文|直通IPO  邵延港

元宇宙风口上，一位80后北京青年带着13年的创业信念，做出了一个IPO。

不枉在招股书中提到的300多次元宇宙，10月18日，飞天云动头顶“元宇宙第一股”的光环登陆港交所。尽管是以下限定招股价，但飞天云动在上市后不久便跌破发行价，截至收盘，飞天云动报2.12港元/股，市值38.37亿港元。

对于赶上元宇宙概念爆发的节点IPO，飞天云动和汪磊也受到过许多质疑，“套元宇宙外壳的营销公司”，“研发不足是硬伤”等观点随处可见。在招股阶段，飞天云动引入了浙江安吉国资、商汤科技以及Tradego捷利交易宝等5名基石投资者，合计投资1.67亿元，上市首日，上述投资者已有681万元的账面亏损。

从手游转向元宇宙，汪磊切入热门赛道

飞天云动最早还是一家移动手游作坊。

2005年7月，从北方工业大学毕业后，23岁的北京青年汪磊就参加了工作。从毕业后到创业前的三年多时间里，汪磊有两年半都在和游戏运营打交道。

决定创业汪磊做的还是手游这个老本行。2009年1月，从掌趣科技离职后，27岁的汪磊用了两个月的时间做正式创业前的筹备工作。同年4月份，汪磊与李艳浩等五位合作人正式入主成立仅一年的 “北京恒创兆业有限公司”。

那时候飞天云动公司名称还叫掌中飞天科技，与之前的工作单位“掌中万维”、“掌趣科技”非常相似。

飞天云动最开始成立了一个游戏发行平台“爱游戏社区”，也自研游戏。最开始瞄准的是影游联动类游戏，2010年，汪磊将成龙形象IP融入游戏，做出了大兵小将OL游戏。2014年从移动单机游戏转型做精品手游开发，凭借多年积累的开发经验和市场灵敏度，推出两款游戏《特警力量》和《3D极品赛车》，在当时取得了一定的市场知名度。

国内的游戏行业长期被腾讯和网易等巨头垄断，飞天云动这类小游戏作坊很难有出头之日。汪磊在早期创业阶段就面临着资金和业务的压力，时常会接一些游戏外包工作，直到2016年前后，游戏外包业务仍占据一定比重。

接触到的游戏种类多了，汪磊便发现了3D游戏的潜力。在做手游阶段，飞天云动就已经有过3D内容的制作经验，直到现在，汪磊还是认为飞天云动一直都在做3D内容。2015年，飞天云动与红牛品牌合作，推出了AR/VR产品，开启3D内容营销之路。

那时候，资本市场还没有元宇宙概念，飞天云动在创业阶段切入AR/VR方向，为之后踩中风口吹响了前奏。

飞天云动第一次引起资本市场关注是在2017年。当年2月，明星杜海涛出资56.1万元，成为飞天云动第三大股东。同年5月，飞天云动完成700万元Pre-新三板轮融资，引入水木资本、中科创星等财务投资者。

由于AR/VR内容和服务业务带来增长动力，2017年上半年飞天云动营收已经超过去年全年水平。也是从2017年4月起，飞天云动逐步缩减游戏规模，最终在2019年5月完成游戏和游戏相关业务的清退，开始将重心转移到AR/VR内容和服务业务，正式成为一家AR/VR内容生产服务商。

元宇宙概念爆发，估值2年涨7倍

虽然市场分散，但飞天云动在赛道内处于领先地位。据数据统计，2021年飞天云动在中国的AR/VR服务市场中排名第一，占市场份额的13.5%；在中国的AR/VR内容及服务市场排名第一，市场份额为2.6%。

汪磊没有预料到会这么快迎来元宇宙风口，并且在风口上起飞。飞天云动从新三板摘牌后进行了4轮融资，赛富动态、同创伟业等知名机构均在此时加入。众多投资者的加入，也让众多投资者坚信AR/VR内容和服务赛道的长期潜力。

2020年7月，从新三板摘牌后的飞天云动获得A轮融资，水木资本等新旧股东再次增资飞天云动，投后估值为5.35亿元。在随后的A+轮融资中，赛富动态、同创伟业、国创飞天分别以3000万元、4500万元、1000万元，获得飞天云动4.76%、6.43%、1.43%的股权，此时，飞天运动的估值达到7亿元。

2021年9月后，在IPO前的C轮融资中，南昌小蓝以1500万元，获得飞天云动1.06%股权，此时，飞天云动估值达到14.15亿元。2021年11月，在飞天云动的最后一次股权转让中，海南易林受让股权时的估值几近15亿元。

时隔1年，飞天云动估值已经翻倍还多，不过最早入股的杜海涛却在IPO前将所持股权转让出去。据悉，2021年8月，杜海涛以183.93万元将所持飞天云动的3.68%股权转让给李秀洁，按照转让价，杜海涛依据的估值是4998万元，仅为3个月后估值的三十分之一。

此次IPO，飞天云动发行市值为40亿港元（36.7亿元人民币），与两年前相比，飞天云动的估值已经增长了7倍。

飞天云动被机构追捧，但也在被质疑蹭元宇宙概念。

营销服务贡献半数收入，飞天云动只是套元宇宙外壳？

飞天云动转型后，不断深入AR/VR领域，目前公司业务分为AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS。在元宇宙产业链中，AR/VR内容和服务属于场景应用层，与投入巨大的元宇宙平台和设备相比，场景应用层的进入门槛较低。

飞天云动几大业务已经形成闭环，其AR/VR SaaS向付费订购用户提供服务外，AR/VR SaaS平台还可以为公司的AR/VR营销服务提供基础，即免费向媒体平台及其代理提供AR/VR SaaS服务以支持公司的AR/VR营销服务。这是飞天云动能够有造血能力的主要原因，汪磊也曾表示没有利润的增长都是耍流氓。

飞天云动的商业模式是落地营销场景。目前，营销服务飞天云动最核心的是AR/VR营销服务，招股书显示，近年来该业务收入在飞天云动总收入中的占比有扩张态势，2019年时占比为54.6%，2022年第一季度时已经达到72.3%。

在递交招股书前一个月，汪磊将公司名称从“掌中飞天科技”改为“飞天云动”，完全将公司发展嵌入元宇宙。营销服务占比太多，飞天云动自然背负这套着元宇宙外壳的营销公司的评价。

同之前的游戏业务阶段一样，汪磊并不打算让飞天云动一直保持现在的盈利模式。2021年底，飞天云动上线了飞天元宇宙平台，但对于这个元宇宙平台，飞天云动并没有明晰的规划。汪磊也曾明确表示，元宇宙建设处于初期阶段，尚无清晰盈利模式。

红杉资本沈南鹏曾说，元宇宙平台只能由科技巨头创建。这是出于元宇宙平台研发投入大，商业化前景尚不明确的考虑，飞天云动的表现已经证实了这一点。