文|智东西 徐珊

编辑|云鹏

智东西10月19日报道，昨日，国内“元宇宙第一股”飞天云动成功登陆港交所。

作为国内元宇宙第一股，飞天云动的上市曾几度引起市场关注。无论是该公司招股书318次提及元宇宙，还是其在短短的三年时间内，将市值从350万元变成近35亿元人民币，将市值翻了近百倍，飞天云动的上市经历都颇具神秘色彩。

上市第一天，飞天云动开盘价为2.21港元/股，与发行价持平。当日开盘后，飞天云动的股价有所下跌。当日，飞天云动的股价收为2.12港元/股，跌幅为4.07%，总市值38.37亿港元，约人民币35亿元。

今日，飞天云动开盘在短暂恢复至发行价后，又略微下跌，开盘价为2.21港元/股，截至10月19日10:16，飞天云动的股价为2.07港元/股，跌幅为2.36%，市值则更新为37.47亿港元，约人民币34亿元。

飞天云动前身为掌中飞天科技，成立与2008年，刚开始以手游研发及发行为主营业务，代表作有《飙车之神》《战地枪神》等手游。但自从2015年起，该公司就开始向VR/AR内容服务转型，于2019年完成转型。

目前，飞天云动的VR/AR营销业务范围不但覆盖到百度、京东等多家大厂，而且也涉及到一些中小企业，主要为其搭建不同的VR/AR内容场景和应用程序。

飞天云动被称为“国内元宇宙第一股”的理由，不仅仅来源于那份提及318次元宇宙的招股书，而且还因为飞天云动在国内AR/VR内容服务市场赚钱最猛。

艾媒咨询称，按2021年收入计算，飞天云动不但是2021年中国的AR/VR内容及服务市场的市占率排名第一，也是2021年国内的AR/VR服务市场第一。

报告期内，飞天云动营收实现了迅猛增长，2019年-2021年其营收分别为人民币2.5亿元、3.39亿元和5.95亿元；其毛利分别为人民币7533万元、1.05亿元、1.79亿元；其利润为人民币4188万元、6025万元、7172万元。飞天云动的控股股东为汪磊、李艳浩，二者为一致行动人，双方通过全资控股的企业合计持有飞天云动49.66%的股份，此外，飞天云动还有38.06%的机构股东以及持股12.28%的自然人股东。

本次IPO，飞天云动将收取全球发售所得款（经扣除全球发售的相关报销费用以及开支）约620.5百万港元，约人民币5.7亿元，将分别用于增加技术研发能力、改进基础建设、加强销售和营销职能以及投资收购等。

飞天云动此次上市，有诸多之处颇具争议。比如说，飞天云动目前仅有5项发明专利、1项设计专利，以及在申请3项发明专利。再比如说，飞天云动曾从新三板上市，一次闯关港股终止后，又再次闯关港股。

飞天云动招股书里，到底藏着哪些秘密？我们试图从招股书，揭晓飞天云动的“赚钱秘籍”。

01 AR/VR营销作其主营毛利率超50%

根据招股书，飞天云动的主要收入来自于AR/VR营销，作为国内AR/VR营销头部公司，其在全球元宇宙热潮的影响下，实现了营收的快速增长。

招股书显示，2019年-2021年和2022年一季度飞天云动的营收分别为人民币2.51亿、3.39亿、5.95亿和2.29亿元。

利润方面，2019年-2021年和2022年一季度的净利润分别为人民币4187.9万、6025.2万、7171.9万和3820.5万元。

2019年-2021年以及2022年一季度营收和净利润图表

此外，飞天云动近年维持30%左右的整体毛利水平。2019-2021年及2022年第一季度，其毛利率分别为：30%、30.9%、29.5%及32.0%。

可以看到，2022年的第一季度，飞天云动的收入和毛利已经增长接近2019年全年水平。

目前，飞天云动的主营业务分为四大板块，分别为AR/VR营销服务、AR/VR内容、AR/VR SaaS、IP。其中，2022年一季度，营收占比最重的是AR/VR营销服务，达到72.3%，其次是AR/VR内容占比达到23.5%，AR/VR SaaS占比为4.2%。

这也透露出，飞天云动目前的盈利主要依靠着AR/VR营销服务，收入结构集中化，抗风险能力较差。

其中，飞天云动在招股书中提到其IP业务，在2022年后已经不再产生营收，相关资源用于支持AR/VR业务。

2019年-2021年以及2022年一季度飞天云动各业务营收占比

值得关注的是，2022年第一季度飞天云动的净利润人民币达到4020万元，同比增长316%。其中AR/VR内容生产业务毛利率高达55.3%。元宇宙的热度，着实为飞天云动带来了真金白银的好处。

02 飞天云动如何成为港股“元宇宙第一股”？

梳理了飞天云动的招股书我们发现，入局早、客户多、业务广或成为飞天云动一跃而上的关键。

根据艾瑞咨询的资料，飞天云动是国内最早进入AR/VR服务业企业，2017年开始涉及相关业务。下场越早，留给飞天云动的市场空间就越大。

得益于早期在游戏市场的积累，目前，飞天云动是国内AR/VR服务市场按收入排名第一，于2021年市场份额达13.5%，较排名第二的企业市场份额高出10%以上。招股书显示，飞天云动主要依靠向广告客户提供AR/VR营销服务获利。

