编译｜红周刊 李健

编者按

瑞士宝盛银行（Julius Bär）最近发布了对于2022年底前的宏观经济和资本市场的展望，其中谈到了美股的熊市、新兴市场的配置价值、高性价比公司的选择标准。《红周刊》编译后和读者们分享。

美股市场目前处于周期性熊市。在结构性通胀加剧的环境下，我们（瑞士宝盛银行，下同）通常更喜欢股票而不是债券，我们建议（投资者）在投资组合中买入技术和医药两个行业的股票。

对于新兴市场股票，我们的分析师重点关注中国和东南亚。目前来看，我们发现新能源主题，特别是交通运输和清洁能源以及网络安全等主题具有非常好的吸引力，在这几个行业中优选个股，是未来获益的关键。

美股出现周期性熊市，当前应保持投资

虽然美股市场已经连续六个月下跌，而且没有回暖的迹象，但我们还是建议投资者保持投资。我们知道，在熊市时减少持股，会让投资人过得更舒心，但我们相信，目前全球正处于一个“扩张”机制中，保持投资才是出路。

这个结论基于一个简单的事实：市场总体上是呈上升趋势的。在大多数情况下，投资者最好的选择是保持投资，或重新平衡投资组合，而非大幅增加或减少风险资产来应对市场波动。

当然，投资者喜欢用各种方法来预测市场波动的结束时间。有些个人投资者在许多情况下精确预测了市场波动并从中获利。但如果是持续多年的长期投资，积极追踪市场时机是徒劳无功的，至少在我们的经验中是这样。选择市场时机是一个交易问题，而非投资问题（即保持和增长资本）。试图把握市场时机往往徒劳无益且困难重重，此外，卖出后寻求恰当入市时机也并非易事，还存在错过股价上行的风险，而这样的上涨有可能对锁定未来回报起决定性作用。重要的是，不断进行买卖，会严重影响投资组合的构建。

乍看之下，“保持投资”似乎只是一种被动的做法，但投资者需要不断地监控和审查投资组合，同时调整投资组合结构，包括不同投资因素、地理位置和行业的风险敞口，来应对市场环境的变化。

2022年上半年就是一个很好的例子。从1月份开始，股市暴跌，我们趁机调整投资组合，特别是购买更容易受到通货膨胀和商品价格影响的资产，成功应对了不断加剧的通货膨胀。

当前，许多观察家认为，美联储会继续加息，直到通胀率降至2%的目标值，而且认为，持续加息会引发美国经济严重衰退。不过，市场普遍预计，加息或将在2023年上半年结束，美国经济“软着陆”（而非“硬着陆”）的可能性更高。我们同意这一观点，并预计能源价格下降和通胀大幅放缓或使美联储更早地停止加息。

尽管存在诸多不确定性，但我们认为，美股市场目前处于周期性熊市，而不是长期熊市中。目前，股市的估值具有吸引力，部分企业的盈利水平恢复了正常，我们认为投资者应该保持投资。

短期可以使用对冲策略

从短期来看，今年6月中旬，美股市场触底反弹。直至8月中旬，市场再次触顶，这表明我们经历的是熊市反弹。除非出现惊人反转，例如通胀率暴跌，或者俄乌冲突平息，否则市场很有可能重回6月的低点。

部分投资者担心市场进一步大幅下跌，逐渐卖出观望。然而，如上所述，由于很难把握市场时机，退出不利于投资组合的构建和未来回报。为了解决这一难题，一个可能的方法就是“卖空”投资组合的基础指数，例如使用期货合约，至少对冲部分投资组合。

更具体地说，投资者可以通过借入标的指数的股票（或期货）并以市场价格出售来建空头头寸，预计市场价格会下跌的投资者后续可以以更低的价格回购股票，归还借入资产，并从中获利。

通过使用对冲策略，投资者可以保持投资组合不变，保持充分投资。此外，也减少了交易的心理压力，因为与打起精神重新配置新资金相比，尤其是当市场触底且新闻主流唱衰时，卖空获利要容易得多。

六个角度筛选确定性较高的股票

今年以来，全球发生了很多风险事件：战火重燃欧洲大陆，不仅引发了地缘政治的不确定性，还引发了对能源短缺的担忧；通货膨胀持续走高，促使世界各国央行迅速加息；以及新冠疫情持续反复，为经济复苏再添不确定性。因此，今年到现在为止，股市持续震荡，众所周知。

尽管股市环境不容乐观，防御型股票今年仍然表现强劲。当经济增长放缓和不确定性增加时，防御型股票往往表现良好。在今年的投资组合中，我们侧重防御型股票占主体，但现在可能是时候重新分配资金买入今年遭受重创但现在已做好复苏准备的股票了。

我们要求股票分析师基于六个关键特征确定自己的最优选择：

1.市场领先地位：行业领头公司通常对其客户和供应商都非常重要，因为公司可以提供强大议价空间，从而取得更佳的利润率继而获利更多。

2.定价权：当拥有强大定价权的公司面临更高的成本时(例如，由于通货膨胀或供应链问题)，它们能够将更高的价格转嫁给消费者，使其利润率基本上不受外部因素的影响。

3.增长前景：具有未来增长潜力，增长速度快于竞争对手的公司通常有望超过同行。

4.盈利势头：盈利势头良好的公司是指其盈利增长强劲，经常超过预期。这可能会导致对公司未来潜力的积极修正，最终导致更高的估值。

5.韧性：具有高韧性的公司通常拥有创新的产品组合，高于平均水平的效率和生产力，以及不受干扰的供应链，使其能够应对(几乎)任何经济情况。

6.有吸引力的估值：当一家公司的股票交易估值具有吸引力时——无论是相对于该公司的基本面，还是相对于同行或整个行业——这被认为是一个很好的切入点。随着时间的推移，这些股票有望接近其真实价值，提供上行潜力和较低的下行风险。

关注中国和东南亚市场

今年头几个月，市场持续跌宕。然而，即使市场处于低迷，我们也必须有一个明确、准确的投资战略，然后坚持下去。尽管那些全权委托机构的投资者已做好准备，不过积极管理其组合的投资者现在也有机会重新评估其战略。接下来的几个月应该为金融市场的新常态提供一个有吸引力的切入点，投资者应时刻牢记，买什么比什么时候买更重要。

在结构性通胀加剧的环境下，我们通常更喜欢股票而不是债券。我们相信，当前的长期牛市是由技术和医药的进步推动的，因此我们建议在投资组合中买入这两个行业的股票。在策略性组合配置中，我们一直倾向于非周期性增长型股票，因为这些股票已显示出在恶劣环境中（如美国大型信息技术公司）也能保持高盈利的能力。目前这类股票的估值较低，这给我们提供了加仓的机会。

对于新兴市场股票，虽然我们的分析师目前持中立态度，但该板块仍应在多元化投资组合中占有一席之地。由于细分市场的差异性较大，有许多存在价值的细分市场，我们的分析师重点关注中国和东南亚。

今年迄今为止，一些主题投资的净值下跌了25%以上。尽管如此，一些方向会影响我们未来几十年的生活趋势。目前来看，我们发现新能源主题，特别是交通运输和清洁能源以及网络安全等主题具有非常好的吸引力，在这几个行业中优选个股，是未来获益的关键。

（本文已刊发于10月15日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）