文 | 蓝鲸教育 王金晓

2005年，熬过互联网泡沫后，中国互联网市场迎来蓬勃发展。彼时，在《重庆晚报》担任时政记者的朱明跃萌生了创业想法。

31岁的创业很快碰壁，自学编程后，朱明跃却建站失败。他无奈选择在网上发帖悬赏500元建网站，不料很快有人接下了他的订单。

这次意外收获为朱明跃打开了新世界的大门。2006年，32岁的朱明跃刚刚成为《重庆晚报》首席记者不久，却毅然全职创业成立了一家网站，这便是如今的猪八戒网。

今年10月14日，在经历了数次波折后，猪八戒公司向港交所递交招股书。这家创业16年的公司，即将上岸。

4轮融资，2次波折

成立之初，猪八戒网主要从事非实物类电商业务，需求方在平台发布悬赏（如翻译、logo设计等），平台从中抽佣。成立后，猪八戒网受到了央视的关注和报道，获得了知名度。2007年1月，猪八戒网获500万元天使轮融资，随后迅速成为众包服务交易行业的头部企业。

到2011年前后，伴随着美股上市热潮，猪八戒网也开始探索海外上市的可能性。创始团队开始搭建VIE架构，2011年猪八戒网引入IDG资本660万美元融资，开启上市之路。但这一走就是4年，其中在2014年进一步获得了B轮1750万美元融资。

2015年，A股牛市吸引了中概股回归，猪八戒网取消了上市计划、拆除了VIE架构。根据招股书，这四年间美股上市并没有明显进展，“仍处于初步阶段”。取消赴美上市后，猪八戒网计划申请股份在A股上市。当年，猪八戒网完成C轮26亿人民币融资。

直到2019年7月，猪八戒网才向中国证券监督管理委员会重庆监管局提交上市辅导备案，但随后并未出现进一步的动作。最终猪八戒网转战港交所，并于本月提交招股书。

在不断变更上市地的过程中，猪八戒网也在不断调整着业务模式。最初，其主要是众包模式，平台从中抽佣。到2014年，朱明跃制定了“数据海洋+钻井平台”的发展战略，在法律文书、会计代账、职业服装制作、印刷、工程设计和金融等领域展开服务探索。2015年前后，“八戒知识产权”、“八戒财税”、“天蓬云账”等品牌相继成立。

到如今，猪八戒公司已经发展出了企业服务平台、智慧企业服务、产业服务、政府区域企业服务生态促进合作四大业务板块，涵盖匹配服务、会员、广告、工具与订阅、智慧工商财税服务、智慧知识产权服务、智慧科技咨询服务、创业创新园区服务、产业解决方案服务等业务。

目前，智慧企业服务是其主要收入来源：今年上半年营收1.17亿元，同比下滑26.7%，但仍占据总营收的40.7%。

在整体收入结构上，猪八戒公司的收入来源非常多元。且各项业务收入较为均衡，具有较强的抗风险属性。

职教业务倒在风口前夜

在众多业务中，教育业务是相对特殊的一项。

作为企业服务机构，培训是顺其自然的选择。2017年，猪八戒公司出资设立重庆八戒教育科技有限公司（以下简称“八戒教育”），开始布局教育板块。

到2020年，猪八戒公司设立民办学校重庆两江新区八戒职业培训学校，由八戒教育持有。开展计算机软件技术员培训、电子商务员培训等线下培训业务，布局职业教育。

这项业务布局4年，却在递交招股书前剥离。

根据招股书，2020年12月30日，猪八戒公司与八戒实业签订权益转让协议，约定在12个月内完成八戒教育100%股权转让。到2021年底，猪八戒公司与八戒实业签订补充协议约定根据评估公司出具的《评估报告》，确定股权转让价格为443.16万元，猪八戒公司以443.16万元将持有的八戒教育100%股权转让给了八戒实业。

虽然看起来都是关联公司，但在本次招股书中，八戒教育已经被列入终止经营业务。

按照招股书提及的信息，八戒教育一度带来了一定的收入——2019年收入46.9万元，2021年58.7万元，但2020年的收入为0。猪八戒公司在招股书中直言，“往绩记录期间，八戒教育并无向本集团作出重大财务贡献。”

然而，近几年来，国家政策频频利好职业教育。

2019年2月，国务院印发《国家职业教育改革实施方案》，大力鼓励和支持企业社会参与职业教育。2021年3月，《中华人民共和国职业教育法（修订草案）》明确职业教育与普通教育同等重要，号召社会参与建立职业教育学校和培训机构。2021年10月，多部门联合发布《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，旨在促进中国职业教育培训行业的有序发展。

去年以来，不少转型中的教培机构纷纷涉足职业教育。但猪八戒公司却始终没有起色，更多元的业务让猪八戒公司很难花重金赌在一个赛道，最终也没能乘上政策的东风。

疫情冲击，亏损难止

不仅没能孵化成功教育业务，猪八戒公司还受到了宏观环境的影响。

根据招股书，猪八戒公司2019年、2020年、2021年营收分别为7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元，尚且保持稳定增长。但今年上半年，猪八戒公司营收为2.87亿元，较上年同期的3.84亿元下降25.26%。

更大的问题在于盈利能力。从2019年至今，猪八戒公司的持续经营业务多数时间处于亏损状态。2019年、2020年、2021年分别亏损2.14亿元、盈利1812万元和亏损3.39亿元，三年合计亏损5.35亿元。今年上半年，猪八戒公司亏损为1.12亿元，上年同期的持续经营亏损为2089万元，同比暴增434.2%。

由于持续的亏损问题，猪八戒公司的现金也处于波动状态：2021年末现金及现金等价物为4.24亿元，同比减少1.45亿元；到今年上半年末，其现金及现金等价物为2.48亿元，同比减少4059.5万元。不仅如此，猪八戒公司在经营活动中始终处于现金净流出的状态。今年上半年更是净流出1.3亿元，同比扩大87%。持续的现金流出，对经营的稳健性提出了更高的要求。

但实际上，作为企业服务平台，猪八戒网的毛利水平并不差。总毛利率均保持在50%以上，甚至不少年份达到60%；企业服务平台的毛利率更是达90%以上。

对于亏损的原因，猪八戒公司提到了几个因素：由于疫情的冲击，客户的付费能力和付费意愿降低，同时猪八戒网减少了会员佣金，导致部分收益减少；此外，地方政府延迟采购等也是拖累利润的重要原因。

但不可忽视的是，猪八戒公司各项费用开支不低。今年上半年，其销售营销开支1.33亿元，行政开支1亿元，研发开支4444万元，三项开支占营收近97%。可见，控制费用开支是猪八戒公司接下来非常重要的议题。

截至今年6月30日，猪八戒公司的流动比率只有0.3倍，短期偿债压力不小。结合其已成立16年且已完成多轮融资的背景，在此情况下，上市可能是必由之路。

成立16年、经历两次波折后，猪八戒公司终于锚定了上市地点。虽然在宏观环境的压力下，处于持续亏损、偿债压力巨大的状态；但十多年来能够依然保持相对多元的业务、相对稳健的发展状态，已实属不易。