比如说，通过VR技术生动地展示某个产品，又或者通过AR技术实现追踪与定位。而AR/VR广告的转换率大约为25%，比传统广告的0.3%-15%高出不少。

飞天云动的主要广告客户数量超50名，推广过超过250件产品，其推广价格从3万元到2000万元费用不等。而造成价格较大的主要原因是推广产品的时长不一，并且各项产品的广告费用不一。

在AR/VR内容领域，飞天云动已经为超过60名客户提供超过150个AR/VR内容业务。在报告期内，他们曾为国际运动厂商打造过一个仿真实体店，还原了实体店的相关布局。

飞天云动还曾为山西某著名景点打造了一个3D建模，让用户可以360度观摩景点的细节。

飞天云动的AR/VR SaaS平台主要向用户提供一系列线上AR/VR互动内容，以及设计开发工具。截至2022年3月31日，已经有1.4万用户在飞天云动的AR/VR SaaS平台上注册。其中，付费订购客户超过2200名。

其中，2019年、2020年及2021年各年及截至2022年3月31日，來自飞天云动五大客户的收入分別占总收入的46.1%、38.5%、39.2%及30.7%。而最大客户分别占相关年度的总收入约为12.0%、14.2%、10.2%及7.5%。

2022Q1五大客户

从占比趋势来看，飞天云动正在逐步摆脱对五大客户的依赖。

另一方面，飞天云动的五大供应商主要来自提供流量的媒体平台代理以及提供分包及开发服务、或提供内容素材或IP的公司。

2019-2021年及2022年一季度，我們向五大供应商支付的费用占收入成本的约49.9%、41.1%、45.1%及54.2%。

最大供应商分别占相关年度收入成本的约6.1%、9.7%、13.5%及14.8%。

招股书显示，飞天云动的五大供应商并不稳定，其中供应商A、B曾多次入围前五大客户范围。

飞天云动2022Q1五大供应商

不仅如此，飞天云动迅猛增长的业务背后离不开其底层技术的支持。目前，飞天云动的AR/VR开发引擎有Uni-Play引擎、Uni-AR引擎、Uni-VR引擎及渲染引擎。

目前，飞天云动共有144名员工，但其中研发人员仅有67人，占比不超过50%。

但值得关注的是，招股书显示，飞天云动仅有5项发明专利、1项设计专利，以及在申请3项发明专利，其研发技术成果并不凸显。

对于其未来业务规划，在招股书中，飞天云动提到自己将分三阶段完成飞天元宇宙平台搭建。第一阶段，主要搭建一个具有沉浸式体验、社交渠道、以及用户自我开发的虚拟世界，预计将于2023年上半年推出飞天元宇宙平台完整版本。

第二阶段，飞天云动计划将飞天元宇宙平台，面对不同领域的用户群体开放，扩大其业务范围，该阶段预计在2023年-2024年完成。

而最后一阶段，飞天云动将整合不同领域的客户，引导其进行商业活动，预计在2024年进入第三阶段。

03 成立十四年，曾多次转型

飞天云动前身为掌中飞天科技，成立于2008年3月19日，注册地址为北京，注册资本为100万元。

在公司发展前期，该公司曾经历过一段时间的动荡期，发生多次公司改名、股份转让和增资事件。其中，主持人杜海涛曾在2017年投资掌中飞天公司人民币56万元。同年7月14日，掌中飞天科技在新三板上市。

招股书显示，为了寻求更好的投资市场，2019年8月27日，掌中飞天科技从新三板退市，此时，公司估值已达到350万元，每股38.63元。

2021年11月，掌中飞天科技经历了一次境内重组，并成立了为掌中飞天（香港）外商独资附属公司北京飞天云动公司，并以此开始闯关港交所。

2021年12月28日，飞天云动曾向港交所递交上市申请材料，后因材料失效，其首次冲刺上市宣告“折戟”。2022年7月8日，飞天云动科技有限公司再次向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。

此次上市之前，其股权结构图为：

目前，该公司的董事会由七名董事组成，其中四名为执行董事，分别为汪磊、李艳浩、徐冰、李尧，三名为非独立执行董事。

其中，汪磊2005年于北方工业大学取得自动化学士学位，随后在北京邮电大学，取得项目管理硕士学位。他曾在2005年在掌中万维（中国）信息科技有限公司负责WAP运营，随后还曾担任游戏开发者等职位。其他三位执行董事的工作经历也都曾涉及游戏领域。

04 结语：元宇宙热潮，内容厂商先取一桶金

我们可以从飞天云动的招股书中看到，自从2017年从游戏转型至VR/AR赛道的路上，飞天云动也是历经了不少波折。无论是飞天云动频繁的股东变动，还是其选择退市后再上市。这些都透露出飞天云动面临不同的市场环境在做出选择。

同时，飞天云动的上市也让人看到了AR/VR内容市场所存在的广阔空间，尤其是其低成本、高利润的AR/VR内容营销业务。

但飞天云动也存在不少暗雷。比如说，飞天云动现在的主要业务和元宇宙概念的强绑定，飞天云动在研发上的投入偏低，专利数量不多等等。

与硬件厂商相比，在这波元宇宙热潮中，元宇宙内容厂商已经先下场获得一桶金。但这次红利期，还会持续多久，拭目以待。