，电池传递寒气给整车厂。但至少目前，宁德时代三季度的归母净利润同比增长169-200%，环比增长32-47%；扣非净利润同比增长209-246%，环比增长37-53%，超过券商普遍持有的80亿预期。这说明，第一，市场谨慎略显过度；第二，宁德时代作为龙头，地位优势和控本增效水平在线。

综合东吴证券和国信证券等机构调整后的预测，宁德时代三季度动力电池毛利率约17-18%，略高于上半年，单位Wh利润提升。另外，近期虽然锂矿的压力依然在，但三季度电池产业链的成本涨跌不一，两者的对冲情况需要再考虑。而长期看，虽然宁德时代的上游布局之前被诟病，后来补上的功课依然会有效，比如入股洛阳钼业成为第二大股东。

因此，一个很好的修补剂，帮宁德时代补上了400的裂缝，也修复了市场的信心，板块指数随之大涨。也许后来的走势与它无关，但宁德时代的阳光确实普照过创业板，信心就是如此神奇。

市场压力仍待应对

萨特说，我们生活在一个主观性林立的世界中。对于宁德时代面临的竞争和接下来的路线，市场的判断大相径庭。

一方认为宁德时代的压力巨大，当市场对龙头的执念过于深重，只要不能保持增长和领先的绝对性，估值就会雪崩。另一方的关注点是，宁德时代的应变能力结果很重要，但过程更重要。

2017年宁德时代销量一飞冲天，CleanTechnica后来曾质疑过它能否在2022年站稳第一，但宁德时代度过了第一次怀疑期，现在接近第二次。

想象中的上限是存在的，也就是所谓的新能源车瓶颈期，动力电池的增长率不会永远高景气，关键在于宁德时代应对宿命论的方式。

这有一个前提，就是国内市场的竞争确实在加剧。比如刚刚上市的中创新航，招股书显示其2022年一季度毛利率只有8.2%，同期宁德时代为14.5%。而中创新航的主要客户，广汽集团和小鹏汽车，原本都是宁德时代的客户。另外还有脱胎于长城汽车的蜂巢能源，目前正在筹划科创板上市。

实际上，按照之前的分析，这些对手不太可能直接击伤宁德时代。但在宁德时代估值中枢较高的背景下，市场流动性可能会向低处转移，寻找下一个具备增长潜力的目标。在2022年9月国内动力电池企业装车量排行榜上，有不少公司会让投资者心中泛起放量增长的涟漪。

宁德时代现在能给市场信心，是因为市场觉得它有不落后的底气。巨头的溢价中有相当一部分来自成长期红利，宁德时代需要自证的是，即使在成熟期它也有足够的含金量，或者能再造增长曲线。

而宁德时代给出的潜在答案有三部分。首先是新曲线，三季度加强验证的一个风口：储能电池。

机构预计宁德时代三季度储能出货10-20GWh，环比至少增长40%，2023年出货预计100GWh以上，若环境无虞，宁德时代将在彼时获得全球储能市场约40%的份额。这也意味着宁德时代在储能电池领域有可能复制动力电池的增长。其中还有一个小细节是，储能电池毛利率具备结构性优势，户储毛利率预计能接近30%，可以调节整体盈利能力。

第二个答案是技术。客观数据看，宁德时代磷酸铁锂电池在国内的市场地位是受到显著威胁的，而磷酸铁锂的市场整体增速又超过三元材料。今年1-9月，国内动力电池出口量的三分之二是磷酸铁锂。以比亚迪（目前依然是自产自销为主）、国轩高科为代表的厂商，在磷酸铁锂方面的增长很快。

宁德时代一方面是做多技术路线，财新在报道中提及，宁德时代正同时押注成本更低的钠电池、M3P电池等；另一方面是改善设计，案例是6月发布的麒麟电池，通过系统结构创新，其电池包体积利用率从第一代的55%提升到72%，搭配三元电芯有可能做到全球第一的系统能量密度。

但宁德时代也面对一些特殊的矛盾，就是动力电池领域的底层科技没有突破的情况下，客户对技术改善的期待程度有差异。比如有的客户会更重视成本，2022年一季度，中创新航磷酸铁锂电池业务甚至出现毛亏。

那么，宁德时代此时的优势是防御性的，例如调节上下游的能力。彼时的核心问题则会转变成，能不能比较圆滑地与过度追求低价的需求做好断舍离。虽然承接这些需求的厂商短期是亏损的，但它们毕竟赢取了更重视成本的客户，有可能会分散客户的注意力。宁德时代要拿住更优质的订单，就得给出值得其价格的产品。

最后是商业模式，比如换电、材料销售和技术授权以及其他业务拓展等等，市场短期的分歧依然会显著，但在动力电池市场成熟度再提高后，完善商业模式的重要性一定会被计入溢价和预期。

宁德时代和现在冒出来的电池新势力有一个显著区别是，它几乎没有过多地停留在“貌美如花”的阶段，而是早早地盯上了“赚钱养家”。所以市场会盯着它的地位和增长，这是对一个实干者的尊重，同时也是压力。

作为全球冠军，宁德时代的脚步显然不止于此。巴菲特说要到鱼多的地方去钓鱼，鉴于中国是目前全球最大的新能源车市场，欧美应该是鱼第二多的地方。在这里，宁德时代遇到了它真正的挑战。

迷雾遍布，“宁”往何处去？

时来天地皆同力，运去英雄不自由。对宁德时代这种“体格”的选手来说，游戏是在谋略和勇敢之间做平衡。机会出现时，环境不太好，抓还是不抓？

对于欧美市场，现在还不是最坏的时代，但和最好也相去甚远。和之前的论述类似，宁德时代在国内市场是擂主，只需要守。但在海外市场，主动进攻有很多变数。

宁德时代做过一些很有前瞻性的动作，比如当年说服马斯克采用磷酸铁锂电池，扭转了海外市场对这条技术路线的看法，也撼动了LG新能源、松下等厂商的份额。

瑞银在2018年拆解宁德时代、韩国LG、三星SDI和日本松下四家企业的三元电池时，宁德时代电池的能量密度尚不占优势。但2022年的电池拆解中，它已经成为磷酸铁锂的代表选手。因为宁德时代率先推出的CTP技术以结构创新改善了磷酸铁锂电池的密度表现。

技术和成本实力让宁德时代在欧美市场取得了第一阶段的胜利。在欧洲市场，宁德时代目前排名第二，并部署有重要的生产基地。2022年7月21日，宁德时代宣布，将向福特汽车北美市场两款车型供应使用CTP技术的磷酸铁锂电池包。

但产业的过快发展往往会破坏理想中的成长路径。宁德时代在2019年，澳洲锂矿的至暗时刻，斥资2.6亿元收购了皮尔巴拉8.5%的股权，成为当时的第二大股东。后来锂矿疯涨，皮尔巴拉盯上了拍卖模式，把锂矿利益最大化，也彻底破坏了产业链原有的成本结构。宁德时代猜中了开头，却没有猜中结局。

而当新能源全产业链真正受到全球市场的急切重视时，一些后来者试图用非常规手段将竞争控制在一部分可控的供应商内，这进一步影响了产业链对效率的自发追求。

在海外，宁德时代将面对一些客观不利因素，主要是不同国家在产业扶持上各有各的“算盘”。甚至，动力电池的全球化正在走入迷雾之中，就连LG新能源这样的外企也面临地缘优势削弱的问题。9月23日，LG新能源宣布首次与三家加拿大矿企合作，采购原材料。因为我国是动力电池产业链材料主要产能国，这不符合部分市场对生产本地化的要求。

动力电池海外市场的主要矛盾，已经变成了制造业长投资周期与市场频繁出现短期不确定性的矛盾，以及产业链需要集群与协作，但地缘格局迫使其各自为战的问题。

在国内，往往是一个地区主动追逐巨头，例如宜春。在定下2025年，全市锂电新能源产业营收超过8000亿元的目标后，当地加强了招商引资，配套企业自然会随着宁德时代、比亚迪、国轩高科这些企业的落地而来。

在海外，一切都要自己争取，且很难说有谁能占到便宜，因为构建完整的产业链有重重阻碍，本土优势的壁垒正在加强。一个典型的例子是瑞典动力电池初创公司NorthVolt，它已经获得超过76亿美元的融资和近550亿美元的欧洲车企订单。而从海外车企公开的订单状况看，至少在欧洲市场，宁德时代还无法直接压过全球化经验丰富的LG新能源。

举大事者慎其始终，从一个已经赢下挑战的市场，到另一个充满未来挑战的市场，宁德时代终将思考如何持续以“锂”服人